出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：大眼楼管/郝显

　　近期，金种子酒发布了业绩预告，预计上半年亏损3200万元至4800万元，扣非后亏损3700万元至5300万元。2021年同期，公司亏损5508.02万元。相比去年同期，亏损金额略有收窄。

　　华润去年6月份完成股份受让，成为第二大股东。目前9名高管中华润系人马已达到5名。这一年多时间，华润从内部对金种子进行了架构改革，推出了新产品，还在推进啤白渠道融合。

　　但是从2022年及今年一季度业绩来看，收效还不明显。一季度毛利率与去年持平，营收增长估计仍由低端酒贡献。

　　金种子酒仍未止亏

　　金种子酒公告披露预亏原因为，公司的中高端新产品尚在推广培育中，低端产品销售占比较大，利润率较低。

　　今年一季度，金种子酒营收增长25.48%达到4.32亿元，亏损4116.15万元，估算二季度亏损700万-900万元，相比2022年Q2，亏损大幅收窄。下半年是否能扭亏为盈成为最大的看点。

　　从现金流来看，一季度金种子酒经营活动现金流仍在净流出。同时应收账款加应收款项融资总额同比增长33%，大于营收增速，说明公司有可能放宽了经销商打款政策。

　　另一方面，近两年公司在不断压缩费用。其销售费用率从2019年的34%降到2022年的21%。今年一季度为18.57%，比上年同期降低0.98个百分点。一季度管理费用则大幅减少5.18个百分点至6.41%。上半年亏损减少也有费用率降低的功劳。

　　金种子酒从2019年陷入亏损，4年时间中只有一年盈利，总计亏掉5.3亿元。从财务数据来看，亏损主要是营业成本大增引起的。2018年金种子酒营业成本占营收比重为48.75%，2019年增至62.13%，2020年超过70%，2022年则达到了73.55%。与此相对应，公司毛利率一路走低，从2018年的51.25%降低到2022年的26.45%。

　　毛利率降低原因有两个，一是收入结构变动，2018年白酒和药业收入占比分别为67%和25%，到了2022年白酒占比下降到58%，药业占比上升到41%。二是两大主营业务的毛利率同时在不断降低，2018年白酒和药业毛利率分别为61.42%、11.18%，2022年已经分别下降到38.81%及7.81%。

　　实际上，近几年金种子酒的医药子公司金太阳生化药业有限公司实现了盈利，2022年其净利润为1293.12万元，因此亏损应该主要是白酒部分造成的。白酒亏损主要原因是产品结构降级，2018年中高档酒占酒业收入的72%，普通酒占27%。2022年中高档酒占比下降到44%，普通白酒占比则增长至56%。结构降级造成了毛利率大幅下滑，与此同时，白酒收入还在萎缩，形成了恶性循环。

　　背靠华润 金种子酒能否复制酒鬼酒

　　2022年2月，金种子发布公告，称拟引入华润作为战略股东。2022年6月，华润战投受让阜阳投持有的金种子集团 49%股权，完成了股权转让，成功成为第二大股东。

　　今年上半年业绩预告发布后，金种子酒公布了一项人事任命，聘任刘辅弼为副总经理。刘辅弼是华润老兵，曾任华润雪花啤酒山东区域公司副总经理、华润雪花广东区域公司副总经理等职务。就在今年3月，金种子酒刚刚聘任同样为华润老兵的杨云为公司副总经理。

　　目前金种子酒董事会7席中华润系人马占到3席，而9名高管中华润系人马已达到5名，包揽了总经理、副总经理及财务总监等职务，华润系正深度介入金种子酒的管理。

　　华润入主以来，重点对金种子酒内部架构进行改革，确定了“事业部+大区+销售部”模式。在产品端，推出头号种子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端产品，目前形成了核心产品 “3+3”（“头号种子、柔和、大师”和“馥 7、馥9、 馥20”）产品体系。

　　在渠道端，借助华润渠道优势，探索啤白渠道融合，加大招商，同时推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。

　　但是截至2022年底，经销商总数为297名，相比2021年净减少129名，还处在净减少状态。

　　目前产品端的改革还没有体现在业绩上，2022年公司酒类销量增长了14.25%，但是收入减少了2.05%。今年一季度金种子酒整体毛利率为27.23%，与去年毛利率持平，营收增长估计仍是低端酒带来的。

　　此前经过持续的产品结构降级，金种子占一半以上销量的产品售价在50元/500ML以下。华润入主后，公司开始推广头号种子和馥系列。在京东商城官方旗舰店，头号种子售价为68元每500ML，属于高线光瓶酒。而馥系列主打中端及次高端。金种子酒寄希望通过高线光瓶酒及次高端产品实现产品升级的突破。

　　但是，在竞争激烈的徽酒市场，要实现升级并不容易。2015年起，公司先后进行过多次产品升级尝试，推出了金种子年份酒系列，徽蕴系列、柔和系列等，均未获得成功。

　　安徽白酒市场酒企众多，光上市白酒企业就达到4家，还有很多未上市的中小酒企。每个价格带都有强势酒企，要进行产品升级势必面临对手的激烈竞争。历史上高炉家、迎驾贡酒、金种子酒都曾掉过队。

　　目前白酒行业已经过了高速增长期，进入挤压式增长阶段，徽酒市场格局也已基本奠定，在这种情况下，金种子酒能否复制酒鬼酒，具有很大的不确定性。