出品：浪头饮食

　　作者：SY

　　7月30日晚，涪陵榨菜发布2021年半年度报告。公司上半年营收13.47亿元，同比增长12.46%，归母净利润为3.76亿元，同比减少6.97%！

　　分季度看，涪陵榨菜第一季度营收、归母净利润分别为7.09亿元、2.03亿元，分别较上年同期增长46.86%、22.73%。但公司第二季度的营收只有6.38亿元，同比减少了10.78%，环比也减少了10%；归母净利润为1.73亿元，同比减少27.57%，环比减少14.9%。

　　从以往数据来看，第二季度其实是涪陵榨菜的销售旺季，往年第二季度基本是营收最多的一个季度。而今年第二季度的营利情况不得不让人发出疑问——涪陵榨菜还有增长空间吗？

　　销售费用同比增加80% 品类多元化毫无进展

　　涪陵榨菜上半年利润同比减少的一个主要原因是当期销售费用大幅增加。涪陵榨菜上半年发生销售费用3.39亿元，较上年同期增加了80.35%！销售费用率从去年上半年的15%左右提高到今年上半年的25%左右。

　　从具体项目来看，金额增加最多的品牌宣传费。今年上半年品牌宣传费达1.67亿元，占销售费用的比重高达49%，而去年同期品牌宣传费发生额为零。

　　此外，涪陵榨菜本期销售人员的职工薪酬也较上年同期增加了20%；电商费用较上年同期增加了88%，主要系公司加大了线上推广活动和费用投入。

　　涪陵榨菜如此大力进行品牌宣传和推广，一方面是因为公司在开发三、四线城市下沉市场，另一方面则是为在建生产基地未来将释放的产能做准备。

　　在经历了2019年的业绩下滑之后，涪陵榨菜去年开始大力推动渠道下沉，希望通过开发三、四线市场来突破“榨菜天花板”。在之前的投资者交流会中，涪陵榨菜曾表示“根据公司今年一季度情况，三、四线市场基于其总体规模较小，目前增速较快，发展态势稳定。”不过，三、四线城市目前较小的体量导致短期内难以拉动公司整体业绩大幅增长。

　　目前，涪陵榨菜在建1.6万吨/年脆口榨菜生产线、辽宁年产5万吨泡菜生产基地、年产20万吨乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）、惠通5.3万吨/年榨菜生产线等多个项目。

　　而截至2020年期末，涪陵榨菜的榨菜、萝卜产能合计约15万吨/年，泡菜产能为1.3万吨/年，也就是说这些在建项目完工后，涪陵榨菜的产能将增加2倍左右。这么多的产能涪陵榨菜能消化掉吗？

　　从各类产品的增长情况来看，上半年榨菜营收12亿元，同比增长15.86%，这个增速与涪陵榨菜过去十年间的收入复合增长率差不多，不过这个增速恐怕还难以支持公司未来几年即将释放的产能。

　　更为严峻的问题是，涪陵榨菜的品类多元化毫无进展。今年1-6月，泡菜产品营收只有8281万元，同比仅微增0.85%。而萝卜产品的营收同比减少27.79%至4053万元。

　　泡菜、萝卜产品拓展不利导致榨菜收入占总收入的比重进一步上升，从去年上半年的86.52%提高到今年上半年的89.14%。

　　涪陵榨菜此前在投资者交流会上表示，当前公司主要任务是“集中战略资源打造乌江榨菜品牌，做大榨菜品类，其它品类利用公司现有渠道、管理资源及在销售政策上给予支持进行拓展”。可见公司目前没有在多元化战略上投入太多资源，不过公司在榨菜推广上投入了大量资源，目前的成效却一般。

　　原材料价格上涨超30% 下半年成本压力仍存

　　据半年报，涪陵榨菜2021年主要外购原材料价格同比变动超过30%。公司称，“受市场供求、CPI等因素影响，2021年青菜头收购价格同比涨幅较大，引起公司主营业务成本上升。”

　　从涪陵区人民政府网站的新闻报道可发现，今年一季度涪陵区青菜头价格从1100元/吨一直涨到1480元/吨的高价，后来虽有所回落，但价格依旧稳定在每吨1400元左右，青菜头价格创下历史新高。

　　由于原材料价格持续上涨，涪陵榨菜在第一季度采购了大量原材料，第一季度存货同比增加了68.67%，而购买商品、接受劳务支付的现金更是同比增加128%！

　　据券商调研，涪陵榨菜自第二季度开始陆续使用今年采购的高成本青菜头。但由于涪陵榨菜在年初对各系列产品进行了提价或缩规格，上半年榨菜的毛利率不仅没有下降，反而同比增加了2个百分点。

　　不过，自第三季度开始，涪陵榨菜将开始全面使用今年采购的高成本青菜头，下半年公司的毛利率仍面临很大压力。

　　此外，涪陵榨菜下半年的销售费用可能继续维持在较高水平，公司下半年利润仍然承受着较大压力。

　　榨菜还有多少空间？

　　涪陵榨菜在过去十多年间虽然业绩有一些周期波动，但总体上保持着不错的增长态势。其增长来自两方面的拉动，一是销售增长，二是价格提升。

　　其销量的增长主要来自市场份额提升，涪陵榨菜不仅在逐步替代市场上的散装榨菜，也挤占了包装榨菜市场上小品牌的市场份额。2019年我国榨菜行业包装化率约为28%，随着消费升级，包装榨菜有望进一步替代散装榨菜。

　　不过，涪陵榨菜2019年在包装榨菜市场的占有率已达36.41%，未来还有多少提升空间呢？

　　经过多次提价，涪陵榨菜的榨菜定价高于其他品牌，在这种情况下，涪陵榨菜的产品还有提价空间吗？尤其是公司正在开发三、四线市场，进一步提价不利于产品进入下沉市场。

　　此外，榨菜仍是一个消费场景有限的产品，也不是必不可少的生活必需品，因此在今年消费疲软的大环境下，涪陵榨菜的增长也受到了较大影响。