美国次级房贷大危机：拆解央行干预(下)

　　原纽约联储副主席、研究主管Stephen Cecchetti/文

　　美联储的操作与抵押有关，是吗？

　　是的。上周五，也就是8月10号，美联储通过回购方式回流了350亿美金的抵押支持证券作为抵押。不过很重要的一点是，不是任何抵押支持证券都可以被美联储回购的。交易员只被允许接受联邦机构发行或者全额担保的抵押支持证券。

　　不过有两点值得特别强调。首先，这样操作不是第一次。为了应对千年危机，美联储就表示愿意通过回购方式收回抵押支持证券作为抵押。当时也有对资金是否能够快速流入金融系统有过担心。从那以后，规矩定下，美联储几乎以对待机构发行证券的利率来回购抵押支持证券。

　　然而，美联储所选择的操作方式值得注意。通常，联储发出信息，他们会明确告诉交易员需要何种抵押。针对三种不同品种的抵押联储会有不同的态度。例如，公开市场交易室会告知交易员，他们只接受国债；或者他们接受三种不同的券种——国债、机构发行

　　我猜想，美联储选择如此操作的原因是想显示他们对抵押支持证券作为抵押的信心。他们想让市场参与者能够聪明地评价汇总抵押贷款。

　　谁做决定？

　　由一些人来决定每天在公开市场交易的总量。通常情况下并没有太多东西商量。公开市场交易室在电话会议中给出一个提议总额，然后获得参加电话会议的人的同意。(我参加过不少这种电话会议，确实没什么有趣的)。但是上周显然属于非常时期。我不敢肯定是整个美联储公开市场委员会作了这个决定，但是他们也许通过电话会议征求了彼此意见。我猜是美联储主席伯南克和纽约联储主席盖斯勒拍板决定。可以肯定的是，这是美联储的决定，而不是

　　这与贴现贷款有关系吗？

　　如果碰巧观看或者收听过股评人吉姆·克莱默(Jim Cramer)在8月3号在CNBC上的咆哮，也许你们已经开始琢磨贴现贷款。事情是这样的：美联储一直都可以以比联邦基金5.25%的利率高一个百分点的利率为银行提供贷款(只要银行提供担保抵押)。也就是说，银行现在可以以6.25%的利率向美联储借款。是银行而不是美联储来决定何时提请贴现贷款申请。一旦申请成功，这种贷款会打入银行的储备金帐号，也可以贷给其他银行。

　　我们不知道上周的贴现贷款是否大幅上升。原因是银行可以按联邦基金利率从其他银行贷款，纽约联邦储备银行报告上周的银行间隔夜拆解利率最高为6%。 我很怀疑银行在明明可以从其他银行更便宜贷到钱的情况下，谁会以6.25%的利率从美联储那里借钱。

　　我猜想克莱默当时主要是想证明降低利率的必要性。目前很难看出这样做有什么必要。如果你现在既不能出售也不能购买名下所拥有的证券，那资金的成本是5.25%还是4.25%，并没有太大不同。

　　为什么会这样？

　　看到现在这些事情，人们很自然希望了解原因。我们能找出原因所在吗？尽管我们看到一些事情有了改变，但是正如我之前所提到的，经济情况没有根本性的恶化。事实上，在周四也就是8月9日，美国没有公布任何经济数据。因此不能总结为人们突然改变了对将来(经济走势)的看法。

　　事实上，现在的状况有点像是银行挤兑。人们挤兑的原因可以是真实的事件，或者仅仅是一种预期。这样说吧，大多数人甚至包括那些相当有经验的投资者们，不太可能完全评估一家金融机构账面上的资产质量。事实上，大多数人甚至不知道这些资产是什么。所以当我们得知某家银行有麻烦了，投资者就开始担心所有的金融机构，于是投资者们就开始“撤退”。正是由于无法正确评估资产质量，所以才会大致投资朝向高质证券例如国库券类资产的流动。

　　大概有两件事情导致了投资者预期的突然下挫。首先就是8月2日来自德国的IKB德国工业银行(IKB Deutsche IndustrieBank AG)的坏消息，这家银行宣布因为投资美国次级抵押贷款而蒙受巨大损失。此后在周三，欧洲最大的银行之一巴黎银行也有三个基金遇到了同样的问题。金融市场对此的反应是减少此类风险产品的投资，因为他们无法正确评价风险。这实际上就是银行挤兑。要准确地预测此类事情究竟会何时发生是不大可能的。

　　欧洲中央银行的操作额度要大于美联储，为什么呢？

　　欧洲中央银行的操作程序细节有很多与美联储的不同。我不会在此详细描述。不过，我可以用最简单的方式来解释一下欧洲中央银行操作的规模。比如2007年的8月9日欧洲央行宣布他们计划注入资金(换成普通一天，欧洲央行什么也不会做)。他们表示愿意接受任何在4%或者更高的出价，于是，欧洲的银行出价总额达到950亿欧元(相当于1300亿美元)。在美国超额的储备金不会带来任何利率收益，但是在欧洲银行多余的储备金以再储蓄形式存在欧洲央行，并得到3%的利息。 所以，欧洲的银行如果过多持有储备金，其失误的成本也比美国的银行要低得多。

　　假设你是一家欧洲的银行，也许你了解正在发生的状况，但也许你不甚了解。无论如何，当欧洲央行有一天突然说你想要多少，他们就会给你多少，你会猜他们可能真的知道你所不知道的东西。(本文原发VoxEU.org网站)-

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