本轮物价上涨不可轻视

　　宏源证券高级研究员 唐震斌

　　由于经济增长加速，今年上半年物价涨速开始加快，成为当前经济运行中最受关注的问题之一。数据显示，上半年CPI同比上涨3.2%，涨幅比去年同期提高1.9个百分点；尤其是6月份 CPI同比上涨4.4%，涨幅比去年同期上升了2.9个百分点，创2004年9月份以来的新高；央行公布的6月份企业商品价格同比上涨5.4%,环比上涨0.7%，涨幅也明显加快，已超出各方预期。

　　今年上半年CPI上涨具有明显的结构性特征，以粮食为代表的食品价格同比上涨7.6%，推动CPI上涨了2.5个百分点，贡献率达78%。其中粮食同比上涨6.4%，蛋上涨27.9%，肉禽及其制品上涨20.7%，水产品价格上涨3.7%。而工业品价格和服务价格基本保持稳定，扣除食品和能源项目后上半年的核心价格指数仅同比上涨0.9%。

　　由于上半年的物价上涨主要是由食品价格推动的，因此有些人士认为增加食品供给就可以了，不足为惧。实际上，虽然本轮物价上涨是由食品价格引发的，但其中包含了经济增长较快、货币投放过多、投资反弹压力较大、城乡居民收入上升、消费增速加快等诸多因素，必须引起足够重视，及时采取对策。否则，如果食品价格上涨与其它商品价格上涨形成叠加效应的话，可能产生价格全面上涨的通胀风险。

　　1、世界经济强劲增长，加大了全球通胀压力。鉴于今年上半年全球经济的良好增长势头，国际货币基金组织(IMF)7月25日将今明两年世界经济增长预测从今年4月的4.9%上调到5.2%。世界头号经济体美国在第二季度已经重拾增势；世界第二大经济体日本经济复苏形势良好；欧元区经济上半年明显好于预期，尤其是德国发展势头较好；新兴市场和发展中国家经济继续快速增长，其中中国、印度和俄罗斯的经济增速尤为突出。在全球经济持续强劲增长的情况下，供应限制因素增强，通胀风险增大。

　　2、我国经济仍将高位运行。从2003年开始，我国经济进入新一轮的景气周期，驱动经济增长的内生动力非常强劲。今年上半年GDP增速达11.5%，创近12年来的同期新高，投资、消费、出口三大需求全面升温，预计今后几年我国都将保持较高的增长速度，而这将刺激社会总需求上升，推动物价上涨。

　　3、城乡居民收入出现快速增长态势。今年上半年，全国城镇单位在岗职工平均工资10990元，同比增长18.5%；城镇居民人均可支配收入7052元，同比增长17.6%，扣除价格因素，实际增长14.2%，增幅比上年同期高出4个百分点。另外，据对全国31个省(区、市)6.8万个农村住户的抽样调查结果显示，上半年农民人均现金收入2111元，同比增加314元，扣除价格因素，实际增长13.3%，增速比去年同期提高1.4个百分点。其中，农民的工资性收入和出售农产品收入增长较快，分别同比增长19.3%和17.3%，这表明由“民工荒”引发的工资上涨已从沿海地区蔓延到全国各地。劳动工资水平上升再加上社会保障体系覆盖面的扩大，一方面将直接抬高企业成本和产品成本，诱发成本推动型通胀；另一方面，将提高城乡居民的消费能力，导致需求推动型通胀。

　　4、以股市、房地产为代表的资产价格持续上涨。今年上半年，全国70个大中城市房屋销售价格平均同比上涨5.95%，尤其是6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.1%，涨幅比上月高0.7个百分点，创下自2005年7月对房价实施月度统计以来的最高水平。房价虽不直接计入CPI，但房价持续上涨将通过房租、水暖费、装修材料等项目传导到CPI之中。

　　沪深股指经过一个多月的调整后，在经济快速增长、人民币中长期升值预期、上市公司业绩大幅上升等多重因素的推动下，继续震荡盘升，屡创新高，目前已站上4600点的高位，市场成交量也有所放大。

　　通常来说，CPI反映的主要是即期和现实的物价水平，而资产价格波动则预示了未来和潜在的物价走势，因此要高度重视资产价格大幅上涨可能造成的影响。

　　5、固定资产投资高位反弹压力较大。今年上半年，我国全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9%。增速虽比上年同期回落3.9个百分点，但仍保持在较高的增长平台上，而且投资反弹的趋势比较明显。今年二季度全社会固定资产投资同比增长27%，增速较一季度提高3.3个百分点；6月份城镇固定资产投资同比增长28.5%，增速较1-5月份提高2.4个百分点。受房价大幅上涨的刺激，房地产投资增速也明显加快，其中6月份房地产投资同比增长达31.3%。因此，在利率偏低、货币信贷投放过多、企业盈利大幅增长、经济增长主要依靠投资推动等基本因素没有根本性改观之前，投资反弹的压力较大。

　　投资快速增长会拉动上游原材料、燃料、动力以及工业品出厂价格的上涨，上游产品价格上涨最终会传导到末端消费品，进而带动CPI上升。

　　6、消费增长势头明显回升。上半年，我国实现社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4%，增幅为1997年以来的新高。而且消费增速平稳上升，一季度同比增长14.9%，二季度同比增长15.8%，其中6月份同比增长16.0%。根据历史数据，固定资产投资资金中的40%左右将逐步转化为消费资金，近几年高速增长的投资资金必然释放出巨大的消费能力，而强劲的出口也会提高企业的效益和就业岗位，另外政府对农业和农村的扶持政策在很大程度上提高了农民的实际收入水平，这些因素累积起来将共同促进消费增长。

　　7、食品价格上涨有蔓延之势。由于以粮食为代表的食品价格占CPI权重的33.6%，故对物价统计的影响很大。受国际粮食库存下降、国际价格传导、粮食用于替代能源生产、国内自然灾害频繁、农资成本上升、实行最低收购价等因素的影响，近期粮食价格难以回落，有可能继续保持小幅上涨趋势。而粮食又是食品生产链的源头，能在较大程度上决定食品价格的走向。近期方便面、乳制品、快餐行业等都以成本上升为由纷纷涨价，呈现蔓延之势。

　　8、市场流动性充裕，货币信贷投放过多。物价上涨终究可以归结于货币现象。6月末M2同比增长17.06%，超出年初确定的目标增速1.06个百分点。同时，上半年新增贷款2.54万亿元，同比多增3681亿元，占2006全年新增贷款的79.87%。此外，6月末我国金融机构人民币存贷差高达11.86万亿元，显示市场资金很宽松。充裕的资金终将形成购买力，促进物价水平上扬。

　　9、国际原油价格飙升和主要有色金属价格在高位波动，带来较大的价格上涨压力。受全球石油需求强劲、地缘政治危机、气候反常、美元走弱、游资炒作等因素的影响， 7月31日纽约商品交易所轻质原油期货一度冲高至78.77美元/桶，创出历史新高。今年上半年我国成品油表观消费量(国内产量与净进口量之和)同比增长9.6%，但我国一直对成品油价格实行严格管制，目前国内成品油与国际油价倒挂，国际油价大幅上涨的因素没有在我国CPI中充分反映出来。据悉，国内三大石油巨头已几次上书要求成品油涨价，如果油价得到相应的调整，我国CPI会受到直接影响，并成为通胀的主要压力之一。

　　10、资源价格和服务价格改革的全面推进，会推动相关产品价格上涨，从而直接或间接地促使未来价格总水平上升。为了促进节能减排，限制“两高一资”行业的发展，今后将加快资源税税制改革进程，并陆续开征燃油税、排污费、污水处理费等。资源价格的上调，必然会带动服务价格的整体上升，使公共交通等服务价格的潜在上涨压力得到释放。

　　当然，目前也存在一些推动物价下降的因素，主要包括：1、部分行业产能过剩，一般消费品供大于求的局面在短期内难以改变。2、近期人民币升值有加快之势，意味着进口产品价格下降，对经济增长具有一定的收缩效应。3、技术进步推动劳动生产率的提高，会促使价格水平有所下降，最突出的例子就是信息技术产业。

　　综合来看，上半年价格上涨呈现出结构性特点，但物价上涨的压力并未充分释放，下半年食品价格仍是引导物价上涨的主要因素，有可能引起全面的物价上涨。我们要正视下半年物价上行的压力，尤其要高度重视资产价格泡沫，及时出台调控措施调节和稳定居民通胀预期。各地政府需要切实做好稳定价格总水平工作，重点照顾中低收入家庭的生活。

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