出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　随着控股股东持股进入新一轮司法拍卖，麦趣尔集团很可能将丧失控股地位。目前第二大股东持股比例较低，届时麦趣尔会否迎来管理层及控制权的动荡，就成了公司治理层面的最大风险因素。

　　在“丙二醇”事件后之后，麦趣尔乳制品业务进入塌缩式萎缩，营收不断减少，亏损还在扩大。2023年光乳制品赠品就达到5710万元，占到乳制品收入的21%。在公司面临流动性压力的情况下，这种亏本卖奶的方式显然不可持续。

　　控股股东将失去控制权 麦趣尔会不会迎来管理层及控制权的动荡

　　8月2日，麦趣尔发布控股股东所持部分股份将被司法拍卖的公告。公告表示，控股股东新疆麦趣尔集团有限责任公司（以下简称“麦趣尔集团”）持有的2967.02万股将被拍卖。上述股份占麦趣尔集团所持股份的63.34%，占公司总股本的17.04%，目前麦趣尔集团总计持股26.9%，拍卖完成后其持股将下降至9.86%，与一致行动人合计持股将下降至16.99%，有可能丧失控股地位。

　　麦趣尔集团由李玉蝴、李勇家族成员控制，作为麦趣尔的发起人，在很长时间内处在绝对控股地位。2014年麦趣尔登上A股市场，麦趣尔集团持股比例达到46.76%，此后直到2019年一直未进行过减持，但是大部分持股被质押。

　　2016年起麦趣尔股价开始了漫漫长跌，2019年麦趣尔集团质押暴雷，公司开始主动和被动减持，持股比例也一直在下滑。截至2024年一季度，麦趣尔持股5%的股东有三个，分别为麦趣尔集团（持股26.9%）、昌吉州国有资产投资经营集团有限公司（以下简称“昌吉国资公司”，持股8.13%）、李勇（持股6.45%）。

　　其中昌吉国资公司在2020年中报中进入股东名单，后来又通过竞拍麦趣尔集团被拍卖股份等方式不断增持。到2022中报，其持股比例最高达到了10.11%，并且向麦趣尔派驻了一名董事。

　　2022年6月底，麦趣尔“丙二醇”事件暴发，公司股价随即大跌，2022年12月到2023年1月，昌吉国资公司减持了1.98%的股份，持股比例下降至8.13%。

　　未来昌吉国资公司会继续减持，还是谋求控制权，目前还无法知晓。可以确定的是，随着控股股东家族的股权被稀释，麦趣尔股权会进一步分散，届时会不会迎来管理层及控制权的动荡呢。

　　事实上，随着麦趣尔业绩以及股价持续下滑，会不会退市已经成了投资者需要担心的问题。根据深交所退市新规，出现下列情形之一的，将被终止上市，包括：一、连续一百二十个交易日通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于200万股；二、连续二十个交易日的股票收盘价均低于 1 元；三、连续二十个交易日的股票收盘市值均低于3亿元。

　　经过股价持续下滑之后，麦趣尔目前总市值仅剩10亿元。过去3个月，公司成交量持续萎缩，日均成交670万股，最近一个月已经降至402万股，距离交易性退市指标，并不遥远。

　　危机仍未解除

　　“丙二醇”事件后，麦趣尔的危机还未解除。

　　7月初，麦趣尔披露了2024年半年度业绩预告，预计上半年亏损5800万元-6800万元，相比上年同期，亏损金额在扩大。

　　麦趣尔核心业务一直是乳制品，2021年乳制品贡献了64%的收入、49%的毛利，而随着“丙二醇”事件的影响，乳制品业务在迅速塌缩。从收入来看，从2021年最高的7.33亿元减少至2023年的2.72亿元。2023年毛利率萎缩至0.3%，毛利仅剩80.47万元，如果将费用考虑进去，相当于亏钱卖奶。而今年上半年亏损增大，主要也是因为乳制品业务。

　　从麦趣尔乳制品业务本身来看，产品结构正在快速下移，根据公司在年报问询函回复中的披露，2023年高毛利的高端乳制品的销售占比下降，而毛利相对较低的产品销售占比提升。不仅如此，为了带动销售，公司还加大了折扣促销活动，2023年乳制品赠品就达到5710万元，占到乳制品收入的21%。

　　很明显，这种做法不可持续。今年如果乳制品销售收入和毛利率下滑趋势仍不能扭转，那么公司将面临更大的压力。

　　对于麦趣尔来说，随着乳制品业务的急剧下滑，风险正在累积。

　　一是应收账款风险。2023年麦趣尔应收账款余额达到1.46亿元，占营收的21%，从账龄来看，3年以上应收账款占比达到26%。2023年信用减值损失达到1274.4万元，对利润影响较大，后续估计会持续影响净利润。

　　二是流动性风险。随着收入规模的持续减少及经营活动现金流的持续流出，麦趣尔已经面临较大的流动性压力。2023年其流动比率降至0.45，2021年曾高达1.31，同期速动比率则由1.1降至0.31。

　　从2022年开始，麦趣尔经营活动现金流开始净流出，同时货币资金急剧减少。2023年货币资金仅为6995.67万元，而流动负债为7.71亿元，其中短期有息负债达到5474.05万元，长期借款9352.9万元，账面现金刚够覆盖短债。

　　除此之外，麦趣尔账面还有一项在建工程——“奶牛生态养殖基地建设及扩建项目”，该项目总预算为4.12亿元，截至2023年工程进度为60%，后续需要持续投入资金。

　　三是产能闲置的风险。在年报问询函关于生产恢复的问题中，麦趣尔披露2023年公司逐步恢复纯牛奶生产，相比2022年下半年乳制品月均产量增长81.7%。去年公司披露，截止到2023年10月底，纯牛奶的日均产量约为停产前的20%。取20%为基础估算，2023年产量约为36%。2023年乳制品收入为2022年的50%，以此估算产量降幅也不小。在这种情况下，麦趣尔势必面临产能闲置的风险，在建工程转固及新增固定资产折旧将成为影响业绩的重要因素，2023年公司折旧费用达到2880.36亿元，同比大增28.64%。

　　尴尬的是，麦趣尔刚刚完成产能扩张。2014年公司首发募集资金3.33亿元，其中6205万元投入2000头奶牛生态养殖基地建设项目，2022年9月才完成验收转固。此外还有日处理 300 吨生鲜乳生产线建设项目，累计投入1.5亿元，2022年9月才完成项目验收并达产。

　　棘手的是，乳制品行业已经进入过剩周期。前几年上游乳企不断扩产，导致生鲜乳供应提升，而下游需求在走弱，导致生鲜乳价格大幅降低。目前乳企净利润下滑严重，成本较高、产品竞争力弱的乳企可能将率先出清。

　　在这种情况下，麦趣尔乳制品业究竟务能否恢复，带有很大的不确定性。