高利率时代不应该被忘记

　　本报评论员 周炳林

　　太久的全球低息潮，使人淡忘了高利息条件下各类投资的成本收益特征。然而，这种淡忘是十分危险的，因为低息条件相对于高息条件，一些投资的成本收益特征不是简单的改变，而是直接“颠倒”。前者鼓励人们借钱投资，后者则让人把钱储存起来，四处去寻找能负担得起高额资金成本的“勇敢者”。

　　全球从低息迈向高息时代的可能性正在不断增加，其中主因是日益严重的通胀。因此，最近一段时间各国央行纷纷祭起“加息”大旗。6月6日晚间，以坚决反通胀著称的欧洲央行一如预期，加息至6年来的最高点4%，而且，行长特里谢仍称，目前的利率仍有上调空间，而不会抑制欧元区13国经济增长，暗示还可能再次加息；澳大利亚央行也于同日加息到6年高点6.25%；利率水平已经非常高的新西兰也由于持续增加的通货膨胀压力，将其基准利率增加0.25基点到8%的水平。

　　美联储主席本·伯南克最近也表示，考虑到美国经济的现状，利率下调的可能性不大。美国原有的降息预期也越发淡漠。作为衡量美联储利率走向预期的重要指标——美国联邦利率期货——开始走高。以2007年7月份合约走势为例，进入2007年后，该利率指标急剧修正了2006年以来的乐观预期，从4.75%起步，直线上行至目前的5.25%附近，市场已经渐渐的打消了美联储的降息预期。由于道指不断创出新高，经济增长率保持相对稳定，通货膨胀率依然高位运行，美国次级

房地产按揭贷款问题对于经济的影响远低于市场原来所想象，美联储重新开始升息的可能正在逐渐变强。

　　同样基于通胀压力，2007年后已两次加息的我国央行也被市场预期将于近段时间再次加息。根据国家发改委最新发布的数据，2006年年底以来，粮价上涨的影响范围已经扩大至下游食品领域，今年5月全国36个大中城市猪肉价格平均上涨超过一成，鸡蛋、花生油等食品价格也有不同程度上涨。北京大学宋国青教授6日预测“5月的CPI同比增长会达到3.7%，6月为4.0%，三季度则会超过4.0%，到12月份会有较大幅度下降，不过，全年CPI水平仍将达到3.4%”。

　　如果说通货膨胀居高不下是逼迫进入高息时代的一种压力，那么，目前经济运行中的高投资回报率则为加息提供了一种条件。实际上，提高利率的最大风险就是导致企业不堪重负，出现大量破产，但是，近年来基准利率与投资回报率的差距日益扩大，使得此一加息风险已降至很低。根据北大

中国经济研究中心的研究，我国工业企业资本税前利润率在1998年陷入谷底，仅为2.2%，到2005年已经上升至14.4%；美国制造业税前利润率2001年为4.5%，至2005年也猛增至21.4%；日本的同类数据也由2001年约8%增至2005年13%左右。2006年虽未有研究数据公布，然而全球股市上市公司利润普遍上升(我国猛增四成)，各地股市指数屡创新高，证明是年各地的资本回报率仍在延续上升趋势。

　　目前，各国央行有提高利率的可能，同时在国际化的今天，央行们之间的“羊群行为”，还会使各国内利率变化之后各国利差仍保持相对稳定，从而减少因此形成的外部压力。问题主要集中在微观层面，一旦利率条件出现改变，那些低息时期借钱的人将被逼着使自己开始扮演市场的“勇敢者”角色，这种转变并不经常成功，如常用浮动利率的房地产按揭贷款持有者便是主要的一种。问题的解决既在于企业、个人等微观主体充分考虑自身的承受能力，牢记高利率时代各类投资的成本收益特征；又促使监管层应该适时鼓励金融创新，尽快出台如利率期货等在内的利率波动避险工具。

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