股权投资成全球趋势 中国社保与时俱进

　　顾蔚

　　中国政府以外汇储备投资私募基金黑石只是一个开始，全国社保基金理事会也将“摸着石头过河”。社保基金副理事长高西庆近日表示，基金投资未上市公司比例将提升至20%。

　　私募基金现在已经成为国际主流的投资形式。从大学到银行，一些投资风格相对保守的机构现在也纷纷将资金投给私募基金，由它们对未上市的公司进行股权投资。而20年前，就算在美国，私募基金也被认为是一种风险很大的另类投资方式。

　　社保基金被称为老百姓的保命钱，怎么可以进行高风险投资？这种想法在很长时间内限制了社保的投资方式。目前，社保投资于未上市公司的比例极小，远低于其投资上限。中国

　　社保基金已参股上市公司，回报还不错。尽管目前股市向好，但相当长一段时间内股市回报率却非常低，而非上市公司的平均增长率则稳定在10%以上，国际知名的私募基金的年回报率更达到20%~30%。私募基金走的是上游投资路线，拿走的是肉最厚的一部分。

　　地方社保基金每年都有支出，支出金额还在逐年增加，所以对回报期限较长，波动较大的私募股权进行投资可能有难度。而国家社保作为地方社保基金的储备金，在近15年里不允许支出，不必估计短期内价格的波动，可以通过投资高风险的产品来提高收益。

　　在发达国家，私募股权基金已是常见的养老金投资产品。全世界最大的养老金、院校专款基金都有相当一大块放在私募股权和

　　新加坡政府名下的淡马锡过去30余年内平均年回报高达18%。淡马锡近年来投资非上市公司的比重飞快上升，2005年不过14%，2006年则攀升到17%。

　　耶鲁大学是美国总统的摇篮，老布什、克林顿和小布什都在那里受过教育，它的基金会的管理水平更是在美国高校中首屈一指。过去22年中，该基金从10亿美元增长到了180亿美元，远高过同期标准普尔500指数的回报。

　　更可贵的是，耶鲁基金的表现比股市要稳定很多，2001~2002年网络股泡沫破灭，标准普尔500指数大跌30%，耶鲁基金则逆势上扬10%。

　　耶鲁基金是如何做到这一点的？它只有4%的资金放在债券，27%放在股市，其余的是不能很快变现的另类投资或实体资产，比如对冲基金、私募基金、油田、地产和森林。耶鲁还是最先成为合格外国机构投资者(QFII)，进入中国股市的外国大学基金，从中国股市中也得到了丰厚的回报。

　　中国社会保障系统欠账过多，对全国社保基金增长速度有较高的要求。目前社保基金一半以上投资于银行存款与国债等低风险、低回报的产品，勉强可以保本，但无法实现快速增长。而国内股市正处在高位，现在建仓未来回报未必理想。

　　对于社保基金而言，分散投资很重要，就是说要投资于不同年度成立的，不同策略、不同风格，多个管理团队管理的基金。由于未上市的公司相对不那么透明，社保必须建立有效的治理机制，进行有限期的合作关系。但约束机制一旦建立，就要避免对外包出去的钱的管理指手画脚，要给基金经理足够的自由度。(作者为路透专栏撰稿人，联系信箱： Wei.Gu@reuters.com)

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