从次级抵押贷款风暴看风险管理

　　陈茂峰

　　执笔之日，正是环球投资者情绪如钟摆般摆向恐惧之时。美国次级抵押贷款问题、贝尔斯登投资银行停止顾客赎回对冲基金及澳洲麦格理银行两只基金亏损，引发环球股市急挫。投资者担心美国次级抵押贷款市场问题将蔓延至更广泛的经济层面，与此同时，日元兑美元汇价近期急速走强，引发套息交易拆仓，令借入日元作投资的对冲基金赎回，加大股市沽压。投资者在仍未清楚美国次级抵押贷款危机影响有多深远的情况下，由于回避风险的心理因素影响，触发基金赎回。

　　7月底，美国规模最大按揭的贷款机构Countrywide Financial Corp.公布，第二财政季度利润下降了33%。Countrywide表示，损失是由最优惠贷款而非高风险贷款遭拖欠造成的，而且按揭贷款业务在2009年之前不会复苏。由于美国许多地区的

房价不断下跌，一些按揭贷款举借人的负债额已超过了其房屋的市值。这迫使Countrywide等按揭贷款发放机构不得不增提贷款损失准备金。Countrywide一贯能在市况艰难时继续盈利并能趁竞争对手处境艰难之机扩大自己的市场占有率，如今Countrywide的贷款拖欠造成的损失比预计的要大，而且前景展望比较悲观，引发了投资者对美国次级贷款问题感到忐忑不安的情绪。

　　不少大型跨国保险公司即将公布财务业绩，这将是投资者关注的事情，因为透过他们的报告审视到次级抵押贷款有没有进一步蔓延。这些跨国保险公司通常将所收取的保费用于各类投资，是全球最大的投资者之一，他们经常持有大量的债券。

　　投资者对次级抵押贷款以及债市因此可能受到的任何冲击都感到忧心忡忡。

　　目前次级抵押贷款风波正在殃及整个信贷市场，市场担心对保险公司的影响。日前，芝加哥商业保险商CNA Financial Corp.宣布，由于与次级贷款相关的债券投资出现亏损，致使整体投资损失增加，该公司上季度盈利减少。

　　不少保险公司在2000～2002年

股票投资遭受惨败之后，对自身的风险管理进行了改革。一般来说，保险公司对与次级抵押贷款相关债券的投资主要集中信贷评级较高的债券上，如AA和AAA级债券，而对冲基金与银行则被认为是低评级债券的主要持有者。虽然低评级债券以及与次级抵押贷款相关的其他债券在过去数月持续“贬值”，高评级债券直到最近才开始走下坡路。因此，后者对业绩所产生的影响将不会体现在截至6月30日的财季中。管理层的对于投资组合、风险管理、债市展望等相关的言论，将会是投资者关注所在。投资者将知道保险商于过去几年为提高风险管理能力而付出的努力能否见效。透过这些跨国金融企业的业绩报告，我们可以窥见他们在风险管理范畴的功力。次级抵押贷款风暴，正好提供了考验，帮助我们挑选出类拔萃的跨国金融企业。

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