应当加息但幅度不够

　　本报特约观察员 LoganWright/文

　　不出所料，面对第二季度11.9%的GDP增长，中国人民银行将存贷款基准利率上调了27个基点。这使得1年期基准存款利率由3.06%上升至3.33%，基准贷款利率由6.57%上升至6.84%。其他期别贷款利率也都上涨了27个基点，只有5年期贷款利率除外，仅上升18个基点。

　　中国银行业贷款利率约为基准利率的90%-130%。央行的加息文件声明，本次加息旨在引导“合理的信贷及投资增长”并维持物价稳定。

　　自2006年4月以来，央行迎来了史上最活跃的紧缩周期，总计提升贷款利率5次计126个基点，提升存款利率4次计108个基点。

　　中国人民银行的这一举措似乎直指通货膨胀及投资过热。由于今年上半年的CPI增长率已经达到3.2%，因此实际利率已经接近负数，而上半年银行新增贷款达到2.54万亿元，甚至是去年全年水平的80%以上。而利率上调又使1年期实际存款利率回到正边缘。

　　但是，如此小幅的加息不可能对中国的经济增长或贷款及投资增长产生抑制作用，正如去年提升贷款利率仍然无法打消投资者的投资动力一般。尽管在现今的紧缩周期中，与固定资产投资相关的人民币中长期贷款年同比增长率依然维持在23.3%的高位，整体来看，政治因素也对加息的时机选择略有影响，人民银行似乎一直在等待第二季度白热化的经济数据，以便为加息找个正当的理由。预计在不远的将来，利息税将被取消，而存款准备金率仍将上扬。

　　国务院决定自8月15日将利息税由20%下调至5%，其效果相当于将1年期税后存款利率提升50个基点，意味着一年期存款的收益率为3.16%，与今年前半年的CPI通货膨胀率3.2%大体持平。由此可以看出，中国官方正努力阻止存款从银行流出，钻入股市。

　　但是这些措施的效果更大程度上取决于

股票市场的收益，而非央行提升存款实际收益的意愿。这一措施由国务院而不是财政部宣布，其中原因可能在于，5月29日增征印花税给股票市场带来的打击令股民腹诽，而财政部想极力避免遭受类似的抱怨。

　　鉴于政府一天之内作出了双重的决策，我们预计，未来政府将加速发行1.55万亿元的特别国债以便吸收流动性。第一批8500亿元的特别国债很有可能在本月底之前便发行。

　　预计进一步抑制信贷及投资增长的措施将会接踵而至。

　　首先是紧缩的货币政策，年底之前仍有可能再次上调存贷款利率或取消利息税。由于人民银行希望保持实际利率为正，而最新的预测表明，2007年全年的CPI增长为3.3%，因此政府仍将采取额外措施。人民银行还有可能示意银行董事限制贷款增长。

　　当然，我们更加相信，央行下半年将不再加息。这反映出政府的两个主要担忧。首先，财政部预备向银行间市场发行大规模的特别国债，以便为新成立的外汇投资公司提供资金支持。特别国债的发行成本以及

人民币升值两个因素的协同作用最终将使国家外汇投资公司实现人民币损益平衡，因此财政部不希望为特别国债支付太多的利息，而特别国债的发行需要几个月的时间方能完成。在特别国债的发行期间，预计货币政策不会发生太大的变化。如果加息预期持续下去，财政部特别国债将很难以较低的成本出售这批长期债券。

　　其次，如上所述，央行担心投机性资本重新流返国内并造成银行间流动性泛滥，因此与美元保持利差成为中国人民银行限制资本流入的遥控器。人民币与美元利差持续缩窄，而美联储行将降息的可能性令人民银行在做加息决策的时候更加谨慎。

　　政府还将加强行政监管，能源消费及污染物排放规则将愈加严格。

　　下半年人民币升值步伐将进一步加速。实际上7月份的升值步伐已经有所加快，预计今年年底

人民币汇率将达到7.35-7.45。

　　由于通货膨胀压力持续上升，准备已久的精炼油定价改革及征收燃料税有可能会再次被推迟，改革的方式可能包括减少炼油厂的数量、取消汽油、柴油的定价上限。结果必然是中国再次无法实现提高能效及污染治理等政策目标。

　　来源：经济观察报网

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