巴曙松：流动性可能出现短期拐点

　　从股票市场来看，依靠总储蓄转换推动市值上升的动能在减弱。今年以来证券保证金规模上涨大约超过300%，今年以来A股市场开户数截至目前达到1308.9万户，已经比去年增长5倍多。这导致很多观点认为存量储蓄转向投资市场将维持市场上涨动力。

　　但如果一个市场缺乏足够的总储蓄规模支撑，可能总市值的大幅增加将是泡沫形成的表征。目前A股市场最高总市值达到18万亿元，而总储蓄在3月达到最高的17.2万亿元，该总市值与总储蓄之比为1.22左右。

　　从更长远时间看，劳动生产率的提高带来升值压力、技术进步带来实际利率环境的宽松及巨大的存量储蓄规模，都会继续造成流动性长期充裕的局面。

　　尽管这其中有流动市值杠杆撬动的因素，但可能也显示储蓄资金推动不足的境况。一个明显的例证是，A股市场在4300点时总市值为18万亿元，与总储蓄额相当，但平均市盈率达到55倍，明显高于周边市场，偏离基本价值区域。

　　受近期市场调整影响，A股日均开户数已经一度回落至20万以下，监测市场推动力的资金流量指标也随指数回调而出现减弱，储蓄资金维持市场流动性的动力在逐步减弱。

　　□巴曙松(摘自6月27日第一财经日报)

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