百润股份再陷下滑:“强爽”熄火鸡尾酒总销量减少8% 加大促销无力挽救销售疲软

2024-08-01 18:37:30 作者:无名 收藏本文
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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:浪头饮食/ 郝显

  近日,百润股份发布2024年半年报,上半年实现营业收入16.28亿元,同比减少1.38%;实现净利润4.02亿元,同比减少8.36%。在经历过2023年的恢复性增长后,百润股份再度陷入下滑。

  随着业绩的下滑,百润股份的收现比也在大幅下滑,应收账款则同比增长233%,反映预收账款的合同负债大幅减少。核心指标表明,百润股份并不乐观。

  在需求端压力下,此前的明星产品强爽今年以来明显熄火,而随着威士忌产能的释放,公司积累了大量威士忌存货,新品将在年底推出。此前市场一直对威士忌寄予厚望,度数更高的威士忌是否能不负众望呢?

  收现比大幅降低应收账款暴增 百润股份再陷业绩下滑

  上半年百润股份核心收入来源——预调鸡尾酒收入减少了1.42%,销量则减少了8.69%。结合一季度数据来看,二季度收入下滑了7.3%,一般来说,二季度与三季度为鸡尾酒销售旺季,二季度的加速下滑,给全年销售蒙上了阴影。

  从几个反应经营情况的核心指标来看,百润股份上半年的情况令人担忧。

  随着业绩的下滑,百润股份的收现比在大幅下滑,从上年同期的118.53%降至100%。此前收现比一直在120%以上。与此同时,公司应收账款达到3.03亿元,同比增长了233%。反映预收账款的合同负债也在大幅减少,从上年同期的2.21亿元降至6945.68万元。

  百润股份主要采取预收款为主的结算方式,也会给予部分客户一定的授信赊销额度。从前五大经销客户来看,2023年上半年其应收账款总额为0,2024年上半年前五大经销客户销售总额同比减少了37%,应收账款则达到1649.4万元,占到销售额的19%。很明显,为了促进销售,百润股份放宽了打款政策。

  百润股份主要以线下渠道为主,营收占比达到89%,今年上半年线下渠道营收增速下滑至7%,线下渠道的熄火成为拉低营收增速的重要原因。事实上从2023年起,百润股份的经销商增长就已经停止,2023年经销商总数减少1%,今年上半年再度减少2%,这说明公司放缓了线下渠道的扩张。在这种背景下,线下渠道还有望恢复高速增长吗?

  近几年随着商超人流量的下降,线下渠道受到冲击。在线下渠道外,百润也在发力数字零售和即饮渠道,数字零售主要包含电商平台和新零售业务,即饮渠道则包含酒吧、夜场、 KTV、餐厅等渠道。其中数字零售渠道贡献了很大部分增量,2021年收入一度达到6. 48亿元,占比达到25%。但是从2022年起,这两个渠道不断萎缩,今年上半年数字零售渠道输入大降36%,即饮渠道则大降43%,二者合计占比降到了11%。

  销售端的疲软,对百润股份影响很大。上半年公司加大促销力度,销售费用率达到24.39%,同比提升了2.7个百分点,达到了近年来的新高。管理费用率也有所提升,导致净利率下滑了2个百分点左右,这也是上半年公司净利润降幅大于营收的重要原因。

  “强爽”熄火 市场期待甚高的威士忌能扛起大旗吗?

  另一个值得注意的点是上半年存货大幅增长,从2023年底的7.8亿元增长至9.18亿元,创出历史新高。百润股份采用以销定产的经营模式,产量基本跟销量持平,大幅增加的存货来自投产的威士忌项目。

  在今年业绩会上,管理层透露,去年年报中存货科目就包括灌装的30万桶威士忌,截至目前,威士忌存货占总存货的80%左右;随着威士忌熟成项目继续推进,存货增长的趋势会持续。

  高度威士忌是公司布局的第二增长曲线,国内预调酒市场规模较小,百润股份的市占率接近90%,在这种情况下公司将希望投向高度酒。

  2020年百润股份向东方证券资管公司及易方达基金发行股份募集资金10.06亿元,2021年发行可转债募资11.28亿元。这两次融资分别用于烈酒(威士忌)陈酿熟成项目(采购建设威士忌基酒陈酿所需的陈酿库和橡木桶,产成品为麦芽威士忌及谷物威士忌基酒),以及麦芽威士忌陈酿熟成项目(产成品为麦芽威士忌原酒)。

  威士忌新品预计年底推出,此前市场期待一直比较高,但是相关产品是否能达到预期的收益还需要等待市场验证。

  根据6月机构调研时的披露,目前百润股份预调鸡尾酒产能利用率为50%左右。而截至上半年,“烈酒(威士忌)陈酿熟成项目”及“麦芽威士忌陈酿熟成项目”进度分别为50.95%及47.43%。原定可使用时间分别为2023年7月及2024年10月,项目进度缓慢。如果未来销售跟不上,公司势必面临很大的折旧压力。

  复盘百润股份的发展历程,呈现明显的经典瓶——微醺系列——强爽的接力增长趋势。2015年左右公司凭借第一款预调酒产品经典瓶系列打开市场,2016年到2021年微醺系列接力;2022年以来,强爽的爆发又给公司带来新的增长预期。

  2022年,百润股份确定了“358”产品矩阵,其中 3 度微醺系列以年轻女性和初次饮酒者,主打自饮;5 度清爽主打配餐用酒;8 度强爽主要面向男性消费者,主打烧烤、聚会等场景。

  根据开源证券研报数据,2023 年经典瓶营收占比为 10-15%左右,“358”系列整体占比超 80%,其中强爽占比过半,清爽占比约10%, 微醺占比约 25%。

  今年以来,强爽出现明显的增长放缓迹象。在今年的股东会上,有研究员提问称,经过走访市场以及经销商,发现强爽动销下滑明显。针对这一问题,管理层并未正面回答。而申万宏源在近期的一份研报中提到,由于外部需求短期承压,强爽势能减弱,因此下调了对百润股份的盈利预测。

  在强爽降速之后,度数更高的威士忌能担当起下一个增长引擎的使命吗?

  2023年8月,百润股份启动了最高金额为20.25亿元的定增计划,针对这份计划,我们曾在文章《三问百润股份20亿定增必要性 低业绩目标下的产能扩张是机会还是风险?》中进行过质疑。今年5月份,公司发公告主动终止了这次融资。给出的理由是,综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度,经审慎分析后,决定终止发行。

  近几年,在持续的扩张之后,此前不差钱的百润股份也开始面临负债压力。2023年百润股份账面货币资金减少26%至18.79亿元,短期借款增至8.97亿元,加上10.2亿元的应付债券,有息负债总额达到19.17亿元。今年上半年货币资金进一步减少至17.21亿元,短期借款达到9.21亿元,长期借款1.8亿元,应付债券10.37亿元,合计21.38亿元。

  而从今年上半年开始,百润股份的利息费用开始大幅超过利息收入,财务费用达到1294.26万元,开始对净利润产生影响。

  经过持续扩张,目前的百润股份不管是固定资产还是存货都达到了高位,问题是,这些投入能顺利转化为业绩吗?

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