石建勋：除了加息还可以做些什么

　　●发展资本市场拓宽投资渠道

　　●增加即期消费刺激国内需求

　　●改革考核制度促进科学发展

　　●减缓升值速度严控国际热钱

　　去年以来，我国已连续多次加息，政策目标是显而易见的即收紧银根，收缩过热的经济，缓解流动性过剩，为股市和楼市降温。国家采取了一系列针对股市的调控措施。5·３0以来股市出现了多次非理性的连续下跌甚至暴跌和大幅度震荡，市值大幅度缩水，成交低迷。股市跌了，房价反而又上涨起来，近几个月国内几乎所有的大中城市房价持续攀升。与此同时，外汇储备继续大幅度增加，人民币持续升值的速度加快，流动性过剩的矛盾依然没有缓解。人们不禁要问，继续加息还有效吗？

　　毋庸置疑，加息被公认为央行最后可使用的调控工具。利率是市场经济中最重要的经济杠杆，其作用首先会表现在对资金供求的影响上。前几年连续多次降息，其目的在于扩大投资需求，刺激消费增加。面对经济过热与投资过热，加息则可起到相反的作用。

　　然而，针对当前中国经济面临的特殊状况，加息的作用是非常有限的，而且可能出现双刃剑作用。首先，加息一方面可以在一定程度上化解国内市场的流动性过剩，但当将视野放到整个国际经济的大环境中来观察时，它也许会在另一个层面上加剧国内市场流动性过剩。我们知道，世界经济发展到今天，市场流动性过剩的问题已不仅仅是一国的问题，而是全世界普遍遇到的一个重大问题，且尤以发达国家和新兴市场国家为甚。在

人民币升值压力本已十分巨大的今天，持续加息，很可能将导致人民币进一步成为国际游资的狙击对象，加快人民币升值的速度，国内市场流动性过剩的矛盾有可能会进一步加剧。

　　其次，加息一方面可以增加居民存款，缓解流动性过剩，但同时也会抑制国内消费需求，使开拓国际市场成为国内企业的必然选择，这样会进一步加大我国的国际贸易顺差和外汇储备的继续增加，从而加剧国内市场流动性过剩的矛盾。

　　第三，加息对股市的负面影响显而易见，但

房价则可能不降反升。这一方面是因为股市低迷，游资从股市里抽身转到了楼市；另一方面，加息使得

房地产开发的成本上升，开发商将加息的损失“转嫁”给消费者，利息直接反映到了房价上。

　　第四，加息或其他货币政策既不可能减少食品的需求，也不可能加快食品的供给，因而无助于粮食价格的回落。因为由食品价格主导的CPI变化有其自身的规律：由于对食品的需求相对刚性——多数人不会因猪肉价格上涨2元就少吃2两猪肉，加息只能加重普通居民的负担，而对增加猪肉供给并无什么帮助。

　　既然加息不可能解决食品价格和房价过快增长问题，也不能缓解流动性过剩矛盾，剩下的还有什么办法呢？办法主要有：一是大力发展和繁荣股市，建立多层次资本市场，增加投资品种，为过剩的流动性寻找合适的投资渠道，以虚拟资产价格的提高换取有形资产价格的降低(如房价的降低)。二是采取多项综合配套措施，缓解广大百姓对未来的后顾之忧，增加即期消费，刺激国内需求，减少国际贸易顺差。三是从制度上根本改变各级政府的GDP考核和对GDP的“崇拜”，用一系列经济指标、社会指标、生态指标等组成的完备的指标体系重新塑造发展的标准，从根本上解决经济增长过快和过热的问题。四是运用市场手段减缓人民币升值的速度，严厉打击国际热钱的流入。

　　总之，中国经济存在的非均衡增长的矛盾和流动性过剩问题既有世界性问题，也有本身历史积累和发展过程中的问题。这些问题的解决不能完全指望通过加息等一系列货币政策来解决，切不可低估加息的双刃剑的副作用和影响。另外，从世界范围看，未来利率上调空间缩窄，世界其他各国利率水平难以继续上调的境况也缩小了中国政府继续加息的空间。中国加息或提高准备金率等内部调控手段已经不是冷却经济的最佳手段。全球经济在过去几年中的高速增长得益于强劲的美国消费增长以及中国投资的激增与低成本带来的低通胀。当前的全球通胀问题并非单一的国家可以改善，而需要全球各国积极配合才能从根本上得到修正。

　　(作者为同济大学经济与管理学院经济金融系教授)

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