出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近期，克明食品发布了新的定增预案，根据预案，公司将向实控人家族成员发行不超过4500万股，募资4.23亿元，发行价仅为9.41元，定增估值仅为1.21倍PB。

　　这意味着实控人家族以4.23亿元的代价就获得了8.13%的股份。而在2020年底筹划的针对实控人家族成员的定增预案中，发行价为15.68元，这次定增一直未实施。时隔一年半定增重启，实控人家族则成了“最大赢家”。

　　前后两次定增募资用途均为“补充流动资金及偿还有息负债”，中间拖了一年半时间，而且公司还在一直用自有资金回购股份，克明食品真的缺钱吗？这次定增真的有必要吗？

　　低价向大股东增发

　　6月8日，克明食品披露了定增预案，拟募集资金总额不超过4.23亿元。值得注意的是，本次定增发行对象为：陈宏、段菊香、陈晖，均为实控人家族成员。

　　其中陈宏为陈克明之子，担任公司董事、总经理，直接持有公司1.17%的股份；段菊香为陈克明配偶，担任公司董事，直接持有公司0.03%的股份，另持有克明集团 25.63%的股权；陈晖为陈克明之女，担任公司副董事长，直接持有公司0.05%的股份，另持有克明集团18.19%的股权。

　　定增发行价格为6月9日前20个交易日公司股价均价的80%，即9.41元/股。从2020年8月底开始，克明食品股价持续下跌，跌幅超过55%。公司股价也从最高26元跌到10元左右。目前克明食品净资产为7.76元，定增估值仅为1.21倍PB。

　　如果按照上限4500万股发行的话，发行股份将占到发行后公司总股本的11.78%，而实控人家族持股将从31.01%增至39.14%。

　　在公司股价历史低点通过低价发行的方式提升实控人持股比例，对中小股东来说公平吗？

　　事实上2020年底克明食品就开始筹划非公开发行，当时发行对象仅一人——实控人陈克明之子陈宏。当时股价在20元左右，计划按照15.68元每股的价格最高发行4000万股，总募集金额为6.27亿元。

　　但是这次非公开发行一直没有完成，一年后的2021年12月公司发布公告予以终止，当时公司股价已经跌至11元左右。

　　在上一次定增终止半年时间后，克明食品重启了定增。这次发行对象同样为实控人家族成员，不过发行价大降至9.41元，相当于实控人家族用4.23亿元就增加了8.13%的持股。而根据上次定增预案，实控人家族需要用6.27亿元的代价获取7.35%的持股。

　　克明食品在股价低位筹划这次定增的必要性何在呢？两次募集资金用途均为“补充流动资金及偿还有息负债”，而且两次定增之间拖了一年半之久， 看上去公司并不急于使用定增融资的资金。

　　而就在今年2月22日，控股股东克明集团质押了500万股。截至2月25日，克明集团已质押3000万股，占其持股的32.58%。

　　克明食品究竟缺不缺钱？

　　克明食品究竟缺不缺钱？缺！

　　2021年克明食品经营活动现金流净额减少了13.87%，投资活动现金流由上年的流入1.95亿元变为流出3.59亿元，筹资活动流出减缓，净流出0.95亿元。

　　年报解释投资活动现金流净额大降原因是期内收回和购买的定期存款及银行理财产品金额减少所致。筹资活动现金流流出减少主要是偿还集团应付票据所支付的现金减少。

　　这导致去年公司账面货币资金减少了42%，仅剩2.5亿元，而其短期借款达到5.11亿元、长期借款0.34亿元，有息负债合计接近5.5亿元。货币资金根本不足以覆盖短债。而到了今年一季度，短期借款进一步增至7.21亿元。

　　从近几年资产负债表来看，克明食品账面一直存在大额短期借款，长期借款占比很少，这意味着每年都在借新还旧。去年产生的利息费用达到1965.53万元，扣除利息收入后财务费用为1615万元，占到净利润的24%。

　　就在面临短期偿债压力的情况下，公司却在2021年7月通过了回购议案，以自有资金回购公司股份。截至2022年5月31日，已经回购了1069.71万股，总金额1.19亿元。

　　2021年4月，克明食品还披露了一项投资计划，拟投资10亿元建设克明面业华东生产基地，项目位于浙江省嘉兴市嘉兴综保区，其中挂面年产能 11.32 万吨、方便食品年产能 4.99 万吨、生鲜面年产能 8 万吨，面粉年产能 19.01 万吨。

　　项目建设工期为32个月，完工期限为2023年12月，其10亿元中55%为自有资金，45%为银行贷款。

　　不管是回购股份还是扩产，都在消耗公司的现金。而从2021年开始，克明食品净利润开始了断崖式下滑，营收增速也从2020年的30%降低至今年一季度的-0.61%。与此同时，经营活动现金流净额则迅速减少。

　　行业竞争激烈 克明食品业绩断崖式下滑

　　克明食品2012年上市，2016年之前营收一直保持着双位数增长，2017年增速降至5%以上，2018年反弹后2019年又降至6.22%。2020年疫情后，受益于居家政策，公司营收一举增长30.45%，归母净利润增长41.66%。

　　2021年疫情因素影响逐渐消退，公司营收增速降至9.32%，今年一季度则下滑了0.61%；去年归母净利润下滑了76.95%，今年一季度继续下滑29.11%。

　　除此之外，公司去年营业成本增长了19%，管理费用增长了近51%，这些共同拉低了净利润。公司披露原因有三个：

　　一是2020 年受疫情影响，高毛利产品销量占比高。2021 年以来，各食品企业在 2020 年需求刺激下的新建挂面产能陆续投产，竞争更为激烈。克明食品低价产品销量占比提高，导致毛利率降低。

　　二是三、四季度原材料小麦价格上涨幅度较大，公司产品的生产成本上升。

　　三是转移产能至新生产基地，及确认的股权激励费用金额较大， 导致管理费用增加。

　　2022年一季度业绩下滑，可能是因为继续受制于成本上涨及低价产品占比高的因素。

　　2020年克明食品面条和面粉营收占比分别为70.61%和10.25%，这两者的毛利率分别为24.85%及19.13%。

　　2021年面条占比下滑至57.09%，毛利率下滑至23.06%；面粉营收占比提升至16.69%，毛利率则下滑至0.78%。

　　面粉是挂面的原材料，占到成本的80%。公司解释称，2021年新的面粉产能投放后，面粉产能超过自供粉需求量，外销面粉和副产品的销量较大，导致公司整体毛利率降低。从去年仅0.78%的毛利率来看，外销面粉只能算是微利。

　　考虑到去年克明食品的面条产销量降低了10%，实际情况更可能是由于激烈竞争，公司主要产品挂面销量减少，导致更多面粉用于外销。

　　面粉和挂面是个几乎不存在门槛的行业，在食品厂商纷纷进入的大背景下，竞争在所难免。比起业绩下滑更值得关注的是在行业产能陆续投放下，克明食品产品结构降级的问题。这种情况下高端化及产品结构升级逻辑能否成立，需要打个问号。

　　目前克明食品已经出现产能利用率不足的情况，2021年面条设计年产能67.4万吨，实际产能46.56万吨，产能利用率仅为69%，而目前在建产能达到32.32万吨。面粉设计产能94.5万吨，实际产量70.2万吨，产能利用率74%，在建产能则为19.01万吨。

　　斥资10亿扩建的产能能否实现预定的收益呢？