出品：浪头饮食

　　作者：SY

　　据上海证监局信息，上海紫燕食品股份有限公司（以下简称“紫燕食品”）的上市辅导工作已于5月底完成。广发证券作为其辅导机构，在2020年7月14日向上海证监局进行了辅导备案登记，并于今年5月31日发布了辅导工作总结，这意味着这家拥有30多年发展历史的卤制食品企业即将正式开启上市流程。

　　卤制食品是休闲食品行业里过去几年增长最快的子品类，2013-2018年的CAGR 达到20%，行业规模预计在千亿左右。如果紫燕食品冲击A股成功，将成为继煌上煌（SZ002695）、绝味食品（SH603517）和周黑鸭（HK01458）之后另一家上市的卤制休闲食品企业。

　　2020年净利同比增长185% 远高于营收增速

　　紫燕食品的前身是一家位于徐州名为“钟记油烫鸭”的卤味店，第二代掌门人钟怀军于2000年5月正式设立上海紫燕食品有限公司。公司目前主打产品为百味鸡、夫妻肺片、藤椒鸡和手撕鸡，产品配方传承川卤工艺，融合了川、粤、湘、鲁众味，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅。

　　截至2020年，公司已在全国20个省、直辖市，100多个城区开设“紫燕百味鸡”品牌连锁店4300多家。

　　2020年5月17日，紫燕有限公司以截至2020 年2月29日经审计的净资产45，422.29 万元为基础，按1：0.81458 的比例折为37，000 万股，整体变更为股份公司。公司于7月13 日完成工商变更登记手续，次日即开始进行上市辅导工作。

　　从辅导工作总结中提供的财务数据来看，紫燕食品2018年-2020年营业收入及净利润均在不断增长，但值得注意的是，合并利润表各指标的同比增速存在较大差异。

　　公司2019年营业收入同比增长21.6%，净利润同比增长10.44%，归母净利润同比增长11.31%，扣非归母净利润同比增长52.36%，扣非归母净利润增速远大于净利润增速，可见2019年非经常性损失数额较大。

　　2020年公司营业收入同比增长7.31%，营业利润同比增长134.56%，净利润同比增长184.84%，归母净利润同比增长181.93%，扣非归母净利润同比增加39.17%。首先，公司2020年营收增速相比2019年大幅下降，与此同时，在2020年营收增速一般的情况下，公司营业利润却增长一倍多，但公司并未说明其如何实现成本的降低。此外，公司扣非归母净利润增幅与归母净利润的增幅差距也很大，说明非经常性损益对公司的盈利情况影响较大。

　　从财务数据可以看出，紫燕食品近几年扣非归母净利润增长情况较好，但其营业成本的管控情况、非经常性损益的变动情况仍值得进一步关注。

　　卤制品行业竞争加剧 紫燕的竞争力何在？

　　作为近些年休闲食品里增速最快的子品类，卤制品在休闲食品万亿元的市场规模里占比约为10%，仅次于烘焙糕点和糖果巧克力，未来市场增长空间巨大。

　　目前，卤制品CR5总计铺设了近2.5万家门店，CR5市占率约为21%，其中，绝味食品的市占率最高，在10%左右，其次是周黑鸭，约占5%，紫燕和煌上煌各占3%左右。相较于小作坊和路边摊，品牌连锁店在食品安全、成本管理、运营效率上更具优势，未来头部品牌的市占率有望进一步提升。

　　然而，当前休闲卤制品行业的发展也面临着很多风险，首先就是食品安全的风险，一旦出现食品安全问题，品牌形象会受到严重冲击；其次，在疫情反复的大环境下，线下门店的客流量可能受到突发疫情的较大冲击，加之整体经济增速放缓，休闲卤制品作为非必需消费，需求增长可能不及预期；最后，近年来低油低盐、追求新鲜的健康饮食之风盛行，在此消费趋势下，卤制食品的长期发展情况可能不容乐观。

　　面对行业发展的机遇与挑战，卤制品头部品牌的竞争愈趋激烈，紫燕食品如何能在抢占市场份额的竞争中不断扩张成长？

　　与A股上市的绝味食品、煌上煌相比，紫燕食品近三年的营收和利润增速表现都不错。虽然从规模来看，紫燕食品与行业龙头绝味食品仍有很大差距，但近三年紫燕食品的营收都高于煌上煌。就利润而言，2018年时，紫燕食品与煌上煌的扣非归母净利润都是1.6亿元，但2020年紫燕食品的扣非归母净利润已大幅超过煌上煌。

　　截至2021年6月1日，绝味食品市值约为528.72亿元，煌上煌市值约为96.76亿元。

　　数据来源：紫燕食品辅导工作总结、各家公司年报

　　数据来源：紫燕食品辅导工作总结、各家公司年报

　　从长远发展来看，紫燕食品未来能否不断扩张、持续盈利取决于公司的管理能力与核心竞争力。

　　紫燕食品本质上是一家家族企业，钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川合计控制公司88.58%的表决权，并已签署一致行动协议，是公司的共同实际控制人。广发证券辅导小组在辅导工作总结报告中指出，紫燕食品虽然建立了内部控制制度体系的基本内容，尚未完全系统化，辅导小组建议紫燕食品尽快完善内部控制制度体系。

　　随着公司的全国化扩张，规模不断扩大，募集资金不断增长，紫燕食品的管理、内控将面临更严峻的考验。

　　绝味食品之所以能够成为行业龙头，与其优秀的原材料成本平滑能力、高效的工厂布局与产品配送、共赢的加盟商管理模式分不开。

　　卤制品企业的原材料成本占比较高，绝味食品和煌上煌的直接材料在其主营业务成本中占比都在80%以上，不过作为卤制品行业规模最大的企业，绝味食品具有较强的议价能力，其采购价变化幅度显著低于市场平均价格。

　　根据紫燕食品在辅导工作总结中提供的主要财务数据，其2020年营业利润增长幅度远大于营业收入增长幅度，可推测其营业成本有所下降，但其成本管理能力究竟如何还有待观察。

　　从生产与配送环节来看，紫燕食品公司已先后建成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆等多个区域中心工厂，以各生产型子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了供应链体系。从中心工厂的选址来看，紫燕食品的业务应该主要来自华中、华东、华南和西南地区。

　　与之对比，绝味食品截至2020年已在全国布局建设了21个工厂，业务范围覆盖全国31个省级行政区，主要收入来源于华中、华东和华南地区。煌上煌2020年有六大生产基地，同时在建嘉兴、重庆、西安三个新基地，营业收入主要来自江西、广东和浙江地区。

　　除了门店的扩张，近年来线上渠道对于销量增长也越来越重要。绝味食品2020年线上销售收入39.11亿元，占营业收入的比重为74%。煌上煌2020年线上交易额4.52亿元，线上销售占比为17%。

　　紫燕食品2014年正式入驻电商平台，在天猫、京东等多个平台上开设了旗舰店，但线上渠道对其销售收入的贡献如何暂时没有相关数据。

　　在我国人均可支配收入不断增长，消费升级的趋势下，休闲食品迎来巨大的成长空间，紫燕食品此次冲击A股上市即是其近年来发展态势向好的表现。不过，随着休闲卤制品行业竞争加剧，头部品牌纷纷向全国扩张、不断加大线上线下布局，抢夺市场份额，紫燕食品能否成功上市、上市后能否持续盈利仍值得进一步关注。