环保股份业绩起落无常 华安基金进出有如神助
卢晓平/文
1998年至1999年，公司业绩受政策支持连上台阶
原主管沈阳市财政的副市长马向东、市建委主任、市财政局局长，在1999年下半年均因经济问题被抓。当时支撑环保股份利润主要来源的巨额财政补贴协议，主要由此三人签订
环保股份业绩从前年7毛钱，下滑到2000年7分钱
公司股价狂跌，华安基金[微博]提前撤离
6月7日，根据辽宁省人民检察院提供的马向东涉嫌贪污犯罪的事实，沈阳市第十二届人大常委会第二十六次会议审议通过，关于罢免原主管沈阳市财政的副市长马向东辽宁省第九届人大代表职务的决定。而马向东是当年亲自签署，支撑当地上市公司环保股份利润主要来源的巨额财政补贴协议的重要当事人之一。
环保股份业绩从前年7毛钱，下滑到2000年7分钱。股价也从37元连续暴跌到目前的12元多。那么环保股份究竟出了什么问题？记者就此采访了环保股份和华安基金管理公司。一个是业绩制造者，一个是曾经重仓持有公司股票的机构投资者。环保股份表示，因作为业主的沈阳市政府对公司承建的沈阳污水处理厂项目，几次变更地点、时间等，从而打破了公司的生产经营计划，同时业主对拖欠的工程款迟迟不还，又使公司产生大量应收帐款，使得公司业绩大幅减少。华安基金管理公司表示，作为基金惯例，是不对个股投资做评价的。
首家开放式基金即将由华安基金管理公司执掌，华安基金公司旗下的两只基金，基金安信、基金安顺长期重仓持有环保股份，为其净值长期领先功不可没，但环保股份从一只概念独特、高速成长的股票，瞬间跌到垃圾股的行列，叫人百思不得其解。
环保股份，曾是发财魔方
这几年，如果有慧眼的投资者，逮住环保股份不放，那就发大了。
1997年5月，环保股份在深圳交易所上市。当年8月就实施了10转增5的方案。股价除权探底到8.08元后，便走向不回头的上扬行情。
从那时起，经历了1998年10月的10转增3、1999年6月10送5、2000年3月10送5，公司股本扩张4倍多。股本扩张的同时，股价也大幅上涨。从1997年5月上市，到2000年3月9日，最高价37.77元(复权为165.72元)，不到3年时间，股价累计涨幅16.12倍。但那以后，股价一路下滑。
在人们纷纷看好大盘，沪指在2200点上方运行时，2001年4月24日，环保股份年报的推出，使其股价在加速下滑，最低下摸到13元，累积跌幅达到65.6%。
谁要是在去年或今年去拿环保股份，那就倒霉了。大牛股变成了大熊股。
刘桂琴，为环保曾经出力
刘桂琴，号称老太太，环保股份的创始者、掌门人，年逾六旬。
这个老太太不简单，抓住了机遇，使环保股份上了个新台阶。
根据《国家环境保护"九五"计划和2010年远景目标》的规划，到2000年，全国废水排放量控制在480亿吨，其中工业废水排放量控制在300亿吨，城市生活污水排放量控制在180亿吨；工业废水处理率达到74%，城市污水集中处理率达到25%。在"九五"期间，根据国家对河"、"三湖"水污染防治的重点及污染物排放总量控制的要求，环保产业必须为水污染防治提供先进实用的技术和装备，重点是解决"三河"、"三湖"工业废水及生活污水对环境污染所需的控制技术和设备。
为了实现上述污染防治目标，"九五"期间废水治理的投资需求为1820亿元，约形成600亿元的水污染治理设备需求市场。
1997年，刘桂琴认识到2010年前我国的城市污水处理业将以超常规的建设速度发展，因此把公司的经营战略从产销环保设备单机向污水治理工程承包转变，从中等企业步入大企业行列，为公司主营业务的快速发展奠定基础。
于是，这家脱胎于沈阳市沈河区的一家街道企业，凭借"环保"概念和市政府的支持，1997年在深交所挂牌上市。公司的主营业务是建设油田或城市污水处理工程及配套设备的销售，公司最主要的支柱企业是沈阳特种环保设备总厂，产品是为污水处理工程配套的浮选净化机。
高速发展，依靠政府财政
具有环保概念的环保股份，是靠什么获利的呢？密切联系政府，开创污水处理运营模式，是老太太的聪明所在。
刘桂琴认识到环保产业具有外部经济性，是社会效益工程，必须得到政策的大力引导和财政支持。主管沈阳市财政的副市长马向东、市建委主任、市财政局局长等原班子，代表政府与环保股份签订协议。于是，在托管经营沈阳北部污水厂过程中，市政府推出"排污者付费，治污者收费"、"市政府征收的排污费作为公司的运营费用，扣除成本后公司获取利润"的政策。北部污水厂工程造价6亿元，市政府每年从向市民收取的1亿多元排污费中拨付给环保股份6000万元，根据协议将连续拨付10年。
在这里，巨大的利润产生了！由于污水厂工程预算与国际接轨，基本按进口设备价格估算，而公司利用自产技术工艺建设污水厂实际发生成本仅约估算总额的1／4-1／3，以北部污水处理厂为例，实际建设成本约2亿元，经摊销计算政府拨款的60%以上成为利润；作为上市公司，业绩大幅提升后，2000年通过高价配股从二级市场募资约20亿元实现污水处理的再扩张。
可以说，没有政府的财政支持，公司的这几年的高速发展就没有基石。
为向辽宁、东北乃至全国污水处理市场扩展，占领污水处理更大的市场份额，公司在浑河北岸建立了沈阳市南部城市污水处理示范厂，工程总造价2.4亿元，设计规模为日处理污水10万吨，于1998年8月开工，1999年6月交付试运营，至1999年12月31日实际发生成本仅为6572万元，远低于工程成本；污水处理运行费用0.293元／立方米，经处理后的水质达国家二级排放标准。
看来，如果没有后来的马向东变动，一切还会正常地向前推进。
环保股份，业绩注定难以持续
中介机构首先感到业绩的不同寻常。1999年年报，天健会计师事务所出具了说明，反映预算售价2.4亿元的项目公司实际发生成本仅6572万元，毛利率72.6%。这一方面表明公司技术先进，但另一方面也充分表明沈阳市政府的支持是惊人的！于是，问题出来了：沈阳市的财政支持能否持续？据介绍，原主管财政的副市长马向东、市建委主任、市财政局局长1999年下半年均因经济问题被抓。沈阳市人大常委会于1999年9月28日暂时停止了马向东执行市人大代表职务，省人大常委会于1999年9月29日暂时停止了马向东执行省人大代表的职务。而当时环保股份的巨额补贴协议主要由此三人签订。
与此同时，环保股份2亿元资金去向不明，原会计师事务所怕承担风险于1999年10月退出，环保股份董事长刘桂琴1999年年底前住院休息，并准备让位于女儿徐希娟。
不可否认，环保股份的惊人发展与市财政的鼎立支持有密切关系，比较公司1999年取得的27844万元净利润与1999年中期取得的23326万元净利润，表明环保股份在下半年仅实现净利润4518万元，占全年的16.23%，而这段时间正好与上述经济案件吻合一致。
而事发之前，刘桂琴曾在1999年沈阳市八大企业集团汇报会上宣称1999年可实现利润约6亿元，全年每股收益约1.2元。
不仅如此，一些前去调研的证券机构也认为，环保股份不能随便买进。一些媒体所鼓吹的公司将投资的项目，并不是真实存在。
如环保股份曾在媒介报道公司沈阳南部、西部两大50万吨级工程均将在1999年11月前竣工，而实际上，西部工程尚未列入日程。
再如，大连马栏河污水处理工程是环保股份作为总承包的世行贷款项目，是沈阳市对外的第一项工程，规模10万吨。但这个项目只能为公司塑造品牌，并不能给公司带来什么盈利。
除此以外，在一片表扬声中，一些投资者也看出了毛病。
现金流量方面，1999年为2.1亿元，但其中2亿元是12月24日-28日沈阳碧波污水处理运营有限公司开出的商业承兑汇票，原因是获取部分南部污水处理工程的经营权和处置权，而南部工程预期2000年底才竣工，协议交款期限是2000年12月，可见公司经营现金流之勉强。
一位投资者表示，曾经询问公司2000年经营的南部污水处理项目，能否继续享受北部污水处理厂的财政补贴优惠政策时，公司有关人士表示，主管上级领导正在更换，尚在交涉之中。
查看公司年报，有投资者发现，公司在应收账款方面，1999年高达2.47亿元，较1998年增长140%，其中三年以上应收账款5410万元，计提的压力非常大；1999年其他应收款1.40亿元，三年以上的账龄为3711万元，财务潜在压力巨大。虽然通过追溯调减1998年的未分配利润去掉了一些包袱，但以这种速度形成呆坏账，日后的经营隐含着财务危机。
与此同时，公司的全资子公司沈阳故宫制药厂已出现严重亏损，净资产为负2458万元，已无法持续经营。
财务上存在不确定因素，让人汗颜。
挨套的投资者损失由谁来承担？
尽管环保股份对于业绩大幅滑坡有自己的解释。公司强调说，因作为业主的沈阳市政府对公司承建的沈阳污水处理厂项目，几次变更地点、时间等，从而打破了公司的生产经营计划，同时业主对拖欠的工程款迟迟不还，又使公司产生大量应收账款。
但这种来自正常渠道的解释对于股价的暴跌而言，是否太晚了？既然公司迫不得已，与业主协商工程从2000年开始由承建改为自建，可以说业主的行政行为干扰了公司的正常经营。导致经营效益大幅滑坡。但如此重要的事项去年环保股份却没有任何披露，而不明事情原由的散户却被圈进来，抛售者恰是先知先觉的机构。
环保股份业绩现在的水分就拧干了吗？尽管一落千丈的年报颇令人难以置信，去年全年仅实现净利润4078.7万元，比上年锐减85%，每股收益仅为0.072元。而就在2000年中报，公司尚实现净利润1.5亿元。但这点微薄的"进账"，环保股份也是来之不易。针对环保股份所拥有的账面价值与参考地价相差6500多万元的沈阳市养鸡场40万平方米土地一事，注册会计师认为其未能按照财政部要求提取相应的减值准备，并相应调整2000年度会计报表，为此对其出具了有保留意见的审计报告。与此同时，环保股份的债务和管理状况也不容乐观，截至去年末，公司应收款项高达8.9亿元，比上年激增130%，管理费用达5119.8万元，比上年增加近2000万元。(完)