在港发人民币债券将是共赢

　　香港人民币债券的推出已水到渠成，这不仅能为内地和香港经济金融发展带来共赢的局面，而且也将推动进展缓慢的亚洲金融一体化步伐。

　　在年初中央政府表示允许内地金融机构在港发行人民币债券之后，上周五，央行和发改委又发布了相关管理规定，标志着这一重要的金融改革措施正式走上了规范发展的道路。迄今为止，建行、中行和进出口银行都公布了在港发行人民币债券的计划。

　　香港人民币债券的推出已水到渠成，这不仅能为内地和香港经济金融发展带来共赢的局面，而且也将推动进展缓慢的亚洲金融一体化步伐。

　　回顾历史，2003年的《清迈宣言》提出了加强亚洲金融合作，共同抵御金融危机的愿望，并且把发展亚洲债券市场作为促进区域金融一体化的核心内容。此后，虽然创立了亚洲债券基金，但由于经济、政治等多方面差异，统一亚洲债券市场的努力并未取得多大成效。

　　中国以其独特的大国地位，在区域金融合作中举足轻重。但由于国内债券市场的落后，成为发展亚洲债券市场和金融合作中的重要不确定因素。目前，中国全面介入与他国的合作尚有困难，而利用香港的特殊地位，通过合作来发展双方债券市场，将是中国参与未来亚洲金融合作的重要切入点。事实上，早在2004年就一度热议在港发行人民币债券，但当时在港流通人民币的流量和存量仍有限，且多通过地下流通，条件并未成熟。如今双方的金融业合作渠道进一步成熟，至4月底香港人民币存款已达约255亿元，推出人民币债券已具有了现实条件。

　　对于香港来说，人民币债券的推出具有重大意义。

　　首先，自亚洲金融危机以来，香港的国际金融中心位置不断受到挑战，债券市场的薄弱也降低了香港金融市场的稳定性。以推进人民币债券为契机，香港可以尽快发展一套包括支付清算在内的金融基础设施，使其债券市场发展获得有力支撑，进而弥补其作为国际金融中心的资产结构缺陷。

　　其次，近期亚洲各国股市都处于敏感的高位，此时推出人民币债券，也能缓解香港股市的调整风险，为香港居民和机构提供新的金融产品。而且，境内金融机构在港发行的人民币债券，必然是信用等级较高的品种，能够为香港银行充分用于资产结构优化，扩大资产业务范围。

　　最后，随着人民币债券在港发行的规模扩大，相应双方合作的技术和制度基础也将不断完善，双方金融合作效率进一步提高，自然会对未来经济贸易合作提供更有效的支持。

　　对于内地来说，在港推出人民币债券同样意义深远。

　　首先，这必然会促进人民币国际化步伐，加快人民币自由兑换进程。香港作为高度自由的资本市场，人民币债券价格将充分反映国际投资者对人民币升值的预期，为汇率改革作为参考。

　　其次，这也有利于对人民币衍生品定价权的争夺。

　　近年来，境外离岸人民币衍生产品交易额不断上升，其中最活跃的产品是人民币无本金交割远期合约。在内地与香港根本利益一致的情况下，从发行人民币债券开始，逐渐在香港和内地推出主导性的金融产品，将有利于树立香港人民币离岸中心的地位，又使中国更多地掌握人民币产品话语权。

　　再次，这也是内地资本市场开放的重要步骤，如果将来不断扩大内地发债主体，甚至允许发行人民币股票，必将促进内地多层次资本市场的完善，解决A股和H股等历史遗留问题。

　　还有，以人民币债券促进香港债券市场发展，反过来也会对内地债券市场产生激励作用。当前内地债券市场规模不断扩大，但整体上仍与金融发展阶段不适应，并且在法律方面亟待规范。人民币债券在港推出，将会加速内地债券市场在基础设施、交易规则、产品和规模等方面的发展。

　　当然，虽然在港发行人民币债券属于里程碑式的改革，但其效果也并不容易在短期内体现出来。一方面，改革的结果还要依赖于监管部门批准发行的规模，以及双方展开具体制度合作的力度；另一方面，诸如人民币尚未自由兑换、内地与香港的利差、流动性过剩的困扰等因素，也使人们短期内不能对改革效果有过高预期。

　　杨涛(中国社科院金融所)

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