认识风险 认识对冲工具

　　本报记者 唐蓓茗

　　人民币面临升值压力，利率也处于多变时期，商品价格的波动日益频繁，这些使得中国企业对风险管理的关注度不断增加。

　　在国外，企业普遍采用衍生金融工具来避险，而中国企业目前能运用的还是以商品期货为主的有限的衍生产品进行套期保值，国外企业广泛使用的利率和汇率类衍生品国内企业无法使用。最近，有关部门表示要积极发展金融衍生品，提供国内企业更多用于风险管理的金融工具。这一消息让企业看到了希望。

　　现在，许多中国经理人迫切想获取衍生金融工具的有关知识。原美国

　　James R.Boatsman告诉我们，通常，企业面临的风险主要是商品价格风险、利率风险和

　　商品价格风险产生于投入或产出要素价格的波动。比如，航空公司购买航油。如果航油的价格上涨，航空公司的边际利润就被压缩了。如果航油价格下跌，则会出现相反的情况。

　　利率风险产生于利率的波动。比如，浮动利率债务的发行人在利率上涨时将会支付更多的利息，而在利率下降时会支付较少的利息。

　　外汇风险产生于本币可兑换外币的汇率波动。比如，某美国公司向一个国外的购买者赊销产品，售价是以外币标价的。在收取外币应收款，并将外币兑换成美元时，如果汇率上涨，则企业将获利；如果汇率下跌，则企业将遭受损失。

　　管理上述三种风险的主要工具是看涨期权合约、看跌期权合约、远期合约、期货合约和互换合约(掉期合约)。

　　看涨期权赋予持有人在某一特定期限内，以一个固定价格(被称为“行权价格”)购买一项资产的权利。当基础资产的价格上涨时，期权的价格上涨，在这种情况下持有期权的人获利，出售期权的人(被称为“卖方”)损失。如果到期日基础资产的价格不超过行权价格，该期权变得毫无价值。

　　看跌期权赋予持有人在某一特定期限内，以一个固定价格出售一项资产的权利。当基础资产的价格下跌时，期权的价格上涨，在这种情况下持有期权的人获利，卖方遭受损失。如果到期日基础资产的价格超过行权价格，该期权变得毫无价值。

　　期权合约只提供单向的对冲。比如，某炼铜企业可能购买铜的看跌期权。如果铜的价格下跌，看跌期权上的获利可以弥补铜销售时(因价格下跌导致)的损失。在另一方面，如果铜价上涨，期权到期时毫无价值，企业只需负担购买期权时支付的价款。但企业仍然可以按高价销售铜，从而保留了利益。换言之，企业保留了铜价上涨的利益却规避了铜价下跌的风险。看跌期权在购买时往往价格昂贵，尤其是至到期日的时间还有很长的时候。换言之，单向对冲代价不菲。

　　远期购买合约是在将来以某固定价格(被称为“远期价格”)购买某资产的协议。当基础资产价格上涨时，该合约价格上涨；当基础资产价格下跌时，该合约价格下跌。在合约执行时往往没有发生全额的现金支付。在到期日，合约的清算是通过交付差额现金的方式，即只支付基础资产的市场价格与远期价格的差额(而不是真正购买该项资产)。

　　远期销售合约是在将来以某固定价格出售某资产的协议。当基础资产价格下跌时，该合约价格上涨；当基础资产价格上涨时，该合约价格下跌。在到期日，合约往往通过现金清算。

　　期货合约是在交易所交易的远期合约(相应的远期合约的价格被称为期货价格)。交易条例要求每日现金结算。如果买涨期货合约所涉及的资产在某一天上涨，购买者将在当天收到与合约上涨等额的现金。如果基础资产下跌，同样也需每日现金结算。出于期货合约在交易所交易，它的流动性比同类的远期合约要好。而且，在合约对方违约的情况下，交易所负责合约的清偿。

　　远期合约和期货合约提供双向的对冲。如炼铜公司可以卖出铜期货。如果铜价下跌，公司将从期货合约获得相当于铜价下跌部分的金额。这将抵消铜实际产量的跌价损失。同样，公司可能在期货市场上要支付铜价的上涨部分，该部分金额抵消了铜实际产量的涨价收益。简言之，期货合约锁定了公司销售产品的价格，由于在期货合约实际交割时并未发生现金交换，合约本身提供了无代价的对冲。

　　利率互换合约是这样一种协议，即一方获得浮动利率的利息，比如LIBOR(伦敦同业拆借利率)加200个基点(2%)，同时支付固定利率的利息，比如6%，按一个假定的本金金额计算(被称为“虚拟金额”或“名义金额”)。另一方获得固定的金额，同时支付浮动的金额。注意利率互换实际上是一系列的远期合约(支付固定利率的金额，购买变动利率)打包在一项协议。收取浮动金额/支付固定金额常被银行用于将长期固定利率贷款转换为变动利率贷款(从贷款收取固定金额，然后在互换合约中支付。在贷款及互换合约中留下相当于浮动利率的净现金流量)。

　　货币互换合约是这样一种协议，即支付一定金额的本币，同时获得一定数量的外币，通常跨越若干期限。合约的另一方支付外币，并收到本币。货币互换的一种用途在于将所发行的以本币计价的债务的利息，转换为以外币计价的利息支付———这样一来可以与即将收到的外币现金流入形成对冲。

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