享受资产泡沫

　　在CPI横亘在3%一线的今天，不管是存在股价还是房价泡沫，你还敢把你的所有的钱都存在银行里吗？既然资产都有些泡沫，那么留着一半清醒，让我们享受这个泡沫吧！

　　“泡沫”声起　

　　“中国房价涨得过快、升幅过大，已经出现泡沫，泡沫早晚都会破裂。”日前，万科集团董事长王石语出惊人。

　　王石称，楼市泡沫破裂只是时间问题，也许是两三年，也许用不着那么长时间。而他同时也表示，万科已经做好了应对楼市泡沫破裂的准备，包括在产品质量、产品研发、客户保障等各方面做到位。

　　而6月14日，国家统计局调查结果显示，今年5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比环比均继续上涨。新建商品住房、二手住房和非住宅商品房涨幅均超过5%。北海、深圳、温州、北京、蚌埠五个城市同比上涨超过10%。

　　而除了房价的快速上涨外，沪深股市早已经上涨了18个月，累计升幅已经高达3.5倍。而这轮超级牛市的唱空者银河证券首席经济学家左小蕾，一直不遗余力地向人们揭示风险，认为资产泡沫积累是中国资本市场近期最大的风险，“中国目前的情况令我想起日本泡沫经济形成的过程。”而另一位唱空中国股市的著名市场人士谢国忠也坦言，在股市交易印花税调整的政策打压后，仍将继续牛市思维，持续向上直到出台更多政策调控。

　　有关中国股市、楼市的泡沫争论早已甚嚣尘上,然而究竟什么是“泡沫”？

　　追本溯源，最早有记载的经济泡沫是1636年荷兰出现的郁金香泡沫。据说在当时最疯狂的时候单个郁金香球茎可以卖到5500荷兰盾，相当于现在的3.3万美元！在这股狂热到达巅峰时，由于供应增加，市场几乎是顷刻之间崩溃了，不到两个月竟下跌了90%。

　　在学术界对泡沫经济早就有比较明确的定义。1926年出版的《帕格雷夫大字典》(Palgrave)中给泡沫经济下的定义是:“任何高度投机的不良商业行为。”新版的帕格雷夫大字典引用著名经济学家、前美国经济学会会长金德尔伯格的话重新定义泡沫经济:“泡沫状态这个名词，随便一点说，就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终。通常‘繁荣’的时间要比泡沫状态长些，价格、生产和利润的上升也比较温和一些。以后也许接着就是以暴跌(或恐慌)形式出现的危机，或者以繁荣的逐渐消退告终而不发生危机。”　　

　　诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨教授给泡沫经济下的定义更为简洁:“如果今天价格上涨的原因是由于投资者相信明天他们会以更高的价格卖出去，而基本要素又不能调整价格，那么就存在着泡沫。”可见暴跌或恐慌形式出现的危机并不是泡沫的唯一后果，以繁荣的逐渐消退告终而不发生危机也可能是泡沫的后果之一。在实体经济的快速、稳定增长前提下，泡沫只是一种套利的形式，价格围绕价值波动。　

　　中国楼市的泡沫会破吗？　

　　以王石这样中国地产业的骨干都认为中国房价难以持续，泡沫必破，然而作为一个购房者，你不难发现，万科在全国各个城市的建造的房子，不是最贵的，也是品质较高因而价格也是较高的。

　　其实除了中国房价的一路攀升，在全球范围内，各国消费者都在疯狂的购买房产。来自权威机构的房价指数显示，自1997年亚洲金融危机到现在，南非的房价涨了195%，西班牙涨了131%，英国涨了147%，爱尔兰涨了179%，当然，这里面都有美元贬值而助推的因素。但美国本土的价格也涨了65%。很多经济学家的共识是，全球资产的价格已经进入一个泡沫期，纽约的曼哈顿，10余年间地产的价格上涨到原来的4倍，在旧金山、巴黎、哥本哈根、斯德哥尔摩和莫斯科，地产的价格成倍地上升。曾经的“老虎基金”管理者罗杰斯预言说，世界商品市场正在迎来18年的快速增长周期。　　

　　许多预言家把这种席卷全球的房地产狂潮归结于世界人口的指数型快速增长。而中国的“人口红利”仍将是中国房价强劲的支撑。

　　数据显示，72%的中国人正处于15-64岁——这一人口统计学中定义的适龄劳动人口供给期，也就是说超过欧洲人口总数的逾9亿中国适龄劳动力人口，绝大部分的收入大于支出。这就使中国经济表现出经济增长的速度比消费增长高，储蓄不断增加，高储蓄也必将导致高投资。经济学把这种人口结构变化所导致的高储蓄、高投资和高经济增长称为“人口红利”。“人口红利”创造了许多国家的经济奇迹，并正在创造中国奇迹，中国“人口红利”将持续到2020年。

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭指出，对于房地产行业以及房价的判断，离不开对宏观经济的研究。他认为，中国经济的增长主要是两大支柱在推动:一是城市化进程；另一个就是人口结构。

　　据专家预计，未来10-15年，中国人口结构仍将不可逆转地表现为:适龄劳动力稳定增长，14岁以下需抚养人口明显下降，而纯消费的老龄人口缓慢增长。这种人口结构变化带给中国经济发展的黄金时期，从人类发展的历史长河来看，其规模之大，前无古人。实际上，中国近20年的建设规模之大是人类历史从未有过。即使在过去200年的工业化和城市化历史上，也没有一个国家像中国这样出现大面积的建设高潮。　数据表明，早在1995年中国的城市化率就已达到30%，最近10年中国的城市化率以年均1.3个百分点的速度加速增长，到2005年城市化率已达43%，城市人口增长率水平远远高于全国人口增长率水平，但城市化率仍处世界低水平，未来仍有很大的增长空间。按照中国的人口增长计划，城市化率年均增长1个百分点，城市人口每年增加1300万左右，到2020年城市化率将达到60%。在城市化高速增长中，农村劳动力加速向城市服务业劳动力和工业劳动力转移，在这个转移过程中，加速对城市住房的需求。　

　　按照前述统计数字，这一轮的房价上涨是全球范围的，但几乎没有任何一个国家或地区的房价上涨，有着像中国这样的居民储蓄和国家外汇储蓄超常增长的背景，也没有看到哪一个国家或地区由政府出台了像中国这样多的宏观调控政策。　　

　　数据显示，自2000年特别是2003年之后的各年度，全国房地产市场的销售面积增长率均领先于竣工面积增长率。按照北京华远集团总裁任志强的说法，大概只能满足城市每年新增家庭40%的比例，另外60%的人不能靠房地产市场去解决产量的供给问题。　　

　　无论是与上世纪80年代的日本、还是90年代的东南亚相比，中国的情况都是特殊的。“中国正处在由从非市场经济向市场经济转化的过程，如果完全按资本主义国家或发达国家已经完全市场化的情况去判断，就可能出现误差。因为中国太特殊了，其中很多因素我们是发现不了的。”任志强曾这样说。

　　不管怎样，只有在市场供求平衡的前提下，房价才有可能企稳。事实是，旨在逐步提高商品化程度的住房制度改革起步较晚、城市化加速、“婴儿潮”、城镇居民人均收入逐年提升、居民储蓄持续激增以及人民币升值等多方面的原因，使得国内房地产市场的需求具有十足的刚性。　　

　　股市泡沫之PK

　　有关中国股市的泡沫论的争吵，早已热闹非凡。这里比较值得一提的几个典型事件：一、某官员以学者的身份在股市涨到3000点左右到时候，提醒股市泡沫，认为中国合格的公司不多。上证综指在3000点盘整多日；

　　二、著名看空派人士、银河证券首席经济学家左小蕾从2006年12月底股指刚刚走到2500点左右，撰文指出要“警惕中国股市系统性风险”。之后随着股指的狂升，不断提示风险；

　　三、当上综指在5月末站到4000点之上，包括格林斯潘、李嘉诚等国际著名投资大佬纷纷对中国股市泡沫表示担忧。分析人士指出，这类国际投资者看空言论，表面是唱空中国股市，其实是想通过压抑中国A股的升幅，进而压低港股的走势，好伺机大笔吃货。

　　与这些泡沫派的观点相对，很多者认为，中国股市正迎来“黄金十年”。他们给出的典型例证如下：

　　一、中国上市公司的盈利从2007年开始都好于市场预期。

　　招商证券认为，2006年上市公司业绩的回升并不是短期现象，2007年我国上市公司业绩将大幅增长，而且我国上市公司业绩将进入长期的增长期。2007年第一季度A股市场的每股盈利增长率为82%，大大高于市场的预期。招商证券的分析师王琼判断，今后七八年，我国上市公司的整体业绩增长平均可达10%。其中2007年我国上市公司净利润增长将超过15%。如果企业所得税2007年成功并轨，上市公司净利润增长将超过24%。　

　　二、从历史上看，与中国崛起类似的日本和韩国，都经历股市的十年走牛的大行情。

　　以日本为例，日本以奥运会为契机，跨入新兴工业化国家的行列。如果以日本举办奥运会的前一年为起点，日本在1963-1973年，GDP年均增长10%，经历了日本发展史上少有的经济高速增长的黄金阶段。在此“黄金10年”，日经225指数从1400点上涨到5200点，涨幅近3倍。

　　再看韩国，如果以韩国举办奥运会的前两年为起点，韩国1986-1996年，GDP年均增长8.6%，而在此“黄金10年”期间，韩国KOSPI指数从1986年1月的160点最高上涨到1994年10月的1100点，最大涨幅超过5.8倍。

　　而中国和日韩有着几乎一样的经历：同样的经济起飞，同样的货币升值预期、首都同样地将举办奥运会，因此，东方证券预计中国同样正处于“黄金10年”的开端。

　　三、世界新兴市场的股市都猛烈上涨。

　　2003年以来，“金砖四国”的其他三国印度、俄罗斯和巴西的股市都涨了三四倍；纵向再看历史，台湾地区股市1990年泡沫破裂前，1985年到1990年，股市涨12倍；日本在1989年泡沫破裂前，1985年到1989年，股市涨了8倍。

　　然而，由于中国存在非流通等体制性问题且与国际市场联动性弱，在过去5年，美国、印度、中国香港、日本等股市都有较大幅度的增长，但沪深股市的涨幅却相对有限，而股改的顺利实施为A股市场未来的上涨提供了一个契机。

　　那些夸大股市泡沫，把所有的暴涨都视为泡沫的前奏，很可能忽视了与资产本身盈利能力相对称的价格暴涨可能是一种价值发现行情。而那些叫嚣泡沫正在形成，恰恰是隐含了一个前提假设，那就是预期价格还会上涨，这时制造一些噪声，阻止价格上涨过快，好乘机入场。

　　翻开中国证券业协会和沪深交易所向证监会和国务院提交的《当前股市价值评估报告》，可以看到非利益相关人的一些观点。这份报告提出，按2006年年报计，剔除亏损股，5月8日中国A股4000点时平均市盈率仅36倍(而不是市场普遍认为的40-50倍)。按上市公司2007年一季度业绩增长87.3%推算，2007年平均市盈率将下降到25-28倍。再看看它的结论：“当前股市逐步形成结构性泡沫，但无整体性泡沫，可以用扩大供给、大盘股回归、整体上市、降低

　　在CPI横亘在3%一线的今天，不管是存在股价还是房价泡沫，你还敢把你的所有的钱都存在银行里吗？既然资产都有些泡沫，那么留着一半清醒，让我们享受这个泡沫吧！

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