水皮杂谈：管理层会不会穿新鞋走老路

　　水皮杂谈

　　2004年12月7日不是星期一，但是迎来的却是一个黑色的星期二。这一天上海股市大跌15个点，从1339点直落1323点，再次逼近1300点生命线。

　　这一天，水皮做客中央电视台经济频道年终节目“记者见证”栏目，评论2004年的中 国股市，展望落实“国九条”大背景下的2005年中国股市。主持人计渝问水皮怎么看行情，水皮回答，取决于两点，一是新股扩容是否有序，二是类别股东表决机制能否落到实处。

　　节目是在中午录的，下午证监会的网站开始公示新一届发审委的名单，晚上中央电视台新闻联播报道，当天证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，试行上市公司重大事项社会公众股股东表决机制。

　　这一切看上去是巧合，实质是必然。

　　新一届发审委名单的公示和类别股东表决机制的试行可以讲是在现在市场格局下的一种对冲组合，结果就是第二天上证指数多达10个点的跳空高开。

　　从道理上讲，公示新一届发审委提名名单是一种进步。尽管人们知道，在发生了王小石案之后，中国证监会的公信

　　力正在遭遇前所未有的挑战，中国证监会的上上下下正在接受道德和纪律的拷问，甚至中国证监会主导的发审委的必要性也被质疑。但是大家都知道，发审委的存在短期中是不可取消的，也是不会轻易退出历史舞台的，发审委的重组既是惯例又是形势所逼，我们必须接受而且只能接受这个现实。按规定，新一届发审委由25人组成，其中20人来自证监会系统之外，5人由证监会指派。而在公示的39人名单中，新面孔多达30人，重组的幅度不可谓不大，遗憾的是偏偏来自焦点部门的证监会人员却没有出现在公示名单中。市场对此议论纷纷，究竟是免示还是正在甄别，相信尚福林到时候会给大家一个回答，犯不上在这种细节上触犯众怒惹火烧身。

　　但是，道理是道理。市场人士的第一反应不是这个公示名单中有没有污点人选，而是新一轮的公示意味着半个月以后新的发审委就宣告成立了。发审委成立了，那么新股发行不就是近在眼前的事情么？

　　北京电视台证券无限的记者就是这样向水皮提出问题的。

　　什么时候恢复新股发行呢？水皮屈指数来，暂停的时间已经有三个月了，如果考虑到发审委换届的因素，新股询价设计的因素，那么，这段休眠期将会成为中国股市历史最长的休养生息期。问题是，暂停新股发行之后，这个市场依然是萎靡不振，依然是执着地往下走，这是为什么？在这种情况下恢复新股发行又会给市场以什么的信号？

　　暂停新股发行意味着新股发行政策的失败，但是同时也意味着短期内供求关系的调整。也正因此，1994年8月“三不政策”救市之后，指数以360点直冲1040点，翻了2倍有余。在那种情况下，新股恢复发行是正常的，那么为什么现在的市场不领情？而且不但不领情，从“9.14”以来市场还陷入了一个怪圈，那就是每当有利好消息出台，市场不但不涨，反而跳空高开之后低走，频频收出阴线。9月27日公布“加强社会公众股股东权益保护的若干规定”征求意见，市场收中阴；10月19日，央行证监会联合发布券商短期融资规定，大盘收阴；10月21日，证监会宣布券商集合资产管理产品试点启动，大盘收阴；10月25日，保险资金获准入市，大盘收阴；11月3日黄菊讲话，次日大盘收阴；11月5日，券商股票质押贷款新规等三大利好见报，大股还是收阴。

　　是投资者的心理变态吗？不是的。

　　是投资者失去价值判断的理性吗？不是的。

　　是投资者又有了新的投资渠道吗？也不是的。

　　有人告诉水皮，投资者不是麻木不仁，而是哀莫于心死！你不是在问，股市与球市有什么共性吗，告诉你，不管是球迷还是股民，都是一群被伤透心的人。投资者已经不敢相信管理层，相反，各种各样的利好在他们的眼中不过就是创造进一步“圈钱”的诱惑，不是鲜花，而是陷阱。

　　抽样表明，截至新股发行暂停的8月底，今年新股发行已经达到94只，扩容速度之快可谓惊人。央行公布的二季度货币执行报告更是表明，上半年股票融资额大幅增长，累计融资858亿，为历史最高水平，同比增长近1.3倍。虽然融资总额中海外发行占了一大半，但是同比1.3倍的概念还是给人以疯狂的印象。形象的说，中国股市目前的状态就是一句话，“国九条”抵不过“圈钱”这一条。

　　股市是融资的平台，更是投资的平台。新股发行是绝对的，暂停是相对的。水皮在“从政策的量变到市场的质变”的长篇杂谈中提到中国股市正处在质变的临界点位置。什么质变呢？就是市场定位的质变，中国股市必须摒弃为融资者服务的宗旨，必须从为国有企业解困脱贫服务的桎梏中摆脱出来，转而过渡到以投资者为本的良性循环之中。只有这样才能从过度融资的泥潭中走出来，走向有序融资；只有抬高上市公司的门槛而不是降低，才能从无效融资的泥潭中走出来，走向有效融资；只有当融资在新的市场定位面前变得有序有效，那么投资者才能从无效投资中走出来，才有可能达到有效投资的彼岸。

　　类别股东的表决表面上看和新股发行的恢复没有关系，但是实际有着重大关联。因为尽管投资者对于新股发行没有决定性，但是却可以对再融资行使充分的否决权。

　　有研究表明，从2001年以来，中国证券市场中实施增发的上市公司为

　　71家，配股的162家，发行可转债的有27家，融资总额为1452亿元，仅比四年来新股上市融资总额的1877亿元少400亿元左右。增发不但严重损害流通股股东的利益，而且恶化上市公司的基本面，加速了无效融资扩张的死亡速度。上市公司年报显示，前两年增发的上市公司群体已经形成了亏损大户。如中关村亏6.33亿，托普软件亏3.89亿，天大天财亏3.82亿，全兴股份亏1.77亿，莲花味精亏1.45亿，创智软件亏0.98亿。亏损的原因也惊人的相似，即增发资金全部被大股东以各种形式侵吞，其中托普软件以28.91亿的高价增发达10个亿，全部被大股东侵吞。

　　可以想象，如果早两年启动类别股东表决，中国的股民可以避免多大的损失。

　　重组发审委是一个机会，一个管理层穿新鞋走新路的机会，一个真正实施管理层勤政为“民”执政理念的机会。

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