CPI即使走高加息也未必是上策

　　陈随有

　　国家发改委最新发布的一份报告显示，今年5月份，全国36个大中城市的46种重要商品和服务项目中，猪肉、鸡蛋、花生油等22种价格上涨，与4月份相比，猪肉价格环比上涨10.5%，鸡蛋价格环比上涨5.6%，花生油价格环比上涨5.9%。由于替代效应，其他肉类和部分水产品价格也出现了上涨苗头。分析人士认为，猪肉、鸡蛋价格上涨，给5月的CPI(居民消费价格指数)走势带来了不确定性，CPI面临再度突破警戒线的危险。

　　与此同时，人们对未来可能加息的猜测也变得强烈起来。资本市场率先作出了反应，认沽权证连续几个交易日的暴涨，显示出不少投资者作出了加息政策可能出台的推断。由于市场信心尚未完全从此前印花税上调引发的暴跌中恢复过来，投资者很容易把加息视为一大利空信号。

　　但是，CPI即使走高加息也未必是上策。我国的CPI权重设定存在着可能导致指数失真的缺陷。从今年1月起，国家统计局在统计CPI数据时开始启用新的权数，在新权数中，食品类权重虽然有所下调，但食品权重仍然占到1/3的比例，倘若食品价格上涨3个百分点，受其影响CPI就将上涨1个百分点。而今年尤其5月份以来，猪肉、鸡蛋、花生油价格大幅上涨，无疑将推动CPI的上涨。也就是说，食品价格波动将直接影响到CPI的波动。

　　CPI通常被作为观察通货膨胀水平的重要指标，如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀过渡，央行就有可能采取紧缩的货币政策。但是，我国是一个投资和出口拉动型的国家，消费在推动经济发展中处于末位， 以CPI来衡量通胀程度存在着以偏概全的弊端。为了弥补这一缺陷，有人曾经提出用广义价格指标“GDP平减指数”来度量通胀。

　　由于食品和

能源价格会受到一些异常因素的影响而产生大幅波动，并模糊消费价格的真实变动趋势，一般将剔除了食品和能源消费价格之后的居民消费价格指数作为“核心消费价格指数”，核心CPI比CPI更能反映居民消费价格指数变动的真实情况，被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。而在目前，除了食品和房屋租金，其他类权重的价格变化并不明显，也就是说，虽然CPI可能突破警戒线，而核心CPI则可能仍然在正常值范围内。

　　因此，完全依据CPI来决定加息与否并不恰当。事实上，加息未必能够抑制CPI的过快增长。如上所述，我们已经认识到，由于食品权重依然占到1/3的比例，而其他类权重(除了房屋租金)的价格变化又不明显，那么，CPI的涨幅在某种程度上就可作为食品价格上涨的反映。而对于食品价格上涨，加息是无济于事的，因为食品类商品对加息这一金融工具根本就不敏感。

　　应该认识到，食品类价格大幅上涨，主要是源于市场供应量的不足，当人们认识到这一点，就会自动加大供应量，这是市场自身的调节作用就可以决定的事情。要加大市场供应量必然需要一个周期，这个周期并不会因为加息或减息而缩短(比如，即使加息，需要一年长成的猪也不会半年就长大)。实际上，越是在这种时候，越应该向农户或规模性农场、养殖场提供优惠贷款，以激活农产品投资，而不是采取将导致其投资成本增加的加息措施。至于

房价上涨引发的房屋租金上涨，更应该通过打击房市中严重的投机行为来遏制，倘若加息引起

房地产投资的减少，反倒容易造成房价上涨。

　　由于印花税提高所引发的股市大跌仍令许多投资者心有余悸，市场交易量的大幅萎缩就是这一脆弱心态的反映，市场信心的恢复仍需时日，在这种情况下出台加息政策，尽管加息并非针对股市也可能给投资者脆弱的信心雪上加霜。

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