任光明：香港市场有一个持续的上市融资渠道

　　

　　2006年2月25日，中国企业评价协会会同国际金融财务策划师学会(香港)在北京人民大会堂举办。图为香港交易所北京代表处的首席代表任光明。（图片来源：新浪财经）

    2006年2月25日，中国企业评价协会会同国际金融财务策划师学会(香港)在北京人民大会堂举办“2006’国际资本金融高峰论坛”。新浪财经独家网络图文直播。以下为香港交易所北京代表处的首席代表任光明的精彩演讲：　　

　　谢谢主办单位的邀请，也谢谢各位来宾，我今天给我们介绍一下香港市场关于公司治理方面的要求，其实这些要求也不是最近出来的，出来有一段时间了，只不过国内市场对这 些不是很了解，所以向大家解释一下。

    今天主要讲四部分，首先介绍一下总体情况，第二是内地企业在香港上市的情况，第三是香港上市的主要要求，第四就是公司治理这方面的要求。因为时间有限很难在20分钟把这些内容都讲透，所以我演讲结束的时候您对香港留下三点印象我就觉得不虚此行了。

　　1、香港是一个上市的主要市场。

　　2、香港是内地企业在海外上市的时候所选择最多的地方，换言之内地企业如果打算到海外上市的话，很多大型企业基本都选择香港市场。

　　3、就是我们的联络方式。

　　市场的概况：香港目前市值去年年底的时候超过1万亿美元，在亚洲排在第二，全球排在第八位。香港也一个比较突出的特点，这几年以来它的融资能力比较强，在全球的排名高于香港这个市场的市值在全球的排名。比如去年的时候香港市场总融资377亿美元，这个数字在全球是排在第四位，排在东京的前面、纳斯达克的前面、也排在了欧洲交易所的前面。这些地方市值比我们大得多，但是融资这方面香港做的是不错的。前年，2004年香港融资能力也是在全球排在第四位的，这个融资即包括首次上市的公司，还包括上市以后的再融资。

　　我去年年初的时候参加研讨会就说过，如果大家04年的时候有机会买香港

股票的话，我恭喜您，您很大可能赚到钱了。今天站在这儿还是说一句话，去年买香港股票也恭喜您，您很大可能也赚到钱了。这两年我们的市场表现还是不错的，(图)这个表格上有一些数字不再一一重复。去年有一个特点，由于新上市的融资占比例比较大，所以去年是在这几年里唯一的新上市所占的比例大于上市之后再融资的比例。过去几年香港市场基本都是新上市融资占了整个融资规模三分之一左右，上市之后再融资占里三分之二左右，这是香港市场比较大的特点就是有一个持续的上市融资渠道。

　　(演示)这是去年10个最大的项目，其中4家是在香港，并且这4个只在香港一个地方上市就实现了成功的认购。这是我们目前比较强调的一点，去年前大家感觉到一个巨型的项目在香港上市的话通常会选择另外一个地点做两地同时上市。比如选择纽约或者伦敦，但是去年一些巨型的融资，比如建设银行、交通银行等等他们选择上市的时候只选择香港一个地方，全球认购依然很顺利，这显示香港

证券市场已经能够单独接纳这些巨型规模企业所上的项目。

　　我们讲上市很多时候会讲到一些巨型的企业，包括一些巨型的国企，是不是说香港市场主要就是这些巨型企业，或者是这个市场上我们只关注这些大的企业呢？其实不是这样的。如果您留意一下(图)这个表格显示的数据会发现，上市的时候大多数还是一些中小型公司。比如说拿融资1亿港元做一个小项目，拿10亿港元做一个中型项目来看，在过去两年里有70%的公司在上市的时候都是规模比较好的，都是一些中小型的上市项目。

    一些巨型的上市项目，融资大于50亿的，在数字上占的比例相对是比较低的。接下来讲一下第二部分，内地企业在香港上市的情况，这里主要包括上市公司的家数、上市公司内地企业的市值。简单来讲公司数占香港整个市场是30%。我所讲的内地企业里面包括了三类：第一类就是这家公司在中国境内注册，通过中国

证监会的审批在香港交易所上市。

    第二类是红筹公司。主要是中资控股的公司，他们通过境外注册在香港上市。第三类公司是一些内地的民营企业，他们采取了跟红筹公司相近的上市途径，就是在境外注册香港上市，但是由于不是中资控股，不是真正意义的红筹。我们把它叫做内地非国有红筹公司。

    这三类公司加起来去年年底的时候在香港是335家，占整个市场上市公司总数30%，这些公司市值占了整个市场40%左右。从每天成交来看占的比例是46%。就是说内地企业在香港上市以后是比较受欢迎的，每天市场成交50%都是买卖内地公司股票。买卖踊跃是当一定有交易量的时候这个企业可以在市场上再融资，利用证券市场充分的发展。

　　所以上市之前一定要选择一个地方，这个地方的人一定要关注你这个企业。关于集资额，我只讲一个数字，1993年第一家内地企业公司上市，起来年底内地企业在香港总的融资额接近1100亿港元，这是很高的数字。我们比较一下，在大家相对比较熟悉交易所上市的内的企业情况，去年的时候还是有最多的企业选择在香港上市，有37家，新加坡是22家、美国6家，英国只有3家。看一下集资额，37家内地企业在香港上市总的集资额193亿美元，22家在新加坡上市总的集资额不到4亿元，在美国6家融资额是10亿，英国3家是2000万美元，所以可以看出来哪个市场是内地企业最多选择的？哪个市场是中国企业上市比较热衷前往的地方。

　　第三讲一下香港市场的一些上市规则，对上市公司的主要要求。香港交易所有两个板块，一个是主板、一个是创业板。主板就是比较大型的，基础比较好，有盈利记录，这个公司是多元化的公司，为这些的公司提供板快。创业板是有一定的增长潜力，同时主营业务比较单一，目前还没有很好的盈利记录这样的公司，为这样的公司提供板快。这两个板快上市审核的程序是大致一样的。在主板上市有三个模式可供选择，这个企业只要满足这三个模式其中任何一个就可以认为这家企业在这一点上满足了上市规则的要求。

　　1、盈利测试。这是最多的企业所采用的模式。盈利测试就是这家公司一般至少有三年的业务记录，这三年里来自主营业务的税后利润之和不少于5000万港元。这5000万港元有一个划分，前两年之和不少于3000万港元，最近这一年不少于1000万港元。如果贵公司准备发行H股到香港上市，就是境地注册到境外上市，盈利测试就要采取中国证监会关于主板公司在境外上市的指标。这个指标就是所谓的4、5、6这三个数字。“4”解决这家公司净资产大于或等于4个亿人民币。5就是这个公司上市的时候融资额要超过5000万港元；6就是这家公司上市之前一年利润要大于6000万人民。

　　2、市值收入测试。这个模式是在前年港交所修定上市规则的时候新加的。就是为一些市值比较大的公司提供的选择，这些公司有可能规模比较大，目前还没有盈利。但是有很好的市值，如果有很好的市值并有很高的营业收入的话也可以采取市值收入上市。要求上市的时候它的市值大于或等于40亿港元。它在最近的一年业务收入要大于5亿港元。能够满足这样标准的企业相对来说是比较少的，只有个别企业采用这个方式上市。

　　3、这家公司如果市值大于等于20亿港元以及最近一年的收入大于、等于5亿港元，以及前三年累计现金流入大于1亿港元的话也可以认为它满足其中一个测试。其实尽管三个模式听起来比较混，但是只要记住如果贵公司规模不是很大，收入不是很大，那么只看第一种就可以了。

　　除了刚才讲的盈利和收入指标要求之外，上市还要求别的要求。比如主板要求要有三年的营业记录，必须有相同的管理层运作项目才可以。就是过去三年里核心的管理团队不能有变化，不是说不能有人走，但是走的人一定不是核心的管理人员。如果一个公司上市的话，接下来公司的运作模式跟以前会不会有所变化？能不能沿着过去三年比较成功的轨迹发展下去，所以要求三年以内管理层比较稳定。

　　最后一个就是在上市前一年完整财政年度里公司的股东结构不能有大的变化。其实04年这个要求是三年的。创业板的要求要低一些，没有盈利记录，营业记录两年、并不需要证监会提供的4、5、6的要求。

　　刚才讲了上市主要的规则，在这儿只能简单介绍一点儿，如果各位感兴趣可以到我们的网站上去了解情况，也可以我们进行私下的交流，可以给您具体介绍一下。

　　关于企业治理上市公司有大、有小，业务有比较复杂、有比较简单，时间有长、短，在治理方面很难找一个划一的方式让所有公司执行。所以港交所制定要求的时候我们采取比较务实和灵活的态度，就是我们设了三个层次的要求。

　　第一个层次，如果是这家上市公司必须达到企业治理方面的规定。第二个层次，你可以不达到其中的某些要求，但是没有做到的话必须在我们的年报里面进行披露、解释讲出理由。

    第三就是只给一个建议。如果说不想采纳现阶段也没关系。

　　第一个层次，比如说会计师等等都必须达到上市的工作经验等等。第二个就是董事长和总经理这两个职位不能同一个人担任。第三，建一个最佳常规。还有一个独立非执行董事必须占到公司成员的三分之一。投资者很关注这个公司的治理水平，如果一家公司治理水平比较高的话，根据调查显示投资者愿意付出比较高的溢价，当公司股价比较高的时候资金成本就相对比较低。

    所以建立一个好的企业管理制度肯定会对公司带来一些成本，增加一些麻烦，但是它最终会改善公司运作，提高公司的效率，也提高整个公司市场上的地位，对公司整体机会的发展是很有好处的。

　　我就介绍这些，谢谢大家！

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