人民币币值升跌与央行抉择

　　张巍柏

　　当人民币升值已成几乎所有人的共识之时，谈论人民币贬值压力会显得极其突兀。

　　不过就在央行放宽人民币汇率波幅，市场一致认为这将带来人民币加速升值之时，通货膨胀这一久违了的现象再次冲击人们的视线。有意思的是，通货膨胀的另一个表述是“货币贬值”。难道现在人民币开始升值与贬值共生了？到底是升值压力大，还是贬值压力大？到底是升值更快，还是贬值更快？央行将如何抉择？

　　在过去的经济发展模式中，资金不断流入中国，贸易顺差、资本项顺差迫使中国发行了大量人民币，结果流动性严重过剩，资产价格飞升，投资增长速度一直难以压抑。可当通货膨胀这头老虎出笼之后，这种状况可能就要开始发生转变了。

　　今年一季度，我国GDP增幅达到11.1%，但3月份的居民消费价格指数CPI上涨了3.3%，虽然4月的CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到政府今年3%的通胀警戒线。最新的物价上涨信息，更拉紧了我们的神经。而且这次物价上涨有一个特点，就是与百姓生活密切相关的食品价格上涨尤其快。最近猪肉价格的快速上涨，引起了政府部门的广泛关注，

　　我们知道，猪肉产品实际上是农副产品中生产率比较高的，这类产品的价格上涨，说明物价快速上涨的趋势可能很快蔓延到工业品之上，一场全面价格上涨的趋势似乎就在眼前。

　　一方面是通货膨胀，一方面是流动性过剩，夹在中间的老百姓会怎么办？对于这个问题，如果没有清醒的认识，则宏观调控政策将会失准。

　　在央行5月18日加息之后，一年期的存款基准利率也仅为3.06%，扣除20%的利息税之后，相对于3%甚至更快的物价涨幅而言，居民储蓄搁在银行就是在不断贬值、遭遇损失的。老百姓应对货币如此贬值的方式，只有两种：一种是增加投资，一种是转移储蓄到资金避风港。以中国大部分老百姓注重资金的安全性而言，目前减少储蓄的老百姓，显然可能将资金更多用于投资了，所以股市在有不少泡沫的情况下继续上扬。

　　但我们不能忽视的问题是，毕竟很多老百姓连社保问题还未解决，更多的人注重的是资金的安全性，未来如果通胀继续快速上涨，这批数量更多的老百姓，他们应对通胀的选择将是把储蓄转移到资金的避风港，如外汇就很可能是他们的选择，以避免人民币的购买力贬值。

　　当这批老百姓行动起来时，我们不认为人民币的升值压力还可以抗得过人民币的贬值压力，到时候，外汇储备急速减少、人民币贬值、金融资产抛售的现象，恐怕就难以避免了。继而因为人民币贬值，资金流入减少，流动性紧缩，投资也会跟随下滑，收入预期受到影响，居民消费同样也会连带受到影响，那个时候中国的GDP增长数据恐怕会非常难看。

　　要避免这种情况的发生，恐怕不得不采取连续加息的手段以抑制通胀。我们认为，未来通胀水平只要超过5%左右，就可能引发注重安全的储蓄资金出现大量外逃的现象。那么央行恐怕也需要把利率水平提高到同等的程度，以避免这种储蓄资金大量外流现象的发生。

　　照此计算，在这一轮中国通胀压力下，中国央行可能需要连续加息6~8次，甚至不排除其中出现一次性加息0.54个百分点的可能，才能避免未来通胀可能带来的恶性的负面影响。(作者为安邦集团研究总部分析师，中国竞争情报协会理事)

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