风暴会否穿越“中国墙”

　　禹刚

　　在亚洲金融危机十周年的背景下，一场发端于美国市场的次级债震荡正快速发酵并蔓延，上周末逼迫美联储做出“9·11”事件后首次注资举动。经济学家指出，这场震荡目前尚不会酿成危机，也难以对中国国内金融市场造成直接冲击，但由于全球金融市场一体化效应，市场恐慌情绪的蔓延将越过资本管制等“防火墙”，带来更多的间接影响。

　　十年前中国由于资本管制，以及国内金融市场相对封闭，躲过亚洲金融危机，但市场目前在担心，如果此次次级债问题最终演变为一场危机，中国还能否独善其身，危机又会循着怎样的途径渗入？

　　中国社科院金融所研究员曾刚告诉《第一财经日报》，“直接影响暂时还没有，但间接影响已经产生，目前更多地反映在市场情绪恐慌，以及市场信心遭受挫折上。”

　　他表示次级债作为一种金融产品，内地金融机构和投资者介入还不多，加上资本项目尚未全部开放，内地股市、债市、汇市等与全球市场还未能完全同步，“十年前起作用的‘防火墙’，现在也还能发挥阻挡金融危机蔓延的功能。”

　　曾刚认为，次级债风波能否酿成一场具规模的危机，“还有待观察”，全球几大股市的指数回调，“从幅度和时间来看，尚属正常范围，还未到剧烈动荡甚至坍塌的地步。”

　　亚洲或难独善其身

　　不过，在直接影响尚未明显显露的同时，间接影响却难以回避。汇丰银行驻香港的经济学家弗瑞德·纽曼(Frederic Neumann)表示，“金融市场的走势依赖于投资者信心的变化，而信心则难以受到阻碍和控制。”

　　他认为从亚洲地区目前情况来看，发生1997年那样的金融危机的可能性很小，“但绝不是说，这个地区就与其他市场绝缘，亚洲市场的资金流动和投资者情绪无法独立于美欧市场。” 纽曼表示，全球金融市场一体化，带来的不仅是交易的有效和便捷，同样危机的传导也更便捷。

　　在纽曼看来，即便美国经济受次级债问题影响走弱，对亚洲地区经济体影响也不大，基本面依然向好，但从金融市场而言，“持续的动荡难以避免。”

　　市场开始预期美联储将开始降息，美元将更加走软，但由于银行等金融机构恐慌造成的惜贷，流动性将开始抽紧。亚洲开发银行最新的研究报告，推高亚洲市场资产价格更多是靠国际资本的流入，而非国内流动性过剩。

　　野村

证券驻香港的分析师辛恩·达比(Sean Darby)就指出，尽管从全球角度而言，流动性依然充裕，但银行收紧银根造成的市场流动性急剧减少，已经迫使中央银行出手相助，投资者对风险的控制更加小心翼翼，“我们提醒亚洲投资者，银行等机构从流动性考虑，将在亚洲市场上掀起一场不加区分的卖出浪潮。”

　　增加资本流入中国压力？

　　此外，也有分析人士指出，如果美联储果真开始降息，将增大资本流入中国的压力。去年下半年以来，随着

人民币升值幅度加大，央行连续加息，国际资本流入我国速度明显加快，上半年贸易顺差达1125亿美元，同比多增511亿美元，国家

外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元。

　　从数据来看，今年以来央行每月新增外汇占款均超过3000亿元，远大于去年平均2000亿的规模。美国经济出现放缓迹象，美元即将降息，一方面将加大人民币升值的压力，另一方面将增大投机资本的流入压力。

　　从无风险收益率的角度来看，当前美国10年期国债收益率约4.75%，我国10年期国债收益率约4.25%，相差仅50个基点。如果人民币年升值幅度达到5%，则国际资金特别是以日元为基础的“携带交易”资金将更大规模流入我国，增大央行回收流动性的难度。

　　Flashback回放

　　次贷风暴大事记

　　●3月13日 全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司濒临破产的消息使纽约股市首次因次级抵押贷款市场危机遭到重创，道琼斯指数当天下跌了240多点。

　　●4月2日 新世纪金融申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。

　　●6月美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。

　　●7月 随着企业和投资机构公布业绩，次级抵押贷款市场越来越多的问题被曝光，股市接连遭遇重创。

　　●7月10日 标准普尔公司和穆迪投资服务公司两家信用评级机构分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级。信贷危机使大量企业和基金被迫暂停发债。

　　●8月3日 标准普尔下调著名投行贝尔斯登债券评级。

　　●8月7日 美国第十大贷款公司American Home Mortgage Investment申请破产保护。据不完全统计，从去年11月到现在，全美共有80多家次级抵押贷款公司宣布停业，其中11家已经宣布破产。

　　●8月9日 法国巴黎银行宣布暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。该银行称，受美国次级抵押贷款市场危机的影响，这些基金的价值已无法估算。

　　●8月9日 为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡，欧洲中央银行宣布向相关银行提供948亿欧元的资金，美联储下属的纽约联邦储备银行也于当天向银行系统注入240亿美元资金。次日，欧洲央行和美联储再次向市场注入资金。

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