强势美元王者归来

　　作者：程实 来源：中国经营报

　　2005年对于美国经济和美元汇率而言，似乎是一个“绝地大反攻”的重要时段。美国经济表现稳健，而美元汇率也摆脱了2004年跌跌不休的颓势，走出一波反弹路线。自年初至今，美元相对欧元已经累计升值12%左右。而7月21日“出人意料”的人民币升值并没有打断美元强势回归的势头，在经历了短暂、小幅的下跌之后，美元在7月25日开始的新的一周里 重整旗鼓，恢复了强劲上行的走势。

　　从强势美元的经济基础、主观态度和战略目的看，今年上半年强势美元的激情回归并非昙花一现，国际外汇市场的“王者归来”正在悄然上演。

　　经济基础

　　货币是实体经济的代表，其最终决定因素是其赖以存在的国家的经济实力。美国经济基本面实实在在的改善为美元汇率长期走强奠定了坚实的基础。

　　经济基本面对美元的第一重强劲支撑来源于双赤字的改善。双赤字一直以来是美国经济和美元汇率最揪心的“不可承受之重”，而双赤字的改善无疑就构成了美元走强的核心动力。7月13日，美国商务部最新贸易数字显示，5月贸易逆差为553.5亿美元，远低于预期水平。与此同时，美国政府也将2005年财政预算赤字预估值降低了近1000亿美元。双赤字的改善不仅降低了美国经济运行的风险程度，更给市场带来了信心增强的正面激励，为美元长期走强创造了条件。

　　经济基本面对美元的第二重强劲支撑来源于温和有效的货币环境。与欧洲央行令人失望的消极姿态相比，美联储稳健有序的加息步伐不仅消除了“负利率时代”隐藏的货币风险，也维持了美国物价的温和，并通过利率平价和资本回流给美元汇率提供了有力支持。

　　经济基本面对美元的第三重强劲支撑来源于供需两旺的市场结构。7月15日公布的美国工业生产数据的走强标志着市场供给能力正在稳步回升；7月25日公布的个人消费信心指数预期数字，以及房屋销售数字也意味着美国消费增长十分稳定。供需两旺的市场结构给美国经济复苏输入了持久动力。各大投行预计美国第二季度经济增长数字将超过3.5%的长期均值。

　　主观态度

　　思想总是先于行动。在考察美元的长期趋势时，有必要对美国和欧元区对汇率问题的主观态度进行先发性的考察。对于欧元区来说，欧元自问世以来一直面临着各种成长的烦恼。1999年到2002年，欧元的持续下跌严重破坏了欧元作为国际货币新贵的形象；2002年到2003年，欧元真正进入流通又带来了一些从无形进入有形的问题；2004年欧元一反常态的坚挺又给欧元区的出口带来了困难。在欧元区经济急需走出沼泽的情况下，欧元的强势显得不合时宜，逼急了的欧元区国家甚至把美元贬值说成是美国的一种“经济惩罚”。因此，从主观愿望上说，欧元区打心底里期望美元回归强势，而历史上长达3年的连续走低也让欧元习惯了在汇率上处于弱势。

　　而对于美国而言，强势美元是其一贯坚持的外汇政策，布什和布朗也在不同场合多次重申了这一点。这种高汇率政策虽然会导致美国出口下降，但美国也由此而得到大量好处：廉价进口大量外国资源和产品来满足美国的需要；吸引大量外国资本来美国投资以支撑其经济增长；吸引大量流动资金来弥补美国的财政赤字而使美国免遭财政紧张之虞，同时也可以支持美国股票和证券市场以保持投资者的信心。权衡利弊，美国选择强势美元政策绝对是在情理之中。因此，从主观上看，之前长时期的弱势美元现象并不符合美国的主观愿望，这就意味着近期美元的阶段性升值是长期趋势。

　　战略目的

　　从深层次看，美元汇率是美国政府强大的经济武器之一。通过前期的弱势美元策略，美国意在实现打击欧盟经济复苏和对人民币汇率改革施压的双重战略目的，随着这两大目的的阶段性实现，美元重新回归强势已是大势所趋。

　　对于欧盟而言，2004年的美元贬值无异于“釜底抽薪”。欧盟自东扩以来，经济结构层次不齐的诟病更显突出，在外部油价高企和内部结构调整的双重压力之下，欧盟经济复苏步履沉重，此时对外贸易对出口导向型的欧盟而言尤为重要，而2004年美元贬值带来的欧元相对坚挺恶化了欧盟贸易条件，降低了欧盟出口能力，使得欧盟经济增长丧失了重要动力。从近来公布的经济数据看，美国前期的战略目的已经基本达到。在欧盟整体表现乏善可陈的情况下，近期召开的G8会议上欧盟财长更是将欧元区今年经济增长率预估由4月的1.6%降至1.3%。在2004年美元贬值实现了“釜底抽薪”的情况下，2005年美元升值无异于“落井下石”。欧盟忍受了货币升值带来的经济阵痛后，换来的是欧元国际货币地位的增强，这为欧盟资本流入创造了条件。但强势美元的东山再起将结束欧元成为长期主流货币的梦想，并降低国际资本流入欧盟的意愿，给欧盟经济复苏带来更进一步的打击。因此，从针对欧盟的美元战略看，美元升值将是长期性的。

　　对于中国而言，2004年的美元贬值无异于“火上浇油”。随着中国对外贸易的快速发展，“中国制造”在国际市场上愈发受到贸易伙伴国内保守势力的恶意抵制。在中国国际贸易润滑度并不令人乐观的情况下，人民币汇率问题就成了众矢之的，此时汇率水平的些许实质性变化都会在国际市场掀起惊涛骇浪。而美国利用人民币盯住美元的汇率形成机制，通过一段时间的美元贬值在自身毫发无伤的同时增加了人民币升值的压力。由于人民币盯住美元，所以美元贬值牵动的人民币相对贬值并不会波及中美贸易，但对于其他国家而言，人民币跟随美元的相对贬值使得中国商品的“低价优势”更为明显，这自然招致了更多的“反倾销”案例，并让人民币汇率面临了更多的非难。从7月21日开始，人民币转而参考一篮子货币进行调节的事实使得美元币值对人民币汇率的影响力减小，至时弱势美元存在的战略意图已经阶段性实现，重新回归强势不仅有利于重塑美元货币形象，还有利于减少中美贸易顺差，并吸引中国资本流向美国。因此从针对中国的美元战略看，美元升值也将是长期性的。

　　作者为复旦大学国际金融系博士

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