新浪财经|浪头饮食 肖恩

　　11月9日，千禾味业再次发布大股东减持公告，持股12.28%的董事伍建勇，计划在6个月内减持不超过公司总股本的3%的股份，以9日千禾味业38.66元的收盘价算，预计最多将套现7.72亿元。

　　不仅如此，公司的实际控制人伍超群在上市限售期满后，于今年两度减持，合计套现超10亿元。这对于总市值才两百亿出头的调味品“新人”来说，这个减持力度是巨大的。

伍超群家族今年或减持7.72%的股份

　　资料显示，伍建勇是千禾味业实际控制人、董事长兼总裁伍超群的侄子，而千禾味业也是具有一定家族色彩的调味品企业，家族成员之间的行动保持了较为一致的步调。

　　事实上，千禾味业是2016年3月上市的，控股股东伍超群2019年3月限售期满，当年12月就计划减持，并于2020年上半年减持1.72%，套现2.44亿元。此外，伍超群在三季报发布前又完成一波套现，截至9月16日，伍超群已减持3%，套现金额达8.08亿元。

　　预计叔侄二人的减持的股份共占公司总股权的7.72%，市值约18亿元，这对于总市值才两百亿出头的调味品“新人”来说，这个减持力度是巨大的。

　　值得注意的是，伍超群的减持似乎借助了管理层拥有“信息不对称”的优势，在增速边际下滑的三季报业绩发布前，其就已经趁着半年报的高增长业绩完成了减持，稳稳的收割在股价的高位区。

　　财报显示，在2019年低基数的预期下，千禾三季度的归母利润增速为34%，相较于基数更高且增速更快的2季度业绩来说，明显低于市场预期。

　　公司全年经营预算目标为收入、归母净利、扣非净利分别同比增长29.35%、46.88%、52.15%，预计Q4 分别同比增长24.9%、9.5%、6.2%即可完成目标。

　　考虑到千禾味业全年的业绩目标以及当前已实现的情况来看，公司下半年的业绩增速将明显低于上半年，对公司经营了如指掌的伍超群提前抢跑。

现金流反映下游需求 四季度或承压

　　今年前三季度，千禾实现营业收入12.22 亿元，同比增长31.45%，单Q3 实现营收4.23 亿元，同比增长26.01%，较上半年34.53%的增速明显下滑。

　　其中，酱油、食醋、焦糖色Q3分别实现收入2.70、0.67、0.39 亿元，同比增长29.51%、增长30.50%及下滑4.90%。自2011年公司从焦糖色转型调味品以来，千禾焦糖色业务占比持续下滑，而调味品板块保持着较快的增速。

　　值得注意的是，撇开费用波动对于利润的影响，现金流更能反映下游需求的变化情况。

　　这主要是由于千禾对于上下游款项的占用较少，截止三季度末，千禾味业的应收账款及票据合计仅1.2亿元，预收账款及合同负债仅0.18亿元，较少存在经销商提前打款及过于宽松的销售政策。因此，现金流回款情况能比较直接地反映出公司下游经销商当期的需求情况。

　　千禾味业Q3调味品增速下滑还体现在现金流方面。过去3年的情况来看，千禾味业的现金回款的高峰多处于年中，下半年尤其是四季度的现金流入增速反而有所下滑。此外，考虑到今年春节较往年延后近半个月时间，这预示着千禾味业在今年四季度的回款在三季度已然明显下滑的基础上或持续承压。

西部大本营收入下滑 南部迟迟打不开局面

　　我们熟知的酱油大户，包括海天、厨邦、李锦记均来自广东，这主要是由于广东有着较为充足的日晒时长，为酱油的充分发酵提供了较好的地理优势。

　　而来自四川眉山的千禾味业，此前并未有酿制酱油的传统，千禾味业也是在2011年才转行进入调味行业的。但凭着主打“零添加”的健康消费概念，高举高打的千禾也逐渐拥有了自己的一席之地。

　　不过，作为行业新手的千禾，其高定价、高毛利的差异化策略，反而走的更快。2019财报显示，海天、厨邦及千禾的酱油吨价分别为5355.54、4967.17、5501.63元/吨。

　　千禾酱油2014-2019年的吨价从4910.83元/吨一路上升至5501.63元/吨，公司综合毛利率达到46.21%，超过海天和中炬高新的45.44%、39.55%。今年3季度，千禾毛利率达到49.45%的高位，其中酱油毛利率达到50.32%。

　　尽管体量相较于海天、厨邦等依然有着巨大的差距，但千禾的步子是激进的，这不仅体现在其定价高过龙头，还体现在大规模的扩产能方面。

　　过去4年，千禾味业的酱油及醋的生产量由10.98万吨翻一倍至21.93万吨，年仅30%的复合增长率给了千禾激进扩产的信心。合计61万吨的调味品产能将在未来几年落成，这将是公司目前能产的3倍。

　　不过，随着其中的10万吨产能已于2019年6月投入生产，2019年21.93万吨的产量相较于2018年18.95万吨的产量而言，10万吨新增产能有相当一部分处于闲置状态。后续几十万新增产能的使用情况仍需看未来的市场需求。

　　此外，需要千禾担忧的是，公司尽管在外埠的市场开拓取得了明显的进展，但大本营西南部及海天“老巢”南部区域的销售似乎出现了一些不好的信号。Q3外埠的东部同比增长99.3%，中部、北部同比增长40%、38%，而南部同比仅增长5.5%，西部大本营更是同比减少6.5%。

　　西部大本营及海天、厨邦、李锦记的大本营南部区域增速缓慢表明，千禾在行业洗牌阶段的竞争力较龙头仍存在差距，这也为公司激进扩产能的合理性打上了一个问号。