金融时报：如何应对和适应中国人民币汇率改革

　　中国人民银行重庆营管部对居民的问卷调查

　　独立调查 FN记者 陈徐 通讯员 胡晓鹏　

　　编者按 我国实施汇率改革后，普通百姓对此有何反应？近日，中国人民银行重庆营业管理部对重庆市150户拥有外币资产的居民进行了抽样调查。调查发现，居民对人民币汇率 形成机制改革十分关切，眼下更加注重外币资产的流动性，同时怀有对人民币升值的预期，持币偏好从外币转向人民币。

　　根据中国人民银行重庆营业管理部对重庆市150户拥有外币资产的居民进行的抽样调查显示，目前重庆市居民持有外币资产具有以下两个特点：一是外汇买卖(炒汇)、出国旅游和购物、出国留学和其他用途，分别占总样本的24%、22.7%、18.7%和20%；消费动机和投资动机平分秋色。二是居民持有的外币以美元为主，占总样本的76.3%。2005年4-6月，70%以上储户办理的外币业务币种为美元。从重庆市城镇储户的抽样调查结果看，2004年以来居民对外币资产的选择依次为美元、港币、欧元和其他币种。

　　那么，汇率改革后居民的反映究竟如何呢？调查表明：

　　首先是居民对人民币信心增强。结汇明显增加，打算继续持有外币的居民不足50%，21.3%的居民将全部外币兑换成人民币，29.3%的居民将部分外币兑换成人民币，对人民币的信心明显增强。受此影响，居民结汇明显增多，7月重庆市非贸易项下结汇3033万美元，其中居民结汇2212万美元，同比增长90.20%。非贸易项下结汇有1249万美元发生在汇率改革后的7月下旬，占当月结汇量的41.18%，旬度环比增长20.79%。

　　其次是未来持币选择相对保守。在未来继续持有外币的居民中，67.8%选择了收益相对稳定的储蓄存款和外汇

理财产品，特别是收益相对高的外汇理财倍受亲睐，显示改革后居民持有外币的方式更为保守。

　　三是居民

人民币升值预期较强。42%的居民预期今年年底以前人民币还将升值，预期贬值的只有4.7%；综合反映居民预期的DI指数为37.3点，升值预期相当强烈。在预期人民币继续升值的居民中，升值幅度主要集中在2%以内和2%～4%之间。按中值加权平均计算，居民对人民币升值幅度预期为2.41%。

　　调查结果表明，汇率改革后居民的反应对央行货币政策实施具有重要启示——货币政策和外汇管理政策要作好应对未来居民行为变化的准备。

　　由于重庆市居民外币资产量小、面窄，消费动机持币占比较大，人民币升值将增强其境外购买力，因此本次汇率改革对重庆市居民的影响不大。但从长期来看，随着居民收入增加和开放程度提高，居民资产组合中外币资产长期呈上升趋势。2004年底，中国居民持有外币资产占M2的比重已达27%，货币错配矛盾突出，意味着未来居民对汇率波动将更加敏感，当货币政策出于全局考虑而对部分欠发达地区居民不利时，这些居民的行为将偏离政策导向，将对局部地区的外汇管理和经济运行带来巨大压力。

　　启示一：金融当局应作好长期承担货币错配损失的准备，利用较高水平的外汇储备来保证有能力接手私人外币资产的货币错配，避免对微观经济主体的全面冲击。

　　——货币当局应作好居民预期冲击汇率和外汇储备的准备。居民预期具有较强的“惯性”，本次汇率改革启动后，居民对人民币进一步升值的预期可能会更强，这可能在外汇市场上形成“单边市”，迫使

人民币汇率逐步走高,投机资本将持续涌入，国内企业和居民也将更多地将外币资产转换为人民币资产，综合结果将是外汇储备水平进一步提高。

　　启示二：货币当局应加强宣传，平抑社会人民币升值预期；充分运用我国外汇储备充足的优势，及时干预外汇市场，充分体现“有管理的浮动”，维持汇率相对稳定。

　　——货币政策应适时消除汇率改革后居民在“财富效应”和失业增多情况下消费行为变化对经济带来的影响。一方面，人民币升值造成储户外币财富缩水，同时国内企业出口降低可能导致失业率上升，进而降低居民收入水平，这些都将降低居民的消费意愿。另一方面，人民币升值抑制了居民将外币资产转换成对国内商品的消费需求，而更愿意在境外消费或购买进口产品，这对于本就受到汇率改革影响的国内企业来说无异于“雪上加霜”。

　　启示三：在短期内，不宜调高存、贷款的基准利率。

　　——货币政策应作好应对汇率改革可能带来的“通货紧缩”压力的准备。虽然人民币升值幅度不大，但其通过减少出口、增加进口且进口商品价格降低、刺激居民境外消费等方式，将对国内物价带来较大冲击。在国内居民消费价格指数(CPI)已经连续10个月增速下降的情况下，“通货紧缩”的压力将更加突出。

　　启示四：货币当局可通过外汇储备发行渠道，适当增加货币供应量，增强社会总需求能力，这在货币供应量(M2)增幅持续12个月在14%左右的低水平下是可行的，甚至可以适当缓解未来外汇储备可能快速增加的“对冲”压力；必要时，如果物价形势允许，甚至可考虑利用利率杠杆，适当降低人民币存款利率或提高外币存款利率。

　　——鼓励和支持金融机构加强金融创新，为居民提供更好的投资理财服务。由于人民币不能自由兑换，无论购汇还是售汇，手续都比较严格，并且一买一卖之间有近1%的手续费；同时，提前支取未到期个人外汇理财产品，一般要支付3—5%的违约金，如加上人民币升值造成的汇兑损失，居民也不会提前支取较高收益率的外汇理财产品；汇率改革后，外币投资获利的机会将增多，而目前又不能直接进入外汇市场，因此，居民未来在外币投资选择上必将要求更高。

　　启示五：金融当局要大力鼓励和支持金融创新，为居民提供更好的外币理财服务，同时，积极引导居民降低抛售外币资产给未来汇率走势和外汇储备管理带来的压力。

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　　我国汇率制度的历史与现状

　　中国人民银行日前宣布：经国务院批准，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年汇率并轨以后，我国实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。1997年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增强。但此后由于亚洲金融危机爆发，为防止亚洲周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，中国主动大幅度收窄了人民币汇率浮动区间，形成了基本上盯住美元的固定汇率制度。

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