6月CPI料低于预期 加息可能性降低

　　⊙兴业银行 鲁政委

　　此前，市场预期6月CPI可能会超过4%。我们的最新分析显示：6月份当月同比CPI将落在3.75%-3.95%，区间中值3.85%。这一水平低于市场预期，将大大降低因通胀而加息的可能性，而利息税更可能成为优先选择。尽管低于预期，依然无法消解市场关于CPI继续上升和随后可能加息的预期，预计第三季度的债市会继续笼罩在“CPI恐慌症”之中。

　　可能的推动因素

　　根据农业部提供的数据，“农产品批发价格指数”环比增长4.9%，较上月提高4.3个百分点；同比增长13.7%，较上月提高9个百分点。“‘菜篮子’产品批发价格指数”环比增长5.5%，较上月提高4.8个百分点；同比增长14.9%，较上月提高10.4个百分点。发改委对36个城市6月份46种重要商品的价格监测也显示：16种商品价格上涨，其中猪肉等食品价格涨幅居前列。考虑到发改委的监测同时显示，住宅、自来水、管道煤气和液化石油气等价格上涨，再加上5月份出现过快上涨的住

房价格，我们预计：食品类(特别是肉、食用油)价格和居住类价格将成为6月份CPI上涨的主要推动因素，其中食品类的涨幅更大。

　　数值估算

　　据上分析，食品价格依旧将是6月份CPI的主要决定力量。因此，利用

商务部提供的“食用农产品价格指数”，我们可以大致估算出6月份“食品类”价格的环比涨幅大约为-0.05%，这一水平较2001年以来的历史平均水平-2.25%高了2.20个百分点。这意味着，给定CPI中其他子项涨幅与历史平均水平大致相当，6月份CPI环比涨幅将达到-0.109%左右，较历史平均水平-0.883%提高0.774个百分点。

　　据此，我们推算，6月份新涨价因素将达到1.494%。结合此前报告中已测算出的翘尾因素2.3%，综合考虑，6月份CPI当月同比水平将为3.75%-3.95%，区间中值3.85%。

　　政策与形势展望

　　如果6月份CPI当月同比果真如我们所测算的，在3.85%左右，那么，其将大大低于目前的市场预期。由此也将大大降低央行7月因通胀而加息的可能性，而利息税调整更可能成为优先考虑的政策。当然，6月份CPI低于预期本身依然难以消解市场的通胀将继续上升和加息的预期，因为“翘尾因素”的影响要到7月份才能达到年内峰值2.6%。而令人关注的是，在短暂地稍稍回落后，北京、广州等地的猪肉价格再度创出新高。这一现象正好印证了笔者6月1日本版文章《肉蛋袭击，料成未来CPI上涨主动力》的判断：有关方面短期内试图促使肉、蛋价格下落的努力，可能会影响未来的肉、蛋供应，从而使价格上涨的压力更为持久。

　　除了年内会持续处于高位甚至不排除继续上涨的肉、蛋价格外，7月份我国将进入主汛期和部分海域的伏季休渔期，鲜菜和水产品价格存在上涨可能。笔者命名的“青黄不接效应”和“毕业生效应”也将在7-9月份开始显现。因此，7月份CPI可能会再创年内新高。当然，其是否会成为年内CPI的峰值，则还需要根据未来形势发展进一步确认。

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