人民币汇改方案的妙处：热钱处境尴尬

　　本报记者 禹刚 发自北京

　　当热钱投机者猛然得知人民币7月21日开始升值后，定会喜不自禁，但细看中国人民银行的通知后，又会感到失望。经济学家表示，央行此次升值人民币2%，但幅度的控制却让热钱无利可图，同时汇改方案和配套措施的设计，又让热钱进退维谷。

　　国资委研究中心宏观战略部部长赵晓对《第一财经日报》表示，2%的升幅，差不多是热钱汇进汇出的成本，此番人民币升值，境内热钱空欢喜一场。另一方面，政府在前期通过一系列宏观调控政策的配合，如对房地产的调控，让热钱无处藏身、无利可图，从而打击了热钱的收益预期，减少了热钱的流入。

　　央行在21日的通知中表示，此次汇改后，人民币实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。

　　“妙就妙在人民币既可能升值，也可能贬值。”瑞士信贷第一波士顿(CSFB)亚洲首席经济学家陶冬认为，当前有管理的浮动将取决于市场供求和政府干预。“盯住一篮子货币的汇率体制，透明度可高可低，但却受构成货币波动的影响，而现在的参照则具有更多灵活性。”他分析道，过去一周人民币汇率没有按照美元、日元、欧元的汇率浮动进行调整，符合“有管理浮动”的特征。

　　“人民币完全有可能对美元贬值，而对欧元及日元升值。一方面展示人民币汇率的弹性，一方面也可在必要时教训一下投机者。”陶冬指出，“此外，对上海过热的房地产投机进行调控，也从一个侧面警告了投机者。”

　　上周人民币在银行间外汇市场的表现反映出陶冬的看法。上周五，银行间外汇市场美元、欧元、日元兑人民币汇率的收盘价分别为：8.1056、9.8221和7.2327(100日元)。以22日人民币升值后首日开盘价计算，人民币兑三种货币分别升值0.0543%，2.4046%和0.9219%，出乎很多人对人民币兑美元将一路升上去的预测。

　　德意志银行的经济学家马骏表示，央行此前仔细研究了热钱在人民币改革后可能流入国内的各种情形和对策。他认为，人民币改革后主要的“热钱”压力来自国内机构、在海外的中资机构和中外个人出售美元的冲动。“国外机构投资者基本上没有多少渠道，也不敢通过非正常渠道进入国内进行短期投机。”

　　马骏还表示，之前外管局加强短期外债管理、完善出口预收货款和转口贸易收汇管理等多个具体措施，都为假借贸易和外商直接投资名义进入的热钱设立了屏障。

　　此外，此次央行并未公布所参考的一篮子货币的构成和权重，社科院世界经济与政治研究所张斌博士告诉《第一财经日报》：“不公布一篮子货币的构成和权重，取决于本国的需要，也符合‘主动性’原则。”他表示，目前选择的“参考”而非“盯住”一篮子货币，既克服了单一盯住美元的弊端，又可以保持对美元双边汇率的相对稳定。

　　在日前召开的一个学术讨论会上，央行行长周小川就表示，下一步将向市场提供更多的人民币汇率形成机制改革的相关技术性信息，如有关一篮子货币的概况、原理和构成原则等。

　　张斌认为，在央行希望人民币汇率保持稳定的前提下，如果施行完全意义上的盯住一篮子货币的政策，每日汇率都在变动，当前的情况下反而会加剧经济和金融系统的不稳定。“央行如果逐渐公布权重和篮子货币的组成，市场预期会更加理性，热钱将知难而退。”

　　但陶冬也表示，短期内部分热钱尚未死心，他透露汇改第二天约有10亿美元的热钱涌入内地，同时很多对冲基金也在密切关注着下一步发展。“但关键不是上周流入多少热钱，而是未来数月热钱是否依然大量流入，会持续多长时间。”陶冬强调，市场和热钱都在关注央行下一步工作。

　　马骏也认为，央行的预期“管理”对阻止热钱非常重要。上周二，央行发言人对外界关于人民币初始升值2%以及汇率改革渐进性进行了澄清，打消了市场认为人民币将会逐步升值的误解。

　　“新机制的实施还需要一个过程，要等到国内各方面对升值给经济造成冲击的疑虑逐步打消、主要企业开始学会使用衍生工具之时，才会逐步到位。”马骏指出，热钱还会有一定的活动空间。

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