人民币升值刚刚开始

　　周世一/文

　　今年以来，人民币升值速度在经历了前4个月的放缓之后，5月份以后开始加速。7月份又连续7次创出历史新高，今年以来共计55次创出新高。

　　人民币兑美元汇率自6月29日的1美元兑换7.6080升值到7月24日的1美元兑换7.5625，在短短16个交易日内升值455个基点，成为有史以来升值第二快的月份。

　　出口依旧强劲

　　针对近期汇率的快速上升，管理层先后出台了取消出口退税、鼓励居民用汇、加强对外投资、打击热钱流入等一系列措施，希望减少贸易顺差和资金流入，减轻人民币升值的压力。同时，今年以来，国内通货膨胀有所上升，也对升值有所对冲。但是，从国内经济结构和国际环境的基本情况分析，外汇储备的增加速度可能加快，人民币升值才刚刚开始。

　　从经济结构看，长期外向型经济发展战略所导致的我国内外经济失衡问题，在短期内不会得到根本的改变，从以外需拉动的经济增长模式转换到消费拉动的经济增长模式，需要相当长的时间。

　　最近的宏观经济数据表明，上半年投资增速和实际消费增速 (名义增速减去CPI)略低于2006年同期的水平，贸易顺差在GDP中的占比持续上升，表明2007年上半年的经济增长仍主要是由净出口拉动的。

　　尽管近期出台的

出口退税调整政策对出口有一定的抑制作用，但是中国出口增长的主要动力在于劳动生产率增长速度比较快，出口产品的国际竞争力不断增强。出口的结构升级对扩大出口和进口替代的强大推动力，抵消了出口退税下调政策对出口的抑制作用。同时，国内经济中类似2004年的煤、电、油、运等供给瓶颈问题目前不复存在，自2003年开始的投资高速增长所形成的产能陆续实现，使中国在保持持续的出口增长方面没有问题。

　　从外部需求看，全球经济依然将保持较高增长，将对中国出口产生拉动作用。最新OECD领先指标已经连续五个月上升，主要经济体美国经济的领先指标连续五个月上升，日本领先指标在最近三个月出现急速上升，和欧元区领先指标平稳增长的走势，预示着全球经济在下半年将继续高速增长。

　　国际资金持续流入

　　上半年，国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元，半年外汇储备增长量已超2006年全年的2473亿美元增长数。商务部公布的我国上半年实际FDI为318.89亿美元，而贸易顺差1125亿美元，那么，外汇储备中除顺差和FDI以外的储备增加超过了1200亿美元，创出历史新高。这些以其它方式进入中国的国际资金进一步加大了

人民币升值的压力。

　　从目前的国际环境看，人民币所承受的升值压力越来越大，全球对人民币加速升值的预期正在加强，在人民币升值的预期下，热钱可能以超过以往的速度流入中国。

　　此外，国内资产价格上涨，既可能是外资大量流入的结果，又会强化外资流入。从现在的情况看，

房地产在去年涨幅降低之后，今年反弹。资本市场在经过5、6月份的调整之后，目前已经开始企稳。尽管股市调整是否完成不能定论，但市场普遍认为，在2008年以前，A股市场仍有30%-50%的上涨空间。不断扩大的市场规模和预期中大型H股回归A股，以及房地产市场的再次火爆，为下半年外资更大规模的流入创造了良好环境。

　　作者为银河证券研究部研究员

　　来源：经济观察报网

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