靠热钱弥补贸易赤字 亚洲可能再次发生金融危机

　　亚洲今年的经济增长已经减少了1/3，由于高油价带来的反向动力，美国利率上升以及未来几周贸易下降趋势的加剧，下降的趋势还将加快

　　据7月份的出口数据显示，亚洲的增长势头已经在过去的两个月内趋于平稳。但是在我们看来，由于油价继续增长，以及越来越多的国家取消能源补贴，经济下降的趋势很快重新降临。

　　同样，在很长一段时间内，美国上升的利率对亚洲经济来讲是一股很强的反向力量。美国是一个强大的经济体，美联储在美国的房地产市场升幅很大的情况下提高了利率。但是，大部分亚洲国家的经济情况并没有美国那么强大，所以它们并不能应对如此之高的利率。

　　与2004年相比，亚洲今年的经济增长已经减少1/3，甚至到1/2。这一增长减缓的趋势不会在未来几个月中有所改变。事实上，这一区域堆积着大量的热钱，好几个经济体依赖这些热钱弥补其贸易赤字。在我看来，金融危机有可能出现。

　　今年第一季度，韩国、新加坡以及香港、台湾地区的名义GDP增长率已从去年的6.7%下跌到3%，这种情况在第二季度也将一样。而真实增长率也由去年的5.8%下降到3.1%,今年第二季度的情况也将一样。GDP下跌的原因主要是由于进口高价石油造成的。

　　今年第一季度，中国的

能源消耗增长率从2004年的15.2%、2003年的15.3%下降到9.8%。中国的经济增长已经出现大幅度减速，与1984到2004年间的平均增长率相比，9.8%还算是比较高的数字。这也就是经济增长仍然还比较健康的原因。

　　今年第一季度，泰国的真实GDP增长率从2004年的6.1%减少到3.3%。而同期名义增长率也从10.9%减少到7.9%。与其他国家不同，GDP缩减指数并没有在泰国下降，这表明高油价成本转移到了消费者的身上。

　　这轮经济周期的上升阶段开始于2002年，被2003年春天的SARS危机所中断，之后逐渐加速。这个周期的顶点是2005年的第二季度，自那时起，经济开始往下走。即使经济增长动力在第二季度稳定下来，我相信，由于高油价带来的反向动力，美国利率上升以及未来几周贸易下降趋势的加剧，下降的趋势将会很快重新降临。

　　目前影响经济增长的最大的负面因素是油价。今年上半年，亚太地区比去年多支付了GDP的1.2%用于石油的进口。在我们看来，飞涨的油价是导致经济下滑的最重要的因素。

　　今年上半年，迪拜原油的平均价格为44美元每桶，比2004年上半年的平均价格高出20美元。如果现在的高油价持续到年末，石油进口增加的额外费用将会是这个区域GDP的1.8%。与今年上半年相比，这个地区的经济增长可能在下半年减少0.5或1个百分点。

　　对亚洲经济增长来说，美联储提高利率是另一个强大的负面因素。由于美国

房地产市场依然处于上涨之中，美国经济比亚洲大部分地区的经济都要强大。只要美国房地产市场依然强劲，美联储将会继续提高利率。亚洲四小虎经济增长的名义GDP已经低于美联储利率。未来几个月，这个差距还会扩大。这样的情形在这个地区还从来没有过。

　　对冲基金偏爱于在亚洲投入资金，对冲基金业的快速增长，抵消了美联储提高利率带来的负面影响。但是，这是一个不稳定的情形。在我看来，全球投资者对亚洲的乐观态度，没有基本面的支持。一旦气氛发生变动，资金流动就会发生转向，有可能引发另一场亚洲金融危机。随着美国利率的上升，这种风险也随之上升。

　　从2002年开始的贸易繁荣，由于高基数和高油价引起的需求减弱，终于开始转向。日本、韩国、台湾地区加在一起的出口增长率已从2004年上半年的20%多下降到5%-6%，下降的趋势还没有结束。而贸易是这些经济体的增长引擎，未来数月，贸易下降对这些经济体的增长来说，将是一个严峻的反向力量。

　　中国出口在这个周期中已经显著反弹。从2002年末开始，出口的年增长率在30%。自2001年以来，中国出口翻了3倍。出口的繁荣提供了流动性的源泉，这支持了中国投资的繁荣。即使热钱的流入也是赌由于出口带来的繁荣。

　　出口的强度来自于产业转移到中国后的整合(尤其是电子产业)，以及互联网泡沫后的全球贸易的恢复。今年，中国的国外直接投资正在下降，这可能是向中国的产业转移将会减缓的信号，可能成为中国出口的一个主导因素。

　　(尹原婷 翻译)

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