亚洲经济：低迷中拥有自信

　　范文仲

　　周期性低迷并没有改变我们对亚洲经济的中期看法：亚洲区将迎来一个新的景象，区域需求旺盛和货币升值。

　　亚洲经济进入周期性低迷

　　可能除了中国之外，亚洲地区经济(日本除外，下同)正在放缓，三个不利因素显示了这一趋势：高油价、停滞不前的全球电子产品需求以及日益衰微的中国进口(中国企业通过减少进口，增加出口，接受砍价来应对生产过剩)。

　　但亚洲这次经济低迷是周期性的、不是长期的，我们对这一地区的中期是看好的。虽然亚洲经济增长缓慢，但也包含了新景象，即区域需求趋旺、货币正在升值以及经常账户盈余正逐渐缩小。

　　在短暂的周期性低迷后，我们估计内部需求将趋于强劲，部分是由于区域内宽松的宏观经济政策：亚洲平均短期真实利率降到1995年来最低水平。但与此同时，亚洲经济的基础得到了很大改善。

　　亚洲更加自信

　　亚洲区金融体制经历了近8年的改革，亚洲的银行和公司的资产负债表真实性大大提高，且区域内拥有超过所需的大量外汇储备；贸易自由化、私有化以及取消管制等又使得区域竞争更加激烈；亚洲区由此获得了主权信用评级的提升。亚洲区还有一些更加积极的其它长期结构性力量，包括日益壮大的中产阶级、快速城市化、越来越多的工龄人口和年轻一代更加愿意借钱消费。总之，仔细观察一下经济周期，这一地区的自信心越来越强。

　　近期，周期性低迷已经减轻了亚洲货币升值的压力。但中期，人为低估货币、外汇储备的快速积累带来的风险越来越大。这些危险，包括了正在兴起的贸易保护主义、国内货币管制带来的损失、如果美元贬值则央行资产价值可能面临越来越多的风险。

　　因此，我们对亚洲货币中期看涨，中国和马来西亚放弃钉住美元的

汇率政策，可能使整个区域在减少美国大量经常账户赤字方面将扮演重要角色(通过货币升值和强劲的亚洲国内需求)。亚洲经常账户余额将从2004年的1860亿美元减少到2006年1000亿美元。

　　有点令人吃惊的是，即亚洲面对不利冲击，仍具有很强的调适能力。我们的解释是，由于真实利率较低以及经济基本面的转好，亚洲经济开始繁荣。

　　中国GDP面临减速

　　中国的GDP表现在亚洲非常突出。以2002年为基期，中国的经济增速一直远远快于亚洲经济，我们预期今年中国经济增长9%，但由于供给过剩出现，可能导致增长放缓。而亚洲其它地方经济增长很不相同，新加坡、泰国韩国和台湾地区的今年经济增长将剧减，香港、马来西亚和印尼经济则可能反弹。

　　亚州经济体的CPI指数较为复杂多样。印尼和菲律宾的通货膨胀都很高，部分由于币值低估，香港和马来西亚价格压力将会上升。亚洲其它地方，尽管供给领域的面临价格压力，但供给过剩将有助于保持通胀的平稳。然而，对整个地区而言，通过汇率升值而不是利率提高，货币环境将会更加趋紧。

　　同时，中国经济虽然还没有放慢，但减速的危险正在累积。供给过剩引起上游产业越来越多的关注，这里有太多的投资。今年，我们预期中国会让汇率更加灵活，这有助于国际收支平衡，改善对货币政策的运用。

　　亚洲其它地区增长堪忧

　　香港经济极大地受益于中国经济的迅速增长和开放，特别是大陆的旅游业，其次是大陆的资本。香港通胀率会很快走高，年末短期真实利率将会逼近零的位置，自1993年来香港特区的货币环境从没有如此宽松过。

　　台湾经济有三股强大力量支撑：与中国大陆紧密相连、货币低估和充裕的流动性。台湾省GDP在一季度猛降，第二季度还在放缓。但这种周期低迷主要是由于高科技产品的周期引起。基本上，台湾的公司仍保持很强的竞争力，这要归功于在大陆建立了很好的外包基地和以贸易为重的疲软货币。台湾内部经济有很好的基础，低利率和银行改革已激发消费信贷增长，而且

房地产市场也在复苏。

　　而南韩境况大有不同，其国内需求的复苏不足以抵御外部的负面冲击。2002年

信用卡危机带来的债务问题近于尾声，家庭收入已经连续八个季度超过了消费支出的增长。利率达到创纪录的新低，而财政政策也是扩张的。但是问题在于，危机给南韩消费者留下了一种警惕感：只要油价高、出口走弱，他们就把钱包捂得紧紧的。

　　(作者系雷曼兄弟亚洲宏观经济学家，罗小军翻译)

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