汇丰观点：警惕宽松货币环境

　　陶冶

　　全球通胀面临上扬危险，货币环境过于宽松，不同国家货币政策的彼此影响日趋加强，各国央行应更多警惕整体通胀威胁。在汇丰银行最新发布的全球经济报告中，汇丰全球首席经济学家简世勋和汇丰欧洲首席经济学家Janet Henry向人们发出了上述警示。

　　报告中称，毋庸置疑，目前绝大多数衡量通胀预期的指标仍然表现良好，按照过去的标准，当下的通胀率也相对较低。然而，值得警醒的迹象仍然存在：商品价格保持高企，货币供应增长迅速，资产价格普遍上扬且相关性日趋增强以及近期债市收益大幅走高等等。

　　对于发达国家而言，上述情形尤其令人担忧。目前美国经济受房市拖累增长放缓，而通胀却始终高于美联储期望的水平；英国经济增长相较以往更趋坚实，但通胀仍然偏高。对于英国和美国来说，通胀威胁都不仅仅来自于本国国内，外部因素同样不容忽视。报告中称，通胀威胁通常来自两个方面，一是实际物价上扬，二是货币环境过于宽松。在当前阶段，商品价格上扬让人们看到了最明显的通胀上行风险，而这种价格上扬又往往会对货币环境构成影响。比如说，美联储一向更关注剔除食品和

能源价格以外的核心通胀指标而不是整体通胀指标，并以前者作为决定利率政策的主要依据。现在的问题是，如果全球通胀压力主要是以食品和能源价格等上扬的形式出现(近期就是如此)，则核心通胀将最终促使整体通胀上扬至不可接受的水平。换句话说，在以核心通胀为依据的货币政策指引下，整个货币环境可能过于宽松。基于上述分析，汇丰经济学家认为，眼下各国央行应该更关注整体通胀。

　　从全球范围来看，一国货币政策对别国货币环境的影响正在日趋加大。在这一点上，最突出的例子存在于美国与那些与美元挂钩的新兴市场国家货币政策之间的相互联系上。在美国和这些新兴市场国家的经济都保持强劲的情况下，这些关联是没有问题的；但现在情况显然并非如此，美国经济正在走软，而新兴市场国家经济却蒸蒸日上。现在的美联储主席伯南克在制定货币政策时，恐怕不仅仅要考虑其国内相对的经济走软，同时也要考虑新兴市场国家的经济过热。汇丰经济学家指出，这就像欧洲央行制定利率政策时要考虑整个欧元区而不仅仅是某一个国家一样。换句话说，假设没有这种均衡考虑，美国只采取对其自身经济刚好合适的货币政策，则将直接带动与其挂钩的新兴市场经济体的货币政策放松，进而导致全球利率处于偏低水平。

　　另外一个例子就是日本。日本迟迟不见踪影的通胀上扬已经促使该国央行将其利率长期保持在超低水平。这种做法毫无疑问会导致更为宽松的货币环境，而更重要的是并不只有日本自身会成为这种宽松货币政策的受益者，在携带交易的作用下，日本低利率的效应正在扩展到其他地区，最明显的要数新西兰以及近期的欧洲了。

　　总体说来，汇丰经济学家认为当下全球的货币环境可能是过于宽松了，其结果就是货币供应增长加速，资产价格持续上扬，各国央行越来越担心政策滞后。在这种情况下，宽松的货币环境会物化为不同的形式，比如银行将更轻易放贷，官方利率、存款利率以及贷款利率之间的利差日趋缩小，私募股权更容易融资，

房价进一步上扬等等。伴随抵押水平的上升，上述现象更会有所加剧。基于此，汇丰预计欧元区和英国利率在今年年内能够进一步上调，其他许多国家亦将紧随其后上调利率。

　　汇丰经济学家同时发布了有关全球主要地区和国家的经济增长和货币政策走势的最新预测。预计未来两年全球GDP均将保持3.4%的增长，通胀水平将分别为2.5%和2.3%。与此同时，未来两年发达国家经济增长率预计保持在2.4%，新兴市场经济体将分别实现6.8%和6.9%的经济增长；通胀方面，发达国家未来两年通胀率将分别为2.0%和1.8%，新兴市场经济体将分别为4.5%和4.3%。其中，中国仍将保持全球最快经济增长，未来两年GDP增幅将分别为10.6%和11%，通胀率预计分别为3.1%和2.6%。

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