紧缩性货币政策宜观望

　　中国经济正处于“水深火热”：国内“热火朝天”；国外“八月飞雪”，全球性流动过剩突然遭遇美国次按危机引发流动性不足的担忧。对于较强依赖出口的中国来说，世界经济是继续“热”下去还是以金融危机的形式“冷”下来至关重要，在制定调控政策时应持谨慎态度。

　　从国内来看，数据显示经济正在过热：7月份CPI同比上涨5.6%，贸易顺差为243.6亿美元，金融机构贷款增加2314亿元，创出历史同期新高等。但亦有数据方向相反，7月份PPI上涨2.4%，比6月份的2.5%略降。而6月份的PPI和原材料、燃料、动力购进价格涨幅分别较上年同期降低1个和3.2个百分点，显示出CPI上涨具有结构性而非全面发生。考虑到中国资产价格持续上涨，大量资产抵押贷款可能放大货币信贷数量，出现乘数效应。由于当时确定货币政策目标时GDP的参考率是8%，而实际已达11%，金融指标出现增幅应该说不是太大意外。目前的货币政策不能简单地采用单一价格调控或是数量调控，应采取综合措施进行监管和疏导。

　　今年以来，央行已3次加息、6次上调存款准备金率，紧缩力度前所未有。7月份的M2虽增加较多，但我们亦须前看：国资委最近表示，要利用资本市场推进中央企业的改革重组，加快整体上市。同时，多个大型红筹公司回归A股拉开序幕，中石油已通过审批。此外，下半年将发行1.5万亿人民币的特别国债，这些都将会大幅吸收流动性，如果当前继续数量紧缩，可能满足不了未来的市场资金需求。因此，在数量控制方面应该谨慎，而CPI已经连续两个月处于高位运行，企业盈利继续向好，短期利率政策有适当调整的空间。

　　从国际环境来看，次按危机导致全球紧缩性货币政策发生逆转。全球性的加息紧缩政策为中国的货币和

汇率政策提供了一个良好的环境，但上周因美国次按危机导致欧洲央行、美联储、日本央行一起向市场注入大量资金，使得全球紧缩的前景黯淡。根据市场预测，美联储可能在9月例会后减息，甚至可能提早紧急减息，减轻贷款购房者的还款压力，但可能引发通货膨胀。欧洲央行9月也可能改变其加息的原定计划，而维持利率不变；至于日本央行，在今年内加息的计划也可能搁置。

　　危机可能继续蔓延。美国在次级房贷风暴与接踵而至的信用紧缩危机可能扩至众多金融衍生品，而欧洲也不乐观，欧洲央行2天内注资2100多亿美元，较显恐慌心态，这应不仅是对来自美国的风险高估，可能是对自身未来的担忧。过去几年，欧洲

房价和销量也大幅攀升，然而，今年上半年英国住宅因无法还款被收回数量大幅增加，比去年同期增30%，为8年来最高。因此，对世界性的金融风险不能低估。其次，消费者支出在美国经济活动中比重超过2／3，数据显示，美国消费者支出有所降温，第二季仅增1.3%，如果房价进一步下跌，美国消费者可能被迫省吃俭用，而美元也会毫无例外的下跌，导致美国需求减少，中国的贸易形势则会发生转变。

　　在美元还没有真正形成无法挽救的危机前，国际游资必定寻找避风港，中国将是首选，

人民币升值或者提高利率对热钱会增加更多的吸引力。因此，中国有必要实施更严格的资本管制，加大反洗钱工作的力度，防止热钱的大量涌入。在过去的一周，印度和韩国已经采取行动，限制外国资金的流入，或将进一步放弃本币的自由浮动汇率。亚洲是流动性泛滥的重灾区，次按危机如果进一步恶化，亚洲在所难逃，中国需要警惕。

　　中国将受益于毁誉参半的资本管制以及汇率政策，目前充足的流动性是一个优势，在未来趋势不明的环境下，应继续观望而不是盲目实施紧缩政策。中国除看好大门外，应低调但严格的清查银行信贷安全，在防范资产泡沫的同时，更需警惕不能刺破泡沫，以增加资产供给稀释泡沫为主。我们也必须警惕另外一种声音：摩根大通的研究员认为中国在风险更高的全球性资产级别中的投资却很少，呼吁全球股市应当欢迎这些新的中国投资者。这无异于让中国赴汤蹈火。　

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