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部分中央银行逐步实施紧缩的货币政策
2004年下半年以来，尽管一些国家经济增长势头减缓，但全球需求仍保持增长，石油、原材料价格和食品上扬，这些因素增加了通胀风险。主要工业国家中，英国于2004年5月率
先提高利率，其后又分两次提高回购利率。澳大利亚、新西兰、瑞士等均先于美国提高了政策利率。美联储已经五次提高联邦基金目标利率，近期仍有可能继续逐步升息。欧洲央行和日本银行仍然保持目前宽松的货币政策，但随着经济活动进一步活跃，与美国的利差扩大，包括欧元区和日本在内的其他主要经济体可能会重新审视各自的货币政策。
美联储升息。2004年下半年以来，美联储公开市场委员会连续五次将联邦基金目标利率调高25个基点，目前为2.25%。市场普遍认为，美国经济已基本走上强劲增长之路，尽管油价上涨，但中期通货膨胀预期相对较低。在此背景下，目前的货币政策仍比较宽松。公开市场委员会表示，将会以可预测的步伐改变这种宽松态势，同时针对经济前景的变化作出反应，确保价格稳定。
欧洲中央银行持观望态度。2003年6月至今，欧洲央行理事会各次例会均决定维持利率水平不变，即隔夜拆入利率、短期再贷款利率和隔夜拆出利率分别为1%、2%和3%。欧洲央行认为，欧元区短期内通胀压力较大，预计2004年综合消费价格指数为2.1%～2.3%。另一方面，欧元持续走强，区外部分经济体增长势头减缓，这些因素阻碍了欧元区如期复苏。未来一段时间欧洲央行货币政策的制定将面临较为艰难的处境。
英格兰银行在工业化国家中率先提高利率。2004年5月6日，英格兰银行在发达国家中率先将回购利率提高了25个基点。6月10日和8月5日，又分别将回购利率提高25个基点，达到4.75%。英格兰银行升息的主要考虑是：全球经济全面复苏，英国国内住房市场活跃，公共开支和私人消费增长强劲。尽管英国的失业率处于历史低水平，但劳动力成本压力并不明显。目前英国的通胀前景取决于石油价格、住房价格、工资等多种不确定因素，但货币政策委员会认为中期通胀率可保持在2%以下。
日本银行继续实行宽松的货币政策。虽然日本经济在逐步回升，但在没有摆脱通货紧缩之前，日本银行将继续实行宽松的货币政策。日本银行货币政策委员会决定将商业银行在中央银行结算账户的余额上限继续保持在35万亿日元的水平上，以确保流动性充足。同时，日本银行货币政策委员会还表示，如果市场上出现危及金融市场稳定的风险，那么，还将进一步加大向市场投放资金的力度，而不受35万亿日元这一上限的限制。在日本银行维持宽松货币政策的支持下，日元利率仍维持在极低的水平，无担保隔夜拆借利率仍接近零。
亚洲新兴市场经济体相应作出调整。近年来，亚洲主要经济体利用中国快速增长和全球主要经济体加快复苏的机遇，扩大出口，促进经济的增长，并成功地控制了通货膨胀。2004年10月20日泰国中央银行将回购利率提高了25个基点，以缓解由于石油价格上涨带来的通货膨胀压力。8月12日和11月11日，韩国银行两次将基本利率下调25个基点至3.25%，以应对内需疲软以及“中国需求”减缓和油价上涨引起的经济增长低迷。美联储升息后，香港金管局相应提高了基准利率，但由于市场流动性充裕，香港市场利率不升反降。
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