股市财富效应将拉动中国消费

　　□本报记者 朱茵

　　中国A股市场连续18个月来的上涨，所产生的财富效应将对消费产生怎样的影响?近日，高盛高华在一份研究报告中指出: 这一轮的牛市行情带来的财富效应可能对中国未来1-2年内的消费需求产生更为显著的积极影响。

　　财富效应促进消费

　　报告指出，其它国家市场的经历表明，股市由盛转衰周期的程度和持续时间对消费周期的起伏有着重要的影响。如果股市的估值停留在当前水平附近，积极的财富效应将逐步渗透至消费支出领域。然而，如果股市进一步过度上涨，最终的回调可能会抑制未来的消费需求。日本、美国市场走过的路就是最好的证明。

　　研究发现，正如美国的实际消费和实际居民净资产往往存在着正相关的关系。根据高盛美国经济学家的估测：

股票资产每增加100 美元，5个季度之后美国消费者的支出便会增加2-3美元，这个幅度与消费边际倾向(MPC)的整体预期相一致。他们的研究显示从1995年至1998年年末，股票价格的上涨对美国整体居民消费水平产生了1190亿美元的积极影响，推动消费增长了2.3个百分点，为实际GDP 增长直接作出了0.5个百分点的贡献。

　　此外，日本经济研究团队对日本财富效应的估测显示，股市财富变化对居民消费的影响在程度上与美国相类似。

　　财富效应影响滞后

　　目前中国A股市场价格变动带来的财富效应要大于以往，因为现在股市投资占居民净资产的比例、股市市值占GDP 的比例都高于以往。高盛高华认为，股票资产每增值人民币100 元，接下来的2年里中国消费者的消费支出可能增加人民币1–1.5元的假设是合理的。

　　在从2005年年末持续至今年4 月底的股市上扬行情中，仅市值增加就带来了人民币4.5 万亿元的股市财富，而散户投资者直接持有其中的3.1万亿元财富。高盛高华认为，在增加的财富中，估计将有人民币310亿-470亿元的部分可能流向消费领域，这可能带动居民消费增长0.4–0.6个百分点。

　　另一方面，股市未来若大幅下挫可能抑制消费、进而拖累GDP的增长。高盛高华认为，在目前的估值水平上，出现深度回调的几率可能不大，但如果股市过度上涨的情况愈演愈烈并且持续更长的时间，可能会在未来构成严重的威胁。

　　由于财富效应的影响存在着明显的时间滞后，因为消费者需要花上一年的时间才能充分意识到收入的增加是持久性的，并对支出习惯作出相应的调整。鉴于消费行为的滞后，倘若股市出现短暂调整且迅速反弹，应该只会产生有限的影响。另一方面，在一个较长时期内股市出现大幅回调，人们更有可能显著地削减消费支出。

　　中国财富效应影响已显现

　　虽然目前尚未看到中国零售额、特别是实际零售额数据出现超常增长，但高盛高华认为，财富效应的首期影响可能已经在中国的各种市场（如房地产、奢侈品、古董和艺术品）得到初步显现。

　　高盛高华认为，随着财富效应从一个市场渗透至其他的市场，股市的繁荣很有可能带动了房地产市场的增长。美国和日本以往的经验表明股票价格和房地产价格存在高度（70%左右）的正相关联系，因为二者可能受相同宏观因素（如低利率和强劲的经济增长）的推动。

　　在中国，资产价格膨胀的根源——

人民币汇率被低估和相对于强劲的经济增长实际利率过低——依然存在，这些因素可能继续推动房地产和股市价格进一步上升。

　　因此，高盛高华认为，政府决策者有必要采取新的措施紧缩金融环境，以确保在经济强劲增长的支撑下初露端倪的积极的财富生成过程到头来不是空欢喜一场。

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