经济学家称美国三个月内会重新拿人民币做文章

　　汇率形成机制的改变对中国的结构性调整和与世界接轨，无疑意义深远；但它对中国经济、周边国家经济和全球汇率的短期影响，则被很大程度地夸大了

　　□陶冬

　　中国人民银行调整人民币汇率机制后，短短的几天已经有几点明确了：1.中国采取的 不是盯一篮子货币，而是有管理的浮动汇率；2.政府无意在近期内对人民币大幅升值；3.热钱流入明显加快，对冲基金摩拳擦掌。

　　笔者同时认为，1.人民币汇率可升可降；2.此次升值对中国经济影响甚微；3.美国人对人民币的批评以及贸易制裁的威胁，在三个月内便会重现。

　　人民银行宣布调整人民币汇率机制的初期，许多市场人士和媒体均以为中国转向一篮子货币。周小川行长亲自出面澄清：“人民币不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币，同时根据市场供求关系进行浮动。汇率将是浮动的，而且区间是‘合理的’。”

　　换言之，一篮子货币不过是一个参照，汇率的浮动取决于市场供求和政府干预。盯一篮子货币的汇率体制，透明度可高可低，但却要求汇率严格根据篮子内货币的浮动而变化。中国的新汇率体制并不要求这一点(至少目前没有)。过去几天人民币汇率也没有按照美元、日元、欧元的汇率浮动进行调整，基本证实了“管理汇率”这个推测。

　　并非盯住一篮子货币

　　人民币汇率的浮动规模甚小，实际浮动区间也低于正负0.3%的上、下限，更远低过对其他货币正负1.5%的浮动上、下限。汇率变化更多地集中在浮动区间的中线，显示强烈的政府干预色彩。很大程度上，今天汇市的干预与调整之前的干预并无本质上的差异，只是人民币汇率在政府的“管理”下，理论上有了浮动的可能。这不意味着人民币汇率今后不会有更大的浮动空间，但是笔者认为人民币汇率近期急升的可能性不大。

　　海外热钱流入自人民币调整一刻起，也呈明显加速。香港恒生银行7月22日(调整后第二天)港币转入人民币的储蓄，是平时业务量的4倍。据我们测算，7月22日一天流入人民币资产的热钱可能超过10亿美元。这还不包括通过外贸套汇、假直接投资等渠道入境的热钱。完整的热钱流入数字可能要等几个月后才能知道，不过热钱流入加速却可以从笔者的工作岗位上切实地感受到。

　　同时，过去主要炒人民币不可兑换远期汇率的对冲基金，对热钱流入情况也表现出异乎寻常的关心，似乎有伺机而动的迹象。人民币出现调整后，短期内热钱增多是可想而知的。其对中国经济的影响不是在于调整后第一星期入境多少，而是在于持续多久。如果热钱加速流入持续几个月以上，对经济、对政策必有影响。

　　短期影响被夸大

　　其实人民币不仅存在升值的可能，也有对美元贬值的可能。这次人民币调整的时机捕捉得甚佳，正好在美元兑欧元、日元短期调整的谷底。当美元重展升浪时(已经出现)，人民币完全有可能对美元贬值，而对欧元及日元升值。这不仅是理论上的可能性，也有实际的政治考虑。中国政府可以此向世界展示人民币汇率的弹性，也借机教训一下投机客。

　　人民币调整，几乎成为世界上所有主流媒体(尤其是财经报纸)的头版新闻。汇率形成机制的改变对中国的结构性调整和与世界接轨，无疑意义深远。但是它对中国经济、周边国家经济和全球汇率的短期影响，则被很大程度地夸大了。

　　美元从今年年初起已升值12%，人民币也随之对其他货币升值。这个影响，其实远比7月21日的2%升值更大。亚洲其他货币几乎都因预期人民币升值而早已出现升值。除了市场情绪因素和马来西亚林吉特外，人民币对汇市的影响十分有限。

　　笔者以为，人民币调整的新闻价值，超过它的经济价值，其牵动分析员口水的力量，超过它牵动经济的力量。

　　中美蜜月期料仅三个月

　　美国布什政府在人民币升值后迅速做出正面评估，相信中美贸易关系可能因此进入一个短暂的“无战事”时期，但是平静很难维持长久。

　　首先中美间贸易不平衡并未解决；其次美国正进入中期选举周期，“反全球化和保卫就业机会”的呼声在草根阶层越叫越响，妖魔化中国成为相当一部分政客争取选票的工具。同时平心而论，人民币汇率上的变化少之又少。不仅升值幅度极为有限，汇率形成机制的透明度也机应变低，较之前的盯美元汇率更容易授人以“操纵”之柄。

　　笔者认为，这次“蜜月期”会非常短，如果在汇市改革上没有进一步发展，3个月内美国人便会重新拿人民币做文章。

　　(作者为瑞士信贷第一波士顿银行亚太区首席经济学家，本文为作者个人观点，小题为编者所加）

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