不应夸大股市泡沫破灭的负财富效应

　　屈宏斌/文

　　中国政策层面最近针对股票市场泡沫所出台的政策，引起了国内A股市场极大的波动。尽管国际市场在这个时候保持相对的平稳，许多国际投资者仍然担心股市泡沫破灭可能带来的冲击。如果泡沫突然破灭，投资者是否应该担心呢？我们的结论是否定的。

　　有以下两个原因：

　　中国的高速经济增长主要是由投资和出口拉动的(贡献GDP增长的70%)，而这两个驱动因素与国内股票市场几乎没有任何关联。

　　尽管最近IPO数量较多，市场容量激增，通过

股票市场筹集的资金只占非金融行业企业外部融资的6%。因而即使股市真的崩盘也不太可能引起企业投资和生产资金的减少。此外，无论股市如何波动，由财政支出和银行信贷支撑的城市基础设施投资，仍将保持强劲的势头。

　　尽管股市在过去18个月内涨了三倍，但是并没有证据表明股市的财富效应对整体消费有实际的促进作用。

　　当然，部分奢侈品、汽车和高端的娱乐服务销售增长近期有加快的势头，但是社会消费品零售总额只增长了2-3个百分点，从2003-2005年平均10%增长到今年一季度的12%。而即便是这2-3个百分点的增长，也不能完全归因于股市的财富效应，因为在这一时期家庭收入也在不断上升。

　　更重要的是，尽管没有关于股市的投资者借贷的数据，大部分散户投资者只是将他们的部分银行存款投资于股市，因而不应夸大股市泡沫破灭可能造成的负财富效应。

　　根据我们的估计，最糟糕的情况下，私人消费可能会出现连续几个季度增长率下降2-3个百分点到9%-10%。即便如此，鉴于私人消费对GDP的贡献率为30%，其增长率的下降不太可能引起GDP增长的明显放缓。

　　总而言之，即便中国的股市崩盘(当然这种情况发生的可能性是另一个课题)也不会引起

中国经济增长的明显放缓。而按照我们的理解，政策层对A股市场之所以担心主要是因为：一方面随着泡沫的膨胀，最后的崩盘可能是更具破坏性的；另一方面，对牛市的过高预期已经诱使30万的散户投资者将其存款投到价格已经很高的股市上，这个趋势若持续在某个泡沫破裂的时点很容易带来不好的社会影响。

　　(作者为汇丰银行中国区首席经济学家)

　　最糟糕的情况下，私人消费可能会出现连续几个季度增长率下降2-3个百分点到9%-10%。即便如此，鉴于私人消费对GDP的贡献率为30%，其增长率的下降不太可能引起GDP增长的明显放缓

　　来源：经济观察报网

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