中国经济时报：汇改风险源自货币的错配

　　本报记者 徐伟 见习记者 王宇新

　　自中国人民银行宣布7月21日起人民币对美元升值2％以来，人民币在新的汇率机制下已运行了40天。其间，人民币汇率的每一次细微波动，都牵动着千百万人的神经。8月28日，中国社会科学院金融研究所所长、金融ＥＭＢＡ导师李扬在社科院金融研究所举办的金融论坛暨金融ＥＭＢＡ项目咨询会上全面解读了人民币调整后的汇率政策，详尽说明了如何理解 人民币汇率机制调整选择的时机、怎样才能准确无误地把握汇率调整的本质、汇率制度调整后主要面临的风险。

　　

人民币汇率机制调整的特点

　　“这次启动的人民币汇率机制弹性化调整，主要有两个明显的特点。”李扬总结，一方面是时机的选择，另一方面是调整的方向。

　　首先是时机的选择，他分析，这不仅指的是我国经济运行平稳健康、美元汇率止跌回稳、中国与美欧贸易摩擦开始进入谈判解决的途径等等，为人民币汇率调整提供了相对稳定的国际环境；更重要的是，经过近3年的反复讨论，国内各界对于人民币汇率调整所涉及的主要领域和主要问题，包括目标、条件、步骤、影响、利弊等等，均已有了相当程度的了解并逐渐有所准备。在上述国内环境下启动汇率调整，应当说是震动较小的。

　　其次是调整的方向。从汇率制度的运行特征来看，此次调整确定了有管理的浮动。从汇率制度的运行特征来看，有管理的浮动是一种仅次于独立浮动的非常接近完全市场化的汇率制度。中国选择这种制度来启动调整，无疑为进一步的调整确定了合理的框架和理性的发展方向。

　　汇改后的风险源自何处

　　“主要是货币错配的风险。”李扬认为，货币错配是指一个经济行为主体（政府、企业、银行或家庭）在融入全球经济体系时，由于其货物、劳务和资本的流动使用了不同的货币来计值，因而在货币汇率变化时，其资产／负债、收入／支出会受到影响的情况。

　　李扬指出，中国已属货币错配比较严重的国家。截止到2004年底，中国居民持有的外币资产（约9000亿美元），占Ｍ2的比重已达27％，如果再考虑到中国外债余额在2004年底已经高达2285．96亿美元的现实，货币错配矛盾显然更为突出。

　　从总图景来看，我国的外债规模小于外币资产规模，同时外汇收支也大体平衡，因此，中国货币错配风险的性质与爆发金融危机的多数发展中国家正好相反——在那些国家，外币资产远小于外币负债，其风险暴露于本币的贬值。

　　而在外币资产大于外币负债的情况下，货币错配的风险则暴露在本币升值方面——这会导致以本币计值的外币净资产缩水。就这种状况而言，中国目前的货币错配风险与日本的情形更为接近。

　　“尤其是银行需要调节管理汇率风险水平。”李扬强调。汇率调整对商业银行的影响首先体现在对外币资本金的影响，我国许多商业银行的资本构成中，美元资本通常都占有一定的比例，此次汇率调整后，商业银行将面临资本金总额缩减的局面，特别是近年来获得美元注资的商业银行，影响尤为明显。

　　其次，

人民币升值还会直接导致商业银行的外币资产按人民币口径计算总额减少，因而部分商业银行将逐步减持外币资产或控制外币资产的增长幅度，并加大对本币资产的持有比例，从而导致商业银行的整体资产负债结构发生改变。

　　总之，商业银行面临的一个新的重大挑战就是：必须尽快提高汇率风险管理的水平。此次汇率制度调整后，将形成更富弹性的人民币汇率机制，汇率的波动将日益频繁，波动幅度将进一步加大，这对缺乏汇率风险管理经验的国内商业银行来说，管理难度不言而喻。

　　人民币汇率调整制度的本质

　　“首先，我们的汇率制度是有管理地浮动。”李扬强调，从运行特征上看，管理浮动汇率制度是一种可以容纳巨大变化的较具弹性的制度。

　　第二，便是参考“一篮子货币”。李扬指出，“从策略上看，能否弱化投机资本的冲击，不仅决定着调整启动的时机，而且可能决定调整的成败。”实行有管理的浮动，即在制度上公开宣称人民币不同任何单一货币或“一篮子货币”保持盯住关系，将使得投机资本对人民币汇率的冲击失去依凭。“实行有管理的浮动，而不是改为盯住‘一篮子货币’，将使我国货币当局在同投机资本的博弈中‘主客易位’，货币当局因此获得了主动权。”

　　第三，关于人民币对各种货币汇率独立确定的问题。调整后，“人民币汇率不再盯住单一美元”，而非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。“这里的安排是值得品味的。”李扬强调，此次汇率调整中，人民币对其他可交易货币的汇率决定也脱离了其与美元汇率的中介关系，开始走上了相对独立的浮动安排。

　　第四，对于人民币升值2％的理解。李扬认为，人民币汇率水平升值2％是根据汇率合理均衡水平测算出来的。这一调整幅度主要是从我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业的承受能力和结构调整的适应能力。这个幅度基本上趋近于实现商品和服务项目大体平衡。

　　“最后，值得一提的是人民币汇率保持稳定。”李扬分析，由于国内经济结构尚存在较大的扭曲，政府、广大的金融机构、工商企业和居民户尚不熟悉汇率的波动，适应汇率变动状况的相应的制度安排尚未充分考虑新的汇率环境而作出调整，

中国经济一时间很难承受汇率的剧烈波动。因此，如果说改变对美元的盯住状态十分重要且十分紧迫的话，那么，在这种变动的过程中保持人民币汇率的稳定，至少具有同等的重要性。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。