财政牵手货币政策宏观调控更加有效

　　记者 程瑞华

　　全国人大常委会日前表决批准了“财政部拟发行1.55万亿元特别国债”的议案。这项议案的审议通过，标志着发行特别国债购买外汇储备将进入具体实施阶段。而由于有了1.55万亿元资本金的注入，使专门运营外汇资产的国家外汇投资公司浮出水面。财政部有关专家指出，国家外汇投资公司的成立，不仅可以对外汇资金进行专业化的投资管理，提高外汇资金运用效率和效益，其政策性意义更加深远，对于缓解流动性过剩问题以及增强人民币汇率弹性都将产生积极的影响。

　　近年来，我国国际收支持续大幅顺差，导致外汇储备快速增加。目前，外汇储备余额逾万亿美元，稳居全球之首。规模日益增大的外汇储备，在进一步增强我国对外偿付和抗风险能力的同时，对我国经济稳定发展的影响越来越大。外汇持续大量净流入给国内注入大量资金，造成银行体系流动性泛滥，从而加大了货币调控操作的难度，直接影响

宏观调控的灵活性和有效性。

　　需要指出的是，影响我国国际收支持续顺差的国内外因素难以在短期内有效矫正。这意味着，外汇储备持续增长，将是我国今后一个较长时期内不得不面对的趋势。通过多种方式和手段保证国家外汇资产的安全，提高外汇资产的盈利性已是当务之急。而国家外汇投资公司的成立，正是保障国家外汇资产的安全、提高外汇资产盈利性的一个重要举措。

　　有关财政专家在接受记者采访时指出，成立国家外汇投资公司，将国家外汇资产的流动性管理和积极管理彻底分开，从而彰显外汇储备安全性、流动性，以及储备以外的外汇资产专业化运作的收益性。这种方式将央行资产负债表上的富余外汇储备资产转变为对国家投资公司的股权外汇资产，从而降低

汇率变动的风险。同时，通过限定货币当局购买并持有的外汇储备规模，可望有效隔断外汇资产过快增长对我国货币供应的单方向压力，并可持续减少过剩流动性，保证货币当局及其货币政策的独立性。

　　从目前来看，国际收支顺差增长过快使得目前国内流动性持续过剩。为了保持汇率稳定，央行被迫买入外汇投放了过多的基础货币，同时通过发行央行票据和提高法定存款

准备金率等措施对冲流动性，但由于国际收支顺差持续增长，每次流动性回收后外汇流入导致新的流动性供给，使得流动性过剩呈现愈演愈烈之势。国家外汇投资管理公司的成立，采取发行债券的方式融资，有专家预测，如果按照预期的2000亿美元的购买规模推算，相当于连续9次上调0.5个百分点存款准备金率，这将大规模对冲央行由于外汇结汇所释放的基础货币，令流动性过剩问题大大缓解。

　　从经济稳定与进一步发展的角度来看，公共财政职能和财政政策有着不可替代的作用。我国还处在经济发展的初级阶段，并且还处于经济体制的转轨过程之中，经济结构的变化中还蕴含着巨大的经济发展与增长空间，一个具体的例子是我国目前劳动力市场的供给还较充分，其它各类资源还未得到充分利用的情形也相当普遍，制度环境改善所能释放的产能空间(反映为市场上的结构性矛盾的缓和)还将是非常可观的，显然市场的供给能力在我国目前的经济结构背景之下还有大幅提高的潜力。而由于经济增长需要大量的流动性来促进交易的进行和市场的深化，流动性供给的增加就我国目前的经济发展阶段来看是题中应有之义，所以，因外汇储备的增加而导致的流动性增加本身并不一定会产生问题，它完全可能被市场的深入发展、产能供给的增加所稀释，这也正是我国在过去这些年中外汇储备快速增长并没有同时带来高通货膨胀的内在原因。

　　但是，产能空间的进一步释放、经济的进一步稳定发展要转化为现实，需要经济结构的进一步调整和一些制度环境的改善作为必要前提，而在这些方面公共财政职能的发挥不可或缺。我们看到，社会保障制度的完善及向广大农民的覆盖将非常有利于农民的生产、消费结构的改善，这部分需求的增加与结构性变化将非常有利于缓解目前部分产业产能过剩的问题；公共财政在教育、医疗卫生领域的投入与职能发挥同样也将在很大程度上缓解居民在消费上所受到的资金约束，居民的预防性储蓄就会大大降低，从而提高投资与消费在个人可支配收入中的比重。此外，从宏观经济政策的角度来看，在经济结构的调整上财政政策更具有效力，如不同税收优惠措施的运用及财政补贴政策的使用等。因此说，在经济的进一步稳定发展方面，公共财政有着相当大的作为空间，外汇储备为公共财政所用也不失为一条可行之策。

　　毋庸置疑，央行保持一定的预防性外汇储备是必需的手段。但与此同时，经济制度环境的改善则需要财政政策的配合，在富余外汇储备的使用上采用财政主导型政策，由财政主导使用富余外汇储备，则不失为一个可行且具有长效的政策。而在宏观调控方面，财政政策牵手货币政策，将使宏观调控更加有效。

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