三季度水井坊终于恢复增长，营收11.4亿元，同比增长18.9%；归母净利润4亿元，同比增长33.1%。经历整个二季度动销几乎停滞的基础上，三季度18.9%的增速难言超预期。

　　前三季度水井坊以-26.58%的营收增速在上市白酒企业中垫底。营收重心省外市场受到严重打击。

　　在业绩大幅下滑的背景下，去年7月股权激励方案中设置的业绩条件完成难度很大。与此同时，管理层也在变动，9月18日，担任水井坊总经理仅14个月的危永标提出辞职，目前由副董事长朱镇豪暂代总经理。

　　水井坊三季度恢复增长 增速未超预期

　　水井坊前三季度营业收入19.46亿元，同比下滑26.58%；归母净利润5.02亿元，同比下滑21.49%。

　　其中第三季度营收11.4亿元，同比增长18.9%；归母净利润4亿元，同比增长33.1%。今年二季度水井坊努力去库存，控制发货节奏，营收仅7500万元，相比一季度7.29亿元的营收，相当于动销基本停滞。

　　在前两个季度去库存的基础上，第三季度实现了18.9%的营收增速，虽然在上市白酒公司中排前列，但是考虑到上半年整体下滑幅度，三季度增速仍不算是超预期。前三季度综合来看，水井坊的营收下滑幅度是最大的。

　　10月30日，水井坊代理总经理朱镇豪在媒体沟通会上表示，第三季度收入增长的动力主要来自两方面，一方面是补库存，另一方面来自核心经销商，“因为上半年公司没向经销商压货，所以第三季度经销商从公司拿货金额有所增加”。

　　三季度营收增长18.9%的情况下，归母净利润增长33.1%，主要是由于整体费用率下降。前三季度水井坊销售费用为4.85亿元，下滑35%，销售费用率也由上年同期28.71%下滑至25.44%，下滑超过3个百分点。管理费用、财务费用则与上年同期持平。

　　从产品结构来看，前三季高档产品与中档产品分别实现营收18.98亿元与0.47亿元。水井坊的高端酒主要是水井坊系列，包含次高端与高端价格带产品，中档主要是天号陈及系列酒，目前52度500ml天号陈京东售价149元，基本位于100-300元价格带之间。

　　前三季中档酒营收与上年同期持平，主要是高档酒在增长。从地域来看，营收重心省外同比下滑了23%，省内则增长了12%。省内市场表现好于省外。

　　根据西南证券研报数据，第三季度核心产品中高端典藏和菁翠同比增长超5%，新品井台

　　12 和井台珍藏同比增长124%，八号和井台同比增长20%。

　　产品升级提升了毛利率，三季度末毛利率由2019年底的82.87%提升至83.5%，净利率由23.35%增至25.79%。

　　危永标已离职 前三年未完成股权激励业绩条件

　　三季度能否成为水井坊的业绩拐点还有待观察。

　　从前三季度上市酒企业绩表现来看，高端酒表现最好，次高端及中低端价格带的中小酒企则下滑严重，水井坊以-26.58%的营收增速垫底，下滑幅度超两位数的还有伊力特、口子窖、迎驾贡酒、老白干等。

　　与水井坊最具有可比性的酒鬼酒表现则正好相反，酒鬼酒和水井坊一样，省内市占率较低，并且全面发力高端和次高端产品。

　　一季度酒鬼酒营收下滑10%之后，二三季度迅速恢复，最终实现16.45%的增速。内参预计增速在60%，占比也提升至36%。

　　其结构升级的速度也快于水井坊，前三季度毛利率由2019年底的77.75%增至79.05%，净利率则由19.81%增至29.35%。

　　酒鬼酒上半年表现最好的区域是以湖南为核心的华中市场，增幅接近30%，华中营收占比也占到74%。对比下来，水井坊营收重心是省外，上半年省外市场的萎缩是公司营收下滑的重要原因。

　　缺乏可以深耕的大本营是水井坊最大的软肋，今年前三季度水井坊省内营收1.14亿元，占比不到6%。省外营收18.26亿，分摊下来，省级市场规模刚过亿。这样分散的市场显然较为“脆弱”。

　　为了打造高端品牌，水井坊每年要投入巨大的营销费用，前三季度在营收大幅下滑的基础上，销售费用率依然高达25%。

　　值得一提的是，今年也是水井坊管理层比较动荡的一年。2019年范祥福逐渐退居幕后，当时属意的人选是危永标。在媒体会上，范祥福曾坦言，“这个年龄有点负担不了，我想将这个担子交给危先生”。今年9月18日，担任水井坊总经理仅14个月的危永标提出辞职，3天后副董事长朱镇豪暂代总经理。

　　2019年7月，水井坊曾通过一份股权激励议案，拟向时任董事长范祥福、总经理危永标在内的12名管理骨干授予股票，解禁条件是2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%，对标企业为2018年营收排名前十的上市白酒企业，分别为：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、老白干酒。

　　前三季度上述十家公司营收增长率均值为0.72%，很显然水井坊远低于均值。