龚方雄：经济增长风险主要来自国内政策风险

　　

    2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。图为摩根大通亚太董事总经理 、中国区研究部主管及首席中国经济师龚方雄。(图片来源：新浪财经)

　　 2006宏观经济预测春季年会于2006年2月24日在北京举行，新浪财经独家网络图文直播。以下为摩根大通亚太董事总经理龚方雄的精彩演讲：

　　谢谢邱晓华先生！首先对刚刚获奖的三位经济学家表示祝贺。尤其是去年我们国家的经济变动非常多，这三位著名的经济学家在国家统计局，在去年最后一个月对经济做了大幅的修整以后，我们三位经济学家还预测那么准，是非常不容易的。在这里我谈两个预测的风 险。

　　第一，预测数字本身准确性的问题。

　　第二，经济运行的方式。

　　今天我作为一个被临时推上台的主讲嘉宾，今天既然是一个预测会，先讲摩根大通对经济的预测和观点。其次我主要想讲的是对预测的风险。摩根大通作为全球经济增长过去三年以来一直持着比较乐观的态度。我们认为有风险的话，是比大家预测的少，而不是比大家预测的多。06年我们有什么探索呢？我们认为06年从全球范围来讲，它经济增长的形势逼05年要好。

　　为什么这样讲呢？大家知道，过去几年很多人对美国经济比较悲观，对中国的经济也比较悲观。如果美国是泡沫破裂的话，大家看看去年发生了什么样的现象呢？去年连续加息200个点。整体加息不超过300个点。去年石油价格上涨了50%左右。这两个因素加起来美国经济早就衰退了，它没有。去年形势发生了非常大的变化，伊拉克、中东形势变化非常大；美国也受到了天灾的袭击。很多人应该把美国经济所谓的泡沫的因素，去年已经发生了。美国经济去年怎么样呢？继续保持3.5%的增长。

　　今年的经济形势怎么样呢？我们看最多还有五个点在加息，从4.5个点到5个点左右。我跟我的同事做一些交流，他们认为我们摩根大通的观点认为太偏激了，他们认为加息不到50个就可以了，去年是加了200个点。今年的利润对经济环境来讲，即使加息也加了300多个点。如果公司要偿债的话，他的利率环境并没有改变，而是更宽松了。所以这种现象我们认为全球在找出路。另一种角度，会使美国的债券利率继续保持增长。

　　另一方面，去年油价上涨了50%，今年会不会上涨呢？去年是从40%上涨到60%，今年的上涨性不大，上涨10%—15%的可能性也会有。但是油价上升对美国的经济，按年变化的情况来计算，对美国经济造成的压力，不会比05年大。所以在这种情况下，美国经济在很多因素发生的情况下，基本上没有什么破裂，保持了增长。

　　从全球来讲，环境为什么比05年好呢？大家知道有一个非常特殊也重要的现象，日本的经济真正的开始复苏，它经过了几十年的发展开始复苏。目前来讲日本经济已经是保持一个比较强的增长态势，一个比较强的增长周期。这种情况应该会继续，我们认为日本的经济今年会增长接近3%左右。美国的经济增长继续保持在3.5%左右，甚至比去年快一点。我们认为风险是在上端而不是在下端。

　　欧洲的经济也在增长，也比去年强一点。我们认为欧洲的经济今年会保持在2%到2.2%左右。从这个来讲，我们国家的经济增长环境，至少从外部环境来讲要好。为什么呢？大家知道去年进出口对经济增长的贡献很大。在全球经济保持比去年更强增长的态势上，我们国家进出口对经济增长贡献不是很大，但是整体环境还不错。我们在整个全球经济继续保持稳定，甚至更强增长的态势下，我们预测

中国经济增长会保持9%。

　　目前摩根大通预测会保持在9.2%左右。我们看到去年经济增长数据完全出来之前做的一个预测，目前还没有上调。这种上调的可能性有没有呢？应该说是有的。目前来讲，我们对全球经济增长的风险，它存在在哪里呢？我们的预测也许跟前几年的情况一样，是偏低而不是偏高。

　　为什么这样讲呢？先来看对中国经济增长的风险今年在哪里？如果要罗列这些风险的话，我可以讲三方面。

　　第一，全球经济的风险，尤其是美国经济的风险。美国消费者能不能继续保持强势的消费状态，尤其是在高油价利息又加了很多，消费者是不是能保持强势的支出。

　　第二，主要来自于我们国内的政策风险。

　　第三，银行金融风险和市场风险。

　　去年我讲风险的顺序是倒着来的，现在我们把顺序倒过来，第一个风险是美国的经济消费，能不能像我们预测的保持乐观的环境。第二个是政策风险，我们认为全球的风险因素比去年要更好一点，而不是更坏。政策风险主要是取决于我们国家推进改革开放的步骤和速度。我们认为作为“十一五”计划第一年，所谓的“开局之年”能不能做好？我们国家在政策方面采取比较大的措施。至于说过去我们国家宏观经济失衡的状况，在我们看来很多次改革没有到位，政策没有到位。

　　大家知道，我们国家有很多产业，但是有些产业、有些部门又是一种供应不足的状态，像能源和交通。能源和交通又是国家行政干预、市场因素最多的产业。这个不奇怪，为什么呢？这些部门的改革严重滞后。在“十一五”里面大家知道已经讲的很清楚了，要建立一个高效的、节能型的社会。要建设一个鼓励节约提高效应的社会。但是矛盾在哪里呢？我们国家对高效能的产业、部门，对资源消耗的部门采取低价补贴的政策，这种政策是完全矛盾的。比如说我们国家的柴油和汽油，比国家差30%多，比香港的价格差了一倍以上。你不但很难的鼓励要节约型社会，因为有补贴大家怎么可能节约呢？

　　另一方面鼓励走私。一个现象在哪里呢？比如说我们在香港，很多香港人愿意跑到深圳去加油，在本市要省得多。所以在我们国家经济体制已经变化的情况下，很多行政上的干预，但是我们看这方面的动作还不能怠慢。这是我举的第一个例子，政策风险。由于政策不到位、改革不到位，会对工作经济造成影响，这种扭曲会影响宏观经济的长期影响，不能简单的看我们国家有通缩的风险。我们认为所谓的通胀现象，在另一方面是表现在瓶颈，瓶颈本身是通胀的另一种因素，表示价格还没有到位。实际上是通货膨胀的另一种现象。

　　今年很多改革步骤、目标都要把这种理性的通货膨胀变成显性的通货膨胀。所以今年我们认为向下在我们国家不存在这种情况。在这种情况下，为什么人民币会继续增值呢？我们摩根大通认为升值的幅度比市场的预期还要大。原因在哪里呢？取决于我们国家对宏观经济的判断。

　　在这种情况下，紧缩货币环境有两种，一种是加息；一种是让货币增值。或者是让加息和货币增值同时来做。但是由于我们国家特殊的经济结构情况，下游有很多过剩的产业，消费能力不足。上游又有引进的进口所造成的通货膨胀的压力。原材料和石油造成的上游向下游的机制也不足，由于上下游的特殊结构也不同。我们认为在这种特殊的情况下，

人民币汇率逐渐升值比加息要好得多。尤其在05年我们国家的利息不会加不会动，人民币会有适当的增值。今年这种态势应该会继续的保持。主要是通过

人民币升值，管理上游的通货膨胀，保持低息的环境，鼓励消费，减少储蓄。这种政策的结果对我们国家最有效，而且是最优的政策结合。

　　从这个角度来讲能不能有效的实施是政策风险的另一个方面。比较重要的政策风险，我们认为是价格的自由化，很多改革能不能到位，这是主要的。在人民币方面我们国家已经迈出了重要的一步，我们认为我们国家的环境，能让人民币继续增值。

　　大家知道去年我们人民币从实际的汇率角度来讲已经升值了所谓的10%左右。大家知道人民币升值之前，社会对人民币升值有一种恐惧感，谈虎色变的感觉。我们的出口会受到阻碍，就业会受到影响。人民币升值了以后，我们国家宏观经济运行的情况怎么样呢？出口继续保持强势，贸易顺差一直是创利提高，整个经济保持灿烂。周行长过去几年在清华大学有个讲话，他讲的非常好，他说：“我们国家的经济结构，经济本身已经有足够的能力，有足够的灵活性来应对人民币适当的升值。人民币升值不仅仅对全球经济有好处，更重要的是对我们国家经济有好处。我们不是从国际经济结构的利益来判断的，而做出一些改善处理性的作用。”我们在这方面判断的少一些。因为后面的因素太多了，不是说人民币升值，我们认为我们国家采取怎么样的经济政策，能够适合我们国家现有的经济结构，使我们国家有效、长期、稳定的增长，在这种状况下看人民币升值才是对的。我们才能做出一个比较好的预测和比较客观的分析。今年的预测能不能准确，我们要看很多政策性的规定，体制的改革能不能到位。

　　第三方面是银行金融和市场风险。我们国家银行体制改革、金融体制改革去年迈出了非常关键的一步。建行和交行都已经上市，今年中国银行还有中国工商银行也要搞海外上市。做到这一步实际上我们国家在经济体制改革方面迈出了非常重要的一步。我们国家金融开放的程度和日本比，实际上我们采取的是比较高瞻性的，这方面对我们国家经济增长的因素影响非常大。因为大家谈所谓的比较均衡的经济增长，要尽量的减少对出口的依赖，尽量减少对投资的依赖。消费这方面如果没有银行有效的介入中小企业和介入个人的信贷，这方面的行为不充分发展的话，很难谈到由消费者拉动经济型的增长。

　　大家知道为什么大国的亚洲国家，都是投资拉动的经济增长。实际上从全球来讲，消费拉动经济增长最典型的是美国。世界信用市场和资本运作程度非常深，在这种情况下会产生所谓的消费拉动经济型。在这一点，我们认为中国已经迈出了一大步。走出了这一步以后，银行金融体制可能对我们国家金融增长所造成的风险会大大的降低。这个也配合我们国家的资本市场环境已经垮出重要的一步。重要的意义在哪里呢？大家知道股权分置改革，市场大股东可以得到小股东30%、40%的赔偿及股权向市场的一种转换，要从这种角度去理解股权分置改革。这是一个过程，会鼓励订购、鼓励兼并、鼓励产业重组，这个对经济发展是非常正面的一个影响。从这种角度来讲资本市场应该表现的比去年要好得多。所以我们国家资本市场金融体制各方面会逐渐的更好的跟宏观经济的表现来配合，所以我们把银行体制、金融市场的风险放到最后面。

　　今年全球经济增长的环球比去年更好，中国经济仍然能保持长久的增长，对风险的预期比要实际要好得多。我今天讲演的主题就到这里。

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