美国次贷风波启示

　　文/王岩

　　从今年3月份以来，美国房地产次级贷款市场的新闻一直接连不断，并引起了全球关注。有的学者预言美国经济从此走向衰退，有的则提醒将有更大的金融危机来临，有的也判断所有的风险尽在掌控之内。尽管旁观者对于次贷市场状况的判断不尽相同，但纽约乃至全球股市的一次次暴跌表明了次贷市场的动荡已逐渐演化为局部市场的危机，重新审视美国次贷市场的经营活动，可以得出些许有益的启示与思索。

　　一般来讲，美国房地产贷款体系共分为3类：优质贷款市场、次优级的贷款市场与次级贷款市场。第一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，第三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%，其业务量曾一度占到美国整体房贷市场比重的20%，其特点即为利润是最高的，风险也最大。目前出现问题的市场，恰恰就是秉承着“高风险、高收益”理念的第三类贷款市场。

　　美国此次次贷风波始于全美第二大

房地产次贷公司新世纪金融公司宣布濒临破产。由于2006年以来美国房贷呆账金额不断攀升，2007年初更是达到近年来新高，房地产泡沫化现象逐渐扩散，次级房贷市场由于其客户信用状况不佳，更是到了岌岌可危的边缘境地。3月5日，新世纪金融股价突然暴跌68.87%，3天后，新世纪金融宣布贷款银行已拒绝为它提供周转资金，公司已无资金偿还债权人，当日其股价再度暴跌48.29%。4月14日，新世纪金融更是申请了破产保护，短短数月，新世纪金融股价就由30美元跌至1美元，投资人损失近10亿美元。

　　由于美国住房抵押贷款一般均经过证券化后在二级市场出售，新世纪金融公司事件导致7月份穆迪、标准普尔等信用评级机构降低了美国次级抵押贷款债券的信用等级，次级贷款的二级市场出现波动，多家投资其中的基金突然面临回赎风险。8月5日，全美第五大券商、最大的抵押债券承销商贝尔斯登旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金宣布倒闭，公司负责此项业务的共同总裁和共同首席运营官沃伦·斯佩克特于基金倒闭当天引咎辞职，受次贷市场危机所累，今年以来贝尔斯登

股票价格已经缩水将近1/3。

　　美国次贷市场的动荡通过四条途径迅速传播。首先对于国际金融市场的流动性带来了强有力的挑战。世界各国均有金融机构投资于美国次贷市场，其投资损失带来的流动性不足导致市场自发进入紧缩状态，严重干扰了各国的宏观经济运行。其次，全球股市大幅震荡。次贷风波不仅引起了美国股市的数次急挫下行，更是由此带动了全球股市的大幅震荡。3月14日，美国次贷风险便导致俄罗斯股市下跌2%，7月10日的信用评级调整带来了美、欧、亚三大洲股市的普跌。进入8月份，随着澳大利亚麦格理银行、苏格兰皇家银行以及法国最大的银行巴黎银行相继宣布卷入美国次贷风波，全球股指又相继暴跌。第三条传播途径也加速进行，由于公众对于美国次贷风波带来的美国经济衰退预测，金属

原油期货和现货黄金价格大幅跳水。第四条传播途径表现为由次贷市场向整个信贷市场蔓延之势。8月6日，美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。值得注意的是，美国住房抵押贷款投资公司并非次级抵押贷款商，表明美国的房贷违约现象已波及到信用等级较高的优质房贷客户。由此可见，美国次贷风波已经到了危机行将全面爆发的边缘。

　　纵观此次美国次贷风波的产生与发展，房地产泡沫的起因，不难看出其主要有以下几个方面的原因：

　　其一，强大的房地产营销力度。在美国次级房贷风波中，房地产商扮演着推波助澜的角色。过去的几年中，美国房地产一片繁荣，为了卖掉更多的新住宅，许多房地产公司跟随银行和金融公司，为购房者提供抵押贷款，然后再将贷款卖给华尔街的金融公司。虽然2006年新建的住宅空置率越来越高，供给已经明显大于需求了，但房地产商仍然不遗余力地为“次级信用”的购房者提供贷款。通过“不查收入、不查资产”、可以随时调整还款比例、前几年还用只付息而根本不用偿还本金等手段来引诱潜在的购房者。房地产商在过去的几年，通过刺激次级贷款的方式，聚敛了惊人的财富。

　　其二，证券化的双刃剑效应。在美国住房抵押贷款市场中，资产证券化运作是其关键一环。一方面，以证券化为代表的二级市场推动了金融机构的专业化与规模化发展，从根本上改变了传统银行的盈利模式，帮助金融机构突破资本的瓶颈，分离存贷款业务，使其可以凭借较少的资本控制大量的盈利性资产，从而推动专业化贷款公司的诞生。但另一方面，证券化的方便融资功能以及直接连通投资人与贷款资产的功能，也确实为金融机构拓展风险边界提供了便利，从而可能引致风险的残留，而这些残留的风险在证券化推动的规模化过程中将以更快的速度积聚，埋下风险的隐患。

　　其三，投资者风险意识淡漠。专业的贷款公司提供了复杂的，且具有相当诱惑力的金融产品，例如，可同时签订两份利息率相差甚远的贷款合同，且合同还款方式采用递增的方式，一般是购房两年后才进入还款高峰期，因此，缺乏金融知识的贷款者往往高估了自己的经济实力进行房屋购买。由于信贷机构也没有要求购房者提供任何收入证明或存款证明，甚至很多购房者为了申请贷款对收入撒了谎，因此，一些贷款者本身也应该为最近出现的次级抵押贷款风波承担责任。

　　由于美国次贷风波引发的金融市场流动性不足问题日益凸显，日前，欧盟、美国和日本的中央银行日前分别向金融系统注入巨额资金，以缓解流动性问题并稳定信贷市场。8月9日，欧洲央行采取紧急行动，向欧元区金融系统提供948亿欧元的巨额低息贷款。同一天，美国联邦储备委员会下属的纽约联邦储备银行也增加了240亿美元的临时准备金。10日，日本央行也决定向金融系统注入1万亿日元的资金，以缓解信用紧缩问题。虽然各国央行的迅速干预为美国次贷风波的解决奠定了一定的基础，但其主动甚至过度干预市场的政府行为也遭到了捍卫市场理念的相关人士的质疑。国际金融局势风云变幻，此次次贷风波将进一步带来怎样的影响？人们将拭目以待。

　　(作者系天津财经大学讲师、金融学博士)

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。