人民币热可以休矣

　　既然影响更大的货币的调整都没有对美国经济产生明显影响，那么，为什么人民币会不同呢？

　　乔纳森-安德森/文

　　前几周发生了三件大事。首先，欧元对美元汇率从1∶1.19调整到1∶1.22，升值2%。 接下来，日元对美元汇率从113∶1调整到接近110∶1，也升值2%。最后，人民币对美元汇价从8.28∶1变为8.11∶1，升幅同样在2%。 让我们来猜猜，哪一件事占据了全球所有报纸的头版和所有国际新闻频道的头条？

　　答案不言自明，当然是中国政府结束延续了七年的美元挂钩政策并调整人民币汇率。但对大多数研究中国的专业经济学家而言，近几年来全球注意力投向大陆市场尤其是人民币，几乎到了不可思议的程度。否则我们怎么解释美国国会对人民币汇率问题的“迷恋”呢？怎么解释众多《财富》500强企业的高管、获得普利策奖的记者和获得诺贝尔奖的经济学家纷纷造访北京，郑重其事地对人民币汇率政策作出种种评价？以及无数机构投资者和对冲基金经理把“人民币机会”作为数十亿美元投资战略的核心？上个月，一位备受尊重的全球投资战略家还认真地对我说，现在真正能影响全球资产价值的只有两个政策机构：美国联邦储备委员会和中国央行货币政策委员会。

　　我们只能寄望于中国走出的第一步可以使大家略为放松，回到现实，使对人民币的关注热潮逐渐冷却。而未来几个月的态势将使我们明白以下三点。

　　第一，中国可以并将缓慢调整其汇率。对那些想从人民币一次性升值15%获利的人而言，这肯定是令人失望的；曾扬言中国领导层将屈就于贸易制裁威胁的权威评论人士，现在也不得不重新考虑自己的观点；认为大量投机性资金涌入的压力将迫使中国放弃缓慢升值政策的投资者，也会惊讶于中国央行能轻松维持人民币汇率走势。中国的确在意其全球经济地位，但更关注的显然是国内经济的增长和稳定。此番汇率变动不是整个调整过程的结束——中国政府已明确宣布前几周的举措只是第一步，这意味着将来会对人民币作更大的调整，并增强汇率的灵活性。但这个过程需要时间。

　　第二，目前2%的升值(或者两三倍于此的调整)没有什么可让人兴奋的。我在过去几天里收到的电子邮件关注最多的问题，是人民币调整对中国贸易和经济增长的影响。我的回答是——没有任何影响。G3的货币几乎每个月都有2%或是更大的浮动，但没有对它们的经济产生明显影响。然而，从来不过问日元对美元汇率从113∶1升值到110∶1的人，却禁不住打电话询问人民币同样幅度升值的影响。我们没有改变对中国增长速度、通货膨胀或就业的预测，我猜其他经济学家也一样。我们也看不到“人民币效应”对其他亚洲货币、地区增长、美元或全球债券市场的长期影响。尽管媒体作着种种猜测，但佛罗里达的贷款购房者完全可以高枕无忧——至少不必担心中国问题。

　　最后，即使人民币升值15%-20%(从长期看这很合理)，对世界上大部分人的影响还是微乎其微。不妨以美国的贸易失衡为例。美国消费者每个月从中国购买价值180亿美元的商品，但从日本和欧盟的进口额是这个数字的两倍。而且，180亿美元是被夸大了的，因为大部分中国出口产品是从邻国进口的原料和零部件的组装品；一旦我们调整贸易数据以反映从中国采购的“真实”份额，便会发现日本和欧洲对美国经济的重要性至少要高出五倍。这还不是故事的全部——别忘了中国仍然专注于玩具、纺织品和低端电子产品等等，大多数这类相对劳动密集型的产品在美国并没有大量生产。相比之下，真正与美国的化学、汽车和机械制造产业发生直接竞争的是其他发达国家。如果针对这种“替代效应”做出进一步调整，我们更会发现，与日元或欧元相比，人民币对美国贸易的重要性是非常小的。

　　更直截了当一些吧——在过去几年中，日元和欧元都对美元大幅升值，前者名义升幅在20%以上，后者将近40%；但到目前为止，这些汇率调整对美国贸易赤字产生实质性影响了吗？没有。既然对美国经济客观上影响更大的货币的调整都没有对美国经常账户或国内就业产生明显影响，那么，为什么人民币会不同呢？

　　我并不是主张完全忽略人民币。无论如何，中国是世界上增长最快的经济体之一，它在亚洲地区的重要性与日俱增。但我们同时要记住，人民币汇率不是提升中国国内经济或解决全球失衡的魔杖；实际上，人民币能否扮演这样重要的一个角色尚不明朗。从美国国会大厅到G7工作会议到各对冲基金董事会，对人民币货币问题的认识与事实之间还存在巨大的差距。现在，人民币终于开始调整了，大家是否可以松口气呢？

　　作者为瑞银证券亚洲首席经济学家

　　(本文刊于8月8日出版的《财经》2005年第16期)

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