密切观察 合理调控

　　FN记者 李倩

　　6月12日，央行公布了2007年5月份金融运行统计数据。数据显示，当月货币供应量增长趋缓，金融运行保持平稳。5月末，广义货币供应量(M2)同比增长16.74%，增幅比上年末减缓0.20个百分点，比上月末减缓0.39个百分点；狭义货币供应量(M1)同比增长19.28%，增幅比上年末高1.80个百分点，比上月末低0.73个百分点。显然，经过前期调控，M1、M2均出现小幅回落，央行今年的5次上调存款准备金率、两次加息、两次发行定向央票等各项宏观调控措施落到了实处，取得明显成效，对经济保持平稳增长起到了积极作用。

　　当然，从贷款数据看，5月末，金融机构本外币各项贷款余额为25.98万亿元，同比增长16.00%。金融机构人民币各项贷款余额24.63万亿元，同比增长16.52%，增幅比上年末高1.45个百分点，比上月增加0.01个百分点。今年前5个月人民币各项贷款增加2.09万亿元，同比多增3115亿元，金融机构放贷冲动依然较强。从存款数据看，5月末，金融机构本外币各项存款余额为37.31万亿元，同比增长14.11%。金融机构人民币各项存款同比增长14.63%，增幅比上年末减缓了2.19个百分点，比上月减缓了1.03个百分点。今年5月份，人民币各项存款增加1581亿元，同比少增2662亿元。其中值得注意的是，居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元(去年同期增加174亿元)。央行今年虽然两次提高了基准利率，但存款依然少增，商业银行资金来源发生了变化，对其流动性头寸可能会造成一定影响。

　　同一天，国家统计局公布了5月份居民消费价格总水平同比上涨3.4%。其中，受肉禽蛋油等食品价格大幅上涨的影响，CPI涨幅再创今年以来新高。且由于5月份CPI环比涨幅的抬升，对未来几个月CPI涨幅翘尾因素影响也将加大。而前一天，海关总署发布的月度外贸统计数据更不令人乐观。5月份我国贸易顺差达到224.5亿美元，远超4月份的168.8亿美元，净增54.7亿美元，是今年以来贸易顺差月度次高。至此，今年前5个月我国贸易顺差累计已达857.2亿美元，接近去年全年贸易顺差1775亿美元的一半。外贸顺差数据的反弹以及6月份又是年内央票到期规模最大的月份，这些因素可能导致金融体系的流动性再度出现过剩。

　　分析5月份的经济运行数据，我们不难发现，境外资本加快流入及其引起的外汇储备大幅度增加将是流动性过剩进一步发展的主因；而存款增速进一步下降，活期化趋势依然明显；同时，无论是短期贷款还是中长期贷款，无论是居民贷款还是非居民贷款，各类贷款全面快速增长，且都比去年底有较大幅度上升；另外，银行间债券市场利率走势上升，但同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率却延续了去年底以来走低的态势，说明市场流动性充裕状况依然在发展。

　　由于CPI增长3%一直被市场认为是加息的“底线”，因此5月份CPI数据一出笼，市场上加息预期再度升温。对此，经济学家赵晓认为，目前国内的通货膨胀压力并不大，加息可有可无。市场中支持这一观点的基础是：食品权重在CPI中占到1/3，倘若食品价格上涨3个百分点，受其影响CPI就将上涨1个百分点，今年5月份以来，正是猪肉、鸡蛋、花生油价格大幅上涨推动了CPI的上涨。而一般将剔除了食品和

能源消费价格之后的居民消费价格指数作为“核心消费价格指数”，核心CPI比CPI更能反映居民消费价格指数变动的真实情况，被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。在目前，除了食品和房屋租金，其他类权重的价格变化并不明显，也就是说，虽然CPI可能突破警戒线，但核心CPI则可能仍然在正常值范围内。那么，CPI的涨幅在某种程度上就可作为食品价格上涨的反映。事实上，对于食品价格上涨，加息是无济于事的，因为食品类商品对加息这一金融工具根本就不敏感。因此，完全依据CPI来决定加息与否并不恰当。

北京大学宋国青教授则认为：“总的来说，央行还应当并会在紧缩的方向上操作，但总力度不必很大，微调即可。”他同时预测，目前由粮价、肉价导致的CPI上扬局面将维持一年的时间。

　　专家进一步指出，未来应继续合理运用货币政策工具，协调运用好多种流动性管理工具，引导货币信贷合理增长，充分发挥

宏观调控的功能和作用，维护总量平衡。与此同时，还应进一步发展多层次金融市场，统筹协调直接融资与间接融资的规模与结构，促进资本市场健康发展。而国际收支双顺差及其不断扩大是当前必须面对的首要问题。

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