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总体仍维持增持的评级，但对细分子行业评级略有调整。
◎ 港口、航运、机场：中性(下调)
◎ 铁路：增持(维持)
◎ 高速公路：中性(维持)
◎ 航空：增持(维持)
交通运输行业的瓶颈状况短期内仍难以改观。而需求的增长则受到中国经济的强劲增长而出现了较大的幅度的增长。
尽管航运业指数并不能代表整个交通运输行业的状况，但是从BDI指数的走势图上，我们仍可能看到中国经济的强劲增长，以及“中国因素”对全球运输业的影响。
航运业的周期性一直困扰着我们，但是，从需求和运力投入的双向分析中，我们可以看到，2005年这一行业仍将保持良好的盈利能力，但是我们也必须看到，由于BDI指数在一年内创出两个历史新高的现象，这在行业内是从未有过的，因此，预计2005年BDI指数的升幅会明显小于04年，从目前6000多点的高位回落的可能性很大。而我们一直看好的油运市场，伴随着原油价格的回落，油运指数再度强劲上扬的可能性不大。此外，在2005年我们会更加关注“周期性行业”的特征对上市公司的影响。下调航运业的评级至“中性”。
机场与港口仍会保持较好的增长，但增长率会有所下降。这一点实际上是与我们对周期的判断相一致的。在一个周期下降的过程中，港口、机场同样为会受到负面的影响，尽管在期初，这一影响仅仅是增长率的下降，而不一定体现在收入或利润的实质性下降。对此我们将更为关注一些行业内的重组给上市公司带来的实质性影响。下调港口、机场行业的评级至“中性”。
高速公路子行业在收费费率下调以及车流量增长的互为相反方向的作用中，仍会有较大的变数。我们仍然维持“中性”的评级。
对于铁路行业，2005年则蕴藏着较多的机会。部分H股公司在A股上市、铁路行业本身的体制改革，上市公司的资产重组，会使这一行业在2005年会是交通运输行业的一个“亮点”。维持“增持”评级。
航空业在04年的表现可以说是几经波折，但是，到目前为止，海富通对行业基本面的判断仍是乐观的。可以说，行业的运行趋势已经充分证明了海富通年初对该行业的判断。油价与客座率的“双高”现象，增加了我们对这一行业的风险与收益的判断的难度。但是，到目前为止，我们仍然认为，受益于政策的松动与油价总体下降的趋势，行业仍会保持高增长；另外，人民币升值的预期也使得航空业上市公司将会在2005年受到更多的关注。维持“增持”评级。
| 表17 2004年12月交通运输行业估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
-9.3 |
128.6 |
27.9 |
11.6 |
每股收益(Rmb) |
0.17 |
0.38 |
0.49 |
0.73 |
每股收益增长(%) |
-15.2 |
123.6 |
27.9 |
49.7 |
市赢率(X) |
71.0 |
31.7 |
24.8 |
12.9 |
市现率(X) |
17.27 |
16.16 |
9.77 |
7.28 |
市净率(X) |
5.7 |
4.9 |
4.2 |
2.6 |
EV/EBITDA(X) |
17.1 |
11.5 |
9.4 |
6.8 |
收息率(%) |
195586.1 |
0.9 |
1.2 |
2.7 |
净资产收益率(%) |
8.0 |
15.4 |
17.1 |
20.1 |
净负债率(%) |
45.17 |
42.19 |
34.18 |
33.61 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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