用公司债券吸收居民存款

　　本报评论员 欧阳觅剑

　　6月13日召开的国务院常务会议提出，当前需“努力缓解流动性过剩矛盾”，发展多层次资本市场体系是重要措施。

　　证监会于近期发布了《公司债券发行试点办法(征求意见稿)》，对公司债的发行标准、流程和管理规则等作出规定。这意味着，对资本市场重要组成部分的公司债的推进，将为发展直接金融、缓解流动性过剩做出贡献。

　　央行近日发布的数据显示，2007年5月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长14.63%，比上年末减少2.19个百分点，原因是居民存款减少，流入股市。但流入股市的存款主要是推动资产价格上涨，却没有直接转化成可供企业利用的资金，企业仍然主要通过银行贷款，而不是通过股市获得资金， 5月末人民币各项贷款余额同比增长16.52%，增速还略有上升，导致货币供应量也维持较高增速，流动性过快增长的形势没有根本改观。这说明，居民有意愿改变资金的投向，但企业缺乏直接利用居民资金的工具，因此，当务之急是发展直接融资工具，主要是让企业发行股票和债券。

　　

股票发行还有待完善，但相比之下，债券市场更加落后，公司债更是资本市场的短板。目前的债券市场，以国债和企业债为主，公司债基本上就是空白。企业债的发行主体限于政府所属机构、国有企业等，而且所募集的资金主要用于政府部门的审批项目，因此融资规模一直都比较小，还不如国债。公司债要突破这些限制，使更多的企业能够便捷地募集资金，用于更广泛的用途，这样债券才有可能成为与贷款、股权等量齐观的融资工具。

　　企业债的发展先于公司债，是因为企业债便于控制发行规模和风险。企业债的发行主体和用途都有限制，需要先确定发行规模并汇总，然后报国家发改委审批。在风险控制方面，企业债中包含了政府信用，而且一般由银行做连带责任担保，信用级别比较高，偿付风险较低。公司债的发行规则更为宽松，在发行规模和风险的控制方面不如企业债，因而没有被大力推动。决策层重点考虑发行规模和风险，是因为债券市场的资金总量有限，而企业的资质和信用参差不齐，可能出现无法偿还的情况。因此，公司债的发展能否取得突破，取决于这两个方面的情况是否有所改变。

　　现在流动性充足，债市的资金总量应该可以得到保证。以前股市和债市之间存在“跷跷板效应”，股市行情好的时候，资金从债市流入股市。目前就是这样，在股市指数上涨的同时，国债和企业债的发行却比较冷清。这种局面需要改变，公司债应该对居民存款形成吸引力，使银行存款转化为债券投资，而不是都流入股市。吸引力来自于较高的收益率，债券应该具有与股市相当的收益率。现在的债券利率市场化程度不高，不能很快根据股市等其他投资渠道的情况而变化，因此

竞争力不够强。根据《试点办法》，公司债的发行价格将由发行人与保荐人通过市场询价确定，这使公司债能够根据市场情况定价，对居民存款的吸引力也就更强，资金总量的瓶颈有可能被突破。

　　吸引力也来自于较低的风险，《试点办法》没有要求公司债一定要有担保，但在对债券持有人权益的保护上做了很多规定，比如公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人。对公司的信用评级也有要求，在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告一次跟踪评级报告，债券持有人能够及时地察觉风险。另外，新的《破产法》已经正式实施，对债权人的保护更为完善。

　　这些条件使公司债的前景更为明朗，还需要进一步完善的是个人投资债券、居民存款进入债市的渠道。企业资质和信用参差不齐，个人投资者难以及时、全面了解；而且，债券交易以银行间市场为主要平台，个人投资者不能直接参与，因此，个人投资者需要借助机构的力量，债券型基金的发展至关重要。目前，公司债并不在债券型基金的投资范围之内，但随着公司债的全面展开，情况应该会改变。

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