张庭宾：绝地反击中国应出台反热钱法

　　张庭宾

　　在这场“自卫反击战”中，最要害的战略高地是“人民币与美元、日元的收益差”——持有人民币资产比持有美元和日元资产收益越高，则国际热钱投机中国越汹涌，人民币资产泡沫越膨胀

　　对于愈演愈烈的中国资产泡沫，我们是否该冷静反思了？

　　——在房地产上，据国家权威部门统计，今年5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比环比均继续上涨。新建商品住房、二手住房和非住宅商品房上涨幅度均超过5%。深圳、北京等五个城市比去年同期上涨超过10%。

　　——在

股票市场上 ，6月初的12个交易日中，A股上演了“惊天的大逆转”：上证指数在最多下跌21.45%后，至6月14日收盘已经拉回17.8%，收复大部分失地；深圳综指更是在最多下跌20.8%后，6月14日在前期高点上再涨3.91%，创出历史新高。

　　与此同时，CPI今年以来不断攀升，5月份达到了3.4%，创两年来的新高。今年一季度，外汇储备增加1357亿美元，同比惊人增长241%；贸易顺差在一季度达到464.4亿美元后，4、5月份分别达168.7亿、224.5亿美元，颇有节节攀升之势。

　　面对这一卷土重来，加速失控的资产泡沫，为什么某些人士开出的“紧缩”药方——人民币加速升值、连续加息的效果如此南辕北辙？众所周知，自人民币汇改以来，人民币对美元已经累计升值8%左右，已经加了3次息，计0.81%，按照他们的逻辑，这即使不能降温，也不至于如此火上浇油吧！

　　尽管其中个别人仍在辩解——那是因为升值没有到位，如果升值到位，则必定贸易顺差减少，资本项目出现逆差，国际收支就平衡了。那世人不禁反问，何为升值到位呢？当年日本从“广场协议”后的250日元兑1美元急剧升值到149日元兑1美元，堪称“升值到位”，只是日本在升值到位前，资产泡沫急剧放大，“升值到位”后，资产泡沫迅速破灭，遭遇严重的金融危机，迄今未能摆脱阴影。

　　此刻，我们再也不能允许某些“国际金融权威”掩中国之耳盗华夏之铃了。现在是到了对资产泡沫对症下药，对国际热钱投机犀利地反击的时刻了。

　　在这场“自卫反击战”中，最要害的战略高地是“人民币与美元、日元的收益差”——持有人民币资产比持有美元和日元资产收益越高，则国际热钱投机中国越汹涌，人民币资产泡沫越膨胀。如今，人民币对美元资产收益差已经由去年的0.2%(

人民币升值3.2%+人民币利率2.25%-美元利率5.25%)提高到今年的3.6%(年内人民币已经升值2.34%，折合年升值5.79%+人民币利率3.06%-5.25%)；人民币对日元的收益差由7.17%(2006人民币兑日元升值5.17%+人民币利率2.25%-日元利率0.25%)可能提高到16.69%(至6月15日人民币兑日元已升值6.37%，折合年升14.13%+3.06%-日元利率0.5%)这才是人民币资产泡沫愈演愈烈的源头！

　　因此，反击也须围绕“人民币与美元持有收益率基本持平”的新核心进行，笔者建议如下对策：

　　1.给市场明确的信号——

人民币汇率的“主动性、可控性和渐进性”的基本国策绝不动摇。尽快发行国家外汇投资公司的2000亿美元的人民币特别国债，表明中国捍卫人民币汇率的决心。

　　2.不仅鼓励居民兑换外币出境直接投资，同时鼓励人民币出境，成为周边国家的交易和储备货币，以降低国内人民币泛滥的流动性压力。

　　3.尽快酝酿出台《反热钱法》，明确热钱的定义，借鉴美国证券监管的经验，动员全社会的力量参与到反热钱的行动中来，要求有关部门将每月所有超过一定数量(比如100万美元)的单笔资本流入全部向社会公布，鼓励媒体、律师等社会公众力量从中发现线索。热钱一经查实，罚没其全部本息，将罚没款的相当比例奖励举报人。

　　4.抬高“中国制造”产品出口价格。第一，仿效世界多国经验，从采矿业源头征收适度的资源税，所征资源税全部转入社会保障体系，以便消费者解除一定的后顾之忧，进而扩大国内市场需求，降低外贸依存度；第二，逐步降低和取消出口退税，甚至加征出口关税。每个行业所增收入转入该产业国家扶持基金，订立明确游戏规则，促使产业集中度提高，增强中国制造与西方国家零售商的博弈能力，逐步提高中国产品国际价格，变相输出通货膨胀，促使美国进一步提高利率，从而缩小持有美元和人民币的收益差。

　　5.中国加大外汇储备购买黄金、铜、石油、铁矿石等大宗商品的力度，从而抬高国际市场原材料价格，推高美国的通货膨胀率。

　　特别需要指出的是，倘若如此，美国遭受此种通货膨胀压力绝非中国本意。中国本来非常善意地通过人民币渐进升值，帮助美国分担财政赤字压力。但美国某些人士不但不领情，反而变本加厉地逼迫人民币更大幅度升值，并威胁进行所谓的“汇率报复”，除非它想让中国重蹈日本覆辙，此外很难有什么其他解释。因而中国必须绝地反击。

　　笔者相信，采取如上措施，内地资产泡沫快速膨胀的这匹野马将被很快驯服，并将最终摆脱人民币越快升值和资产泡沫越快膨胀的“怪圈”。

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