中国企业间接融资的95%之惑

　　本报记者 陈宜飚 北京报道

　　“中国95%的资金来自于银行体系，而这些银行却做得并不理想。”这是国际货币基金组织亚太部事主席Steven Dunaway博士的论断。Steven是在参加11月2日在中国大饭店举力的“中国论坛”的一个讨论会上讲上述这番话的。

　　他指出， 1993、1994年经济发展很快，但人们当时就已经担心投资过热，现在政府希望能给这些过热情况降温，却发现已经出现了某些领域有生产过剩的状况。Steven认为，这也是后来银行不良贷款和呆账产生的原因。“而且随后出现了一些不太好的后果，有些公司可以进行获得贷款，却无法偿还，无法进行竞争。”

　　中国的根本问题

　　由此Steven总结说，中国最根本的问题是金融市场的问题，中国应该加快金融改革，才能改变长期的需求构成。“它(即金融市场改革)会提供一些新的机会，让人们获得贷款。它还会最终影响到家庭和储蓄的模式。金融市场是个很宽泛的概念，它会带给各个家庭新的金融工具进行投资，这些金融工具会比一些储蓄的做法带来更高的回报率，而这最终将发展成为消费模式的改变。”

　　更重要的是，如果能解决金融市场问题，长期下去，大家就会发现，中国的需求结构将发生改变。中国将会转成一个以内需为驱动的经济增长模式，而且是由自主自我力量发展的模式。

　　“现在中国的经济增长很多是依赖出口，以后要进行调整，向内需拉动转变。”Steven说，“这同时就要求国内的大型银行需要相时而动。我们需要金融方面有相应的重整工作。据他了解，国内的三大银行已经开始有所转变。开始了重要的改革步伐，有计划要改善内部控制机制和公司治理机构，其中一个很重要的内容就是改善风险管理，但是这个过程尚未完全完成。

　　政府需要转变

　　“我们可以看到，在金融方面要想取得完成完全成功的话，不可能有一个大型的国有

商业银行被排除在外。”Steven提醒说，农业银行在这个过程中正处于较落后的步伐。

　　“我们需要促进的是一个全面的、整体的银行业改革。中国银行也是如此。否则就会影响到其他的银行体系的内部组成进程。”他说，“同时在这个过程中，还有一点很重要，就是应该发展金融体系的其他部分，如

股票市场和债券市场。”

　　而要实现上述目标，Steven认为，我们需要政府在市场经济中的定位有所转变。

　　首先第一步转变是，现有体系中，原来是做得比较好的企业才由政府决定上市。而Steven却认为，今后政府的职能应该转向促进信息披露，政府应该让市场来决定企业发行的债券数量和价格，而政府所要做的是保证企业提供给公众的是正确的和必要的信息。

　　“企业要退后一点；而政府的职能应该是监督企业报告和建立良好的披露体系，这才是政府对金融保护应有的态度，政府不应该再去帮助大家纠正自己的投资错误，而是应该去确保投资者能获得确切的信息，从这个角度去保护人们，而不是等人犯了错误之后，政府来掏钱。只有这样，市场的功能才能发挥起来，否则的话，市场的功能还是不能充分体现。”Steven说，从IMF来看，上述就是主要的转变。

　　95%是否太高

　　中国企业95%的融资是从银行来的，这个比例是否太高了？虽然Steven 这样判断，但中国银行行长助理朱民博士看来倒是未必。“我不觉得高，因为目前的发展还是比较健康的。而且我们要考虑整个金融体制和社会的安定。现在高一级领导已经在这方面达成了一致。

　　朱民解释说，中国银行的业务增长快，也有人提要他们放慢，但不同的人有不同的意见，关键是看是否减低银行市场发展规模。“我的理解是，中国的银行业虽然市场很庞大，但还不够强有力。”

　　“我们可以看到，过去两年中国的银行有了长足发展，支持着中国的经济发展。对资本市场也创造了好的环境。目前企业贷款95%来自银行，这意味着我们的金融体制改革需要包容各种所有制和其他渠道，这对整个市场的发展有益，而且可以更好地改进市场效率和竞争。”

　　不过，朱民也承认，目前银行对于降低资本成本缺乏工具。“不少企业已经对我们提及这一成本问题。有的公司成本会达到8%，而海外公司可能只有4%。这对我们提出一个问题，即如果这么高的成本，应该如何竞争。

　　银行贷款的重要也从另一方面衬托出了中国A股市场的尴尬。中国A股的市场发展一直处于磕磕碰碰之中，中国

证监会研究中心主任李青原博士指出，目前的重点是如何解决基础问题，正是这些问题导致了价格的扭曲，而且在改革过程中，既要保证短期内出效果，同时又要保证市场震动小，这是当前最主要的问题。

　　一位投资银行家指出，银行贷款实际上是成本加权的体制，我们希望中国减少这方面的融资，他暗示，政府应该扩大债券融资和股份融资的渠道，使内地投资者也可以赴港澳购买优质股。

　　不过博时基金管理有限公司副总裁李全认为，如果孤立地看A股，也许可以说它没有反映基本面。但是如果把中国近年的A股图与反映境外上市的公司业绩增长进行加法，会发现，二者的结合结果是个标准的“上升通道”，而且每年的收益率保持在8%至9%，而这一结果与国际公司基本也保持了吻合关系。如果考虑到近几年的中国GDP增长也就是8-9%的水平，这个结果也可以反映出，“中国的股市”与基本面还是比较符合的。

　　汇丰环球资本市场财富管理销售亚太区主管唐德利认为，目前政府及准政府债券价值则为人民币6兆元左右，而投资者除直接参与资本市场外，还可以投资于净资产值约4000亿人民币的200多只基金。“但是市场却没有如人所愿，投资者期待的投资产品市场目前的产品之间仍有差距。中国需要大力拓宽投资渠道。”

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