次级债危机升级不会危及全球金融稳定

　　美国次级债危机不会引发全球性金融危机或经济衰退，但是，要关注美联储处理次级债危机的政策含义。另外，次级债危机可能会影响我国海外投资战略。

　　⊙谭雅玲

　　近日，美国次级债危机已席卷了美国、欧洲和日本等全球主要金融市场。与此同时，美国、日本和欧洲国家等央行向金融体系注资，让投资者似乎感到全球金融危机即将来临。

　　那么，如何分析和思考美国的次级债危机问题，笔者认为，如果从以下三个方面分析入手，我们就可以得出这一结论：未来全球性金融危机或经济衰退的发生概率很小。

　　第一，次级债危机不会引发全球金融危机。从表面来看，目前欧美和日本等国央行采取注资行动，似乎是预示了美国次级债危机在进一步恶化，并极有可能会爆发金融危机。但是，从实际上来看，美国次级债问题只是暴露了全球金融市场的脆弱性与不稳定性，并非是全面崩溃，当然对全球股市的短期下跌有显著影响。

　　笔者认为，全球股市下跌是股市波动周期的一种调节与反映，是有利于挤压和消化股市泡沫的。尽管次级债危机爆发对全球股市下跌有影响，但这种影响只是心理预期上的，并非是由次级债危机所引起的。因为，从数据来看，美国次级债市场规模约为8000亿美元，包括可能的损失规模约为500亿-1000亿美元，这与美国债券市场25万亿和美国金融资产46万亿规模相比依然有限，影响也十分有限。

　　当然，我们不能排除刻意制造的恐慌性与紧张性。因为， 当前，在全球金融市场价格剧烈波动的同时，全球经济（特别是美国经济）的基本面依然相当稳定。但是，金融市场却忽视了这一现象。

　　第二，关注美联储处理次级债危机的政策含义。去年至今，美联储并没有采取降低利率措施来应对美国的次级债危机，而是采取了向市场不断注资的应对措施。美联储的政策举措不仅没有收紧流动性，相反进一步释放和扩大了流动性，其中隐含的意图和策略非常值得思考。

　　美联储的行为是一个短期行为，而非是一种中长期的应对行为。此次美联储的注资行为再次显示美国“一箭双雕”的政策策略。一方面，可以防范可能爆发的金融危机，以有效控制次级债问题的进一步恶化；另一方面，可以制造出一种“假象”，增加美元调节的空间与时间，并保持未来美元利率的调节节奏，但美联储不会改变加息的货币政策方向。

　　从美联储一年来利率政策的观察来看，为了应对自身特别是来自外部利率水平高于美元的压力，实现美元霸权的主导地位，重新启动加息的可能性很大。但是，现在爆发的美国次级债危机是不利于美元利率上升的，并将可能引发美国银行体系的不稳定，美国银行体系的稳定保障与支持是美国经济金融战略的核心所在。

　　美联储采取注资举措，而没有动用利率手段来应对次级债危机，这样做，既可以稳定市场信心，又可以不改变美联储的利率方向。从外部利率来看，美国的主要竞争对手欧元区国家已开始动摇未来加息的预期，欧元区第二季度增长将会下降。由此可见，美国应对次级债危机所采取的政策策略是十分周密和深谋远虑的。

　　第三，次级债危机可能会影响我国海外投资战略。当前，我国经济仍处于高速增长中，但一些宏观经济问题也已显露，如7月份CPI已达到5.6%水平，通胀压力进一步上升。还有，外部金融环境在变化，全球金融市场的价格波动已变为一种金融策略的博弈，对目前还不够成熟的我国金融体系和市场经济不健全来讲无疑是一种压力和挑战。

　　值得我们思考的是，

外汇储备快速增长和人民币单边升值趋势，突出了当前我国金融结构的诸多矛盾或压力，在一定程度上促使我国积极采取“走出去”战略，包括投资海外意愿明显加强。目前，我国外汇投资公司的投资方向仍在选择与观察之中，QDII投资战略也在积极推进，恰在此时，全球金融市场波动明显加剧，使得我国承担了更多的金融压力和金融风险，这些都将会直接影响到我国投资海外的战略。

　　从目前来看，美国次级债危机不仅会对我国的金融体系稳定带来一定的冲击与影响，而且还会导致市场产生对我国

房地产按揭市场和房地产价格波动的恐慌心理，这些都将不利于我国的金融稳定和金融发展。

　　目前，国际主要货币希望贬值而不是升值，主要国家和地区的通胀率还在下降。与此同时，

人民币升值压力却在扩大，而目前我国的通胀压力也很大。经济高增长与通胀较高水平同时出现时，人民币的外部升值与内部贬值之间的矛盾非常突出。在这种背景下，我们不能简单地分析和评估美国次级债危机对我国的影响，而应当从长期和综合的角度来思考这些问题，并制定出相应的对应策略。

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