熊焰：中国社会急剧转型 产权市场面临战略机遇

　　到目前为止，只有1300多家企业能上市直接融资，剩下的数百万家企业通过什么渠道实现直接融资?这个话题留给了中国产权市场巨大的想象空间

　　北京产权交易所总裁 熊焰

　　国有资产流失一直是近年来一个不可回避的话题。导致流失的“办法”有很多，其根 本原因是国有资产的经营者代替所有者行使了权利，加之行政主导、暗箱操作、权钱结合等。

　　对此，政府、专家、业界进行了艰难探索。有人提出设计一个非常精准的企业价值评估方式来确定转让价格，有人提出搞一个强力机构来进行监管，也有人提议发动群众来决策。但这些方式的运营成本都太高，可操作性差。在经过多种实践和探讨后，逐步找到一个办法：国有产权转让是市场行为，市场行为要启动市场机制。由此，中国产权市场应运而生。防止国有资产交易性流失的历史责任，落在了准备尚不充分的中国产权市场的肩上。

　　中国产权市场的基本设计思路是四个字：公开、竞争。靠公开割断特定的利益输送通道，靠竞争形成合理的价格。

　　2004年10月份以来，国务院国资委等机构对有关省市的国企产权转让进行了检查，对产权市场功能进行了一次评估。评估结果应该说是良好的，企业国有资产入场交易率达85%，平均溢价20%。这说明产权市场对国有资产流转的监督与防流失功能基本得到了实现。

　　但是，行政命令并不能解决全部问题，还有若干种因素在困扰着产权市场：既得利益者干扰、与公司法有不协调之处、出价最高者未必最优，以及并购的隐秘性和“见光死”等。这些都说明目前的产权市场制度设计中还有一些有待完善、细化的地方。

　　中国产权市场功能一个是行政化功能，另一个是市场化功能。行政功能与市场功能相辅相成、互为支撑，是国有资产监管部门意志的市场化体现。随着市场经济的推进，市场将逐步取代政府的行政化资源配置功能。目前，行政功能主要是防止国资流失，市场功能主要是促进产权的流动。

　　中国企业有强烈的权益流动和融资需求。2002年企业直接融资只占融资总量的2.59%，其他绝大多数是间接融资。间接融资就是银行贷款，多数是一年期流动资金短期贷款，所以有不少企业在玩“八个瓶子七个盖”的游戏，难免出“漏”，借东补西，脆弱的资金链一旦断裂，银行的风险就被急剧放大。如何迅速提高直接融资比例，成为中国企业再造和改革的重大问题。

　　办法有两个：一是迅速扩大企业权益总量；二是提高权益资本流动性。

　　流动是现代产权制度的精髓。为权益性资产提供流动性是

资本市场的基本功能，只有资本高效流动，才能优化资源配置，才能规避风险，使资源高效率地向优势企业和企业家聚集。中国资本市场由于原始出发点、制度设计以及层次单一、容量限制等问题，远远满足不了大多数企业的股权融资和权益资本流动的需求。到目前为止，只有1300多家企业能上市直接融资，剩下的数百万家企业通过什么渠道实现直接融资?这个话题留给了中国产权市场巨大的想象空间。

　　中国正在进行着急剧的社会转型，由计划经济向市场经济转型，由农业、半工业社会向工业社会、服务型社会转型，由权力经济向资本经济转型。在转型过程中，对资本市场提出了极高的要求，如果多层次资本市场问题不能解决的话，将严重制约

中国经济的发展和中国企业的发展。所以说，当前解决大多数企业直接融资难的问题是产权市场的一个巨大挑战，也是一个战略性机遇。

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